西南證券：華僑城Ａ（000069.SZ）文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，充分考慮疫情的影響，預(yù)計(jì)華僑城Ａ（000069.SZ）2020-2022年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為17.7%；EPS分別為1.86/2.24/2.45元，考慮到公司文旅業(yè)務(wù)疫情后加速恢復(fù)及地產(chǎn)銷售金額的快速提升，維持“買入”評(píng)級(jí)，2021年目標(biāo)價(jià)11.56元，相當(dāng)于每股RNAV17.04元折讓32.2%。

西南證券指出，公司“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”的獨(dú)特模式加上多元化拿地保持低地價(jià)優(yōu)勢(shì)是公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在；后續(xù)隨著疫情過去，業(yè)務(wù)將加速恢復(fù)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

推薦邏輯：（1]）公司“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”的獨(dú)特模式，造就國內(nèi)文旅龍頭低位，疫情后業(yè)務(wù)加速恢復(fù)，規(guī)模持續(xù)放量；（2）多元化拿地保持低地價(jià)優(yōu)勢(shì)，周轉(zhuǎn)提速疊加城市布局增加，助力公司銷售大幅增至千億，充沛土地資源保證公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。（3）央企背景負(fù)債狀況健康，融資成本位居行業(yè)低位。

1.財(cái)務(wù)狀況健康，文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司業(yè)務(wù)由文旅地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，2020H1公司文旅業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收58%和40%，2020Q1-Q3公司營收逆勢(shì)增長(zhǎng)12%至334億元，歸母凈利潤(rùn)微降13%至52億元。作為央企，公司負(fù)債狀況健康，截止2020Q3現(xiàn)金短債比/扣預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率/凈負(fù)債率分別為1.1/96%/70%，三道紅線全部達(dá)標(biāo)，公司融資成本僅4.6%，位居行業(yè)低位。

2.打造“文化+旅游+新型城鎮(zhèn)化”模式，文旅規(guī)模持續(xù)放量。公司文旅規(guī)模位居亞太第一，全球Top3，2015-2019年公司文旅營收由123億元增至303億元，2020H1文旅營收在疫情影響下營收達(dá)99億元；同期文旅參觀量由3018萬人次增至5397萬人次，2020H1受疫情影響降至830萬人次，目前正加速恢復(fù)。業(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展主要源于：1）獨(dú)特的“文旅+地產(chǎn)”模式，通過文化與旅游產(chǎn)品融合，依靠文旅勾地方式獲取低價(jià)土地，并以地產(chǎn)銷售反哺文旅業(yè)務(wù)，形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，與同行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)；2）成熟產(chǎn)品線的持續(xù)迭代，其中互動(dòng)娛樂型“歡樂谷”和“商業(yè)文旅型”歡樂海岸已具備較強(qiáng)的復(fù)制性及盈利性，已初步完成全國性布局，2018-2020年公司景區(qū)數(shù)由13個(gè)增至24個(gè)，開放式旅游區(qū)由0個(gè)增至4個(gè)。

3.多元化拿地保持地價(jià)優(yōu)勢(shì)，周轉(zhuǎn)提速&布局延伸助力銷售跨越千億。1）銷售額大幅增長(zhǎng)，跨越千億：2016-2020年公司銷售額由342億元增至1052億元，CAGR達(dá)32%，主要由于項(xiàng)目周轉(zhuǎn)效率提升以及城市布局加速。2）多元化拿地保持地價(jià)優(yōu)勢(shì)，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)充沛：截止2020Q3公司新增土地建面1000萬方，其中70%為文旅綜合用地，文旅勾地為主的拿地方式保證地價(jià)持續(xù)走低，土地樓面價(jià)由2016年的9805元/平降至2020Q3的3512元/平，模式優(yōu)勢(shì)提升公司盈利能力，57%的毛利率大幅領(lǐng)先其他房企。截止2020Q3公司累計(jì)土儲(chǔ)建面2879萬方，一二線占比近80%，布局優(yōu)質(zhì)，可開發(fā)年限遠(yuǎn)高于其他房企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工交付低于預(yù)期、銷售及回款不及預(yù)期、文旅項(xiàng)目恢復(fù)不及預(yù)期。