山西證券：三七互娛(002555.SZ)全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三七互娛(002555.SZ)20年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)31.28%。預(yù)計(jì)公司20-22年EPS分別為1.25/1.41/1.62，對(duì)應(yīng)公司3月12日收盤價(jià)29.23元，21-22年P(guān)E分別為21/18，維持“買入”評(píng)級(jí)。

山西證券指出，公司2020年歸母凈利潤(rùn)為27.76億元，同比增長(zhǎng)31.28%。其中公司移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定。展望今年，21年為公司產(chǎn)品大年，將有多款新品上線，為公司全年業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

山西證券主要觀點(diǎn)如下：

投資建議：短期銷售及研發(fā)費(fèi)用帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)不改公司增長(zhǎng)預(yù)期，在公司精品化運(yùn)營(yíng)下前期投入回收以及20Q1高基數(shù)影響褪去，有望在Q2逐步迎來(lái)利潤(rùn)釋放和增長(zhǎng)。此外，21年為公司產(chǎn)品大年，年內(nèi)預(yù)計(jì)有《斗羅大陸3D》及代理《斗羅大陸》上線以及SLG、女性向等多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)全年代理+自研產(chǎn)品將有50余款，其中MMORPG國(guó)內(nèi)6款、海外2款;SLG國(guó)內(nèi)3款、海外4款，為公司全年業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司在產(chǎn)品及技術(shù)驅(qū)動(dòng)下強(qiáng)化研發(fā)能力和提升運(yùn)營(yíng)效率，長(zhǎng)線發(fā)展可期。以最新22.18億總股本計(jì)算，

事件描述

公司于3月13日公告2020年業(yè)績(jī)快報(bào)及2021年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。

事件點(diǎn)評(píng)

2020年全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2020年公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.01億元，同比增長(zhǎng)8.87%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為32.56億元，同比增長(zhǎng)21.86%，歸母凈利潤(rùn)為27.76億元，同比增長(zhǎng)31.28%。通過(guò)比較公司前三季度財(cái)報(bào)進(jìn)行簡(jiǎn)單的季度業(yè)績(jī)拆分，預(yù)計(jì)20Q4公司營(yíng)業(yè)收入為31.11億元，YOY-15.16%，QOQ-5.75%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6.58億元，YOY-7.42%，QOQ9.74%;歸母凈利潤(rùn)為5.16億元，YOY-7.68%，QOQ-7.94%。山西證券認(rèn)為公司20Q4并無(wú)重磅產(chǎn)品上線，在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品進(jìn)入流水穩(wěn)定期而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)小幅下滑。

公司移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定。1)在自研方面，公司加碼研發(fā)投入提升研發(fā)品質(zhì)與多元化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，預(yù)計(jì)2020年研發(fā)投入11億元，同比增長(zhǎng)30%，研發(fā)人員規(guī)模2000人以上，研發(fā)體系圍繞核心RPG&SLG賽道以及模擬經(jīng)營(yíng)、女性向等多元化布局。2020年公司自研產(chǎn)品《精靈盛典》《斗羅大陸H5》《狂野西境》等在發(fā)行各地區(qū)保持穩(wěn)定流水。2)在發(fā)行方面，踐行研運(yùn)一體化和全球化發(fā)行戰(zhàn)略，通過(guò)自研數(shù)據(jù)化系統(tǒng)、品效結(jié)合發(fā)行策略提升效率。2020年發(fā)行《云上城之歌》《一千克拉女王》等產(chǎn)品穩(wěn)居iOS暢銷榜TOP 100左右;海外發(fā)行在全球市場(chǎng)布局西部、軍事等題材精品游戲，收入快速增長(zhǎng)，《江山美人》為2020年中國(guó)手游海外收入第26位，公司排名App Annie2020中國(guó)廠商出海收入榜第15位。

21年新品上線亮眼，買量費(fèi)用前置利潤(rùn)將逐步釋放。1)21Q1公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上線S級(jí)自研產(chǎn)品《榮耀大天使》目前穩(wěn)居iOS暢銷榜20名左右，獨(dú)代產(chǎn)品《絕世仙王》，上線連續(xù)多日排名iOS下載榜TOP 5，2月進(jìn)入伽馬游戲新游流水榜第4位;海外市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品《Puzzles& Survival》《江山美人》穩(wěn)居中國(guó)手游海外收入TOP 30，收入呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);據(jù)Sensor Tower測(cè)算，受益多款游戲海外市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，僅2月公司全球市場(chǎng)發(fā)行收入同比增長(zhǎng)330%。2)公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)15%-20%，其中海外市場(chǎng)預(yù)計(jì)流水達(dá)5億元，收入環(huán)比增長(zhǎng)40%-60%，同比增長(zhǎng)120%-150%。但由于新產(chǎn)品上線初期買量及營(yíng)銷投放需求較大、銷售費(fèi)用增加，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)15%以及策略類游戲?qū)儆陂L(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品，因此將導(dǎo)致公司收入與利潤(rùn)釋放節(jié)奏不匹配，預(yù)計(jì)Q1歸母凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)-1.2億元，同比減少83.54%-89.02%。

非公開發(fā)行于近期完成，為公司發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。公司公告本次非公開發(fā)行1.056億股，發(fā)行價(jià)格27.77元/股，14家投資者獲配，募集資金29.33億元。在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、5G云游戲平臺(tái)建設(shè)及廣州總部大樓建設(shè)項(xiàng)目。山西證券認(rèn)為募集資金將有效增強(qiáng)公司研運(yùn)能力，良好的辦公環(huán)境也有助于研發(fā)等技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，為公司發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，游戲產(chǎn)品研發(fā)及生命周期不確定，產(chǎn)品流水不及預(yù)期，游戲買量成本上升