光大證券：一心堂（00272.SZ）西南地區(qū)連鎖藥店龍頭，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，一心堂（00272.SZ）作為西南地區(qū)連鎖藥店龍頭，經(jīng)營效率已有明顯改善，業(yè)績提速超出預期?？紤]到公司2021年后將繼續(xù)加速擴張步伐，上調公司2021~22年EPS預測為1.76（+0.06）/2.18（+0.06）元，給予公司2023年EPS預測為2.70元，現(xiàn)價對應21~23年PE為22/18/15倍。維持“買入”評級。

光大證券指出，短期看，2020年業(yè)績受疫情催化，同時受益于藥店行業(yè)集中度提升，以及大型連鎖在物流配送、議價能力、藥事服務等方面的優(yōu)勢。長期看，公司作為西南地區(qū)龍頭積極開拓慢病和智慧藥房業(yè)務，擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”，隨著省外拓張的加速有望維持業(yè)績高增長。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年報，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入126.56億元，同比增長20.78%；歸母凈利潤7.90億元，同比增長30.81%；扣非歸母凈利潤為7.53億元，同比增長27.43%。基本每股收益1.38元。

公司發(fā)布2020年利潤分配預案，擬以2020年12月31日的公司總股595,312,525股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。

1.公司2020年業(yè)績兌現(xiàn)，歸母凈利潤增速明顯，符合市場預期：2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.56億元，同比增長20.78%；歸母凈利潤7.90億元，同比增長30.81%。短期看，2020年業(yè)績受疫情催化，同時受益于藥店行業(yè)集中度提升，以及大型連鎖在物流配送、議價能力、藥事服務等方面的優(yōu)勢。長期看，公司作為西南地區(qū)龍頭積極開拓慢病和智慧藥房業(yè)務，擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”，隨著省外拓張的加速有望維持業(yè)績高增長。

2.開店速度加快，大力深耕優(yōu)勢區(qū)域：截至2020年底，公司共擁有直營連鎖門店7,205家，較2019年新增939家，其中新開門店1,155家，關閉49家，搬遷門店167家，超過800家新開門店規(guī)劃，開店速度較過去有所提升。公司大力開拓外部市場，云南省外新開門店數(shù)占比48.57%，其中川渝地區(qū)新開門店220家，廣西省新開門店124家，貴州省新開門店80家，公司持續(xù)深耕西南優(yōu)勢區(qū)域。

3.中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，收入占比持續(xù)提升：報告期內(nèi)，中藥銷售實現(xiàn)營收11.21億元，同比增長39.26%，銷售占比8.86%，主要由于公司加大了中藥品類的推廣力度。公司已初步完成中藥產(chǎn)業(yè)鏈的全布局，截至2020年底，公司取得609個配方顆粒項目品種批件，隨著中藥產(chǎn)能產(chǎn)值進一步提升，未來銷售占比有望持續(xù)提升。

4.電商業(yè)務蓬勃發(fā)展，O2O業(yè)務門店覆蓋廣：公司2020年電商業(yè)務總銷售1.97億元，較2019年的0.73億元，增長170%。電商業(yè)務受益于疫情推動，此外公司重視電商O2O業(yè)務發(fā)展，信息化團隊組織實施自營O2O業(yè)務平臺的搭建并與主流電商平臺對接合作，全面推動電商系統(tǒng)的建設與開發(fā)，線下開通O2O業(yè)務門店4,816家，已覆蓋10個省份和直轄市，O2O業(yè)務省會及直轄市、地級市、縣市級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級銷售額占比分別達到54.96%/32.17%/11.45%/1.41%。

5.布局“藥店+診所”業(yè)務新模式，遠程審方業(yè)務持續(xù)深入：以診療為入口，前沿布局“藥店+診所”業(yè)務模式，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點，截至2020年底，公司有6家診所類型業(yè)務機構，其中專業(yè)診所3家、健康生活館1家、衛(wèi)生服務中心及服務站2家。公司于2019年6月1日成立遠程藥事服務部，正式開展推行“互聯(lián)網(wǎng)+藥學服務”遠程專業(yè)化服務，遠程審方涉及平臺有一心堂自建平臺、平安好醫(yī)生、微問診等，2020年全年線上+線下審方突破1600萬單，月均審方135.23萬單。

6.會員客單價穩(wěn)健增長，重視慢病藥房發(fā)展：2020年公司會員客單價為99.64元，較2018年的89.28元，增長11.60%。同時，會員客單價為非會員客單價的2.57倍。此外，公司重視慢病藥房發(fā)展，開通各類慢病醫(yī)保支付門店646家，較2019年增加169家。慢病醫(yī)保門店對門店整體銷售貢獻率為12.72%，單店最高貢獻率達到81.16%，慢病醫(yī)?？蛦蝺r遠高于門店整體客單價水平，達到481.12元。

風險提示：執(zhí)業(yè)藥師調整政策落地進度低于預期；省外經(jīng)營低于預期。