平安證券：一心堂(002727.SZ）業(yè)績超預(yù)期，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報告稱，考慮一心堂(002727.SZ）2020年業(yè)績的高增速，上調(diào)2021-2023年盈利預(yù)測，預(yù)計EPS分別為1.58/1.91/2.36元（原2021-2022年1.46/1.73元），維持“推薦”評級。

平安證券指出，公司作為西南地區(qū)市占率最高的連鎖藥店，卡位優(yōu)勢越來越明顯。限制性股票激勵計劃將有效激發(fā)公司新管理層動力，促進業(yè)績提速增長。

平安證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年度報告，實現(xiàn)收入126.56億元（+20.78%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.90億元（+30.81%）；扣非凈利潤7.53億元（+27.43%）。公司增速超預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅）。

四季度單季，公司實現(xiàn)收入34.18億元（+21.29%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.86億元（+55.07%）；扣非凈利潤1.73億元（+53.98%）。

1.加強門店擴張，門店數(shù)量穩(wěn)定增長：公司持續(xù)增加門店數(shù)量，公司門店總數(shù)7205家（同比增長15%），報告期內(nèi)新建門店1155家，凈增加門店939家。鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店1366家，占比整體門店數(shù)的19.00%；縣市級門店1821家，占比整體門店數(shù)的25.27%。公司省會級、地市級門店合計4018家，占為55.77%。公司加強縣市級門店建設(shè)，同時布局不斷深化下沉，隨著基層居民消費能力的提升，公司長遠發(fā)展可期。

2.公司醫(yī)保門店覆蓋率持續(xù)提升：截止2020年末，公司醫(yī)保門店數(shù)達到6205家，全年凈增加984家，同比增速達18.85%。2020年醫(yī)保門店數(shù)占整體門店數(shù)的比重為86.12%，在2019年的基礎(chǔ)上提升2.8個百分點。報告期內(nèi)公司醫(yī)保刷卡銷售占總銷售的41.81%。醫(yī)保門店數(shù)量的增加，將為公司吸引更多的客戶，從而拉動公司收入端增長。

3.電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，助力公司長期穩(wěn)定發(fā)展：受疫情影響，公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2020年該板塊總銷售1.97億元，是2019年電商業(yè)務(wù)總銷售的2.7倍。其中，O2O業(yè)務(wù)門店數(shù)達到4816家，覆蓋率達到門店總數(shù)的66.84%。O2O業(yè)務(wù)從行政區(qū)域來看，省會級城市銷售占比54.96%；地市級城市銷售占比為32.17%；縣級區(qū)域銷售占比為11.45%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)級區(qū)域銷售占比為1.41%。從店群分布來看，商業(yè)區(qū)店和商住混合店是承接O2O業(yè)務(wù)銷售的重點。

4.公司效率提升，凈利率高于去年同期：公司經(jīng)營整體良好，2020年銷售費用率和管理費用率分別為24.11%和4.00%，比去年同期分別下降2.94和0.09個百分點。公司毛利率為35.82%，下滑2.88個百分點，但由于銷售費用率和管理費用率的降低，凈利率達到6.24%，比去年同期增長0.48個百分點。公司管理效率提升，控費效果初顯。

風(fēng)險提示：

1）政策風(fēng)險：藥品流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴或?qū)径唐跇I(yè)績帶來影響；

2）競爭加劇的風(fēng)險：藥店行業(yè)的兼并整合，集中度提高，競爭加劇或?qū)緲I(yè)績帶來影響；

3）并購進度不達預(yù)期的風(fēng)險：公司并購整合若出現(xiàn)意外情況，可能導(dǎo)致收購門店業(yè)績不及預(yù)期。