太平洋證券：深天馬A（000050.SZ）業(yè)績(jī)有望迎來(lái)全新的增長(zhǎng)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)深天馬A（000050.SZ）2020-2022年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.54億、24.51億和28.86億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)2020-2022年估值分別為18.00、14.35、12.19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券指出，隨著5G的快速滲透，以及消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格的敏感性，將延續(xù)LTPSLCD在經(jīng)濟(jì)類(lèi)機(jī)型中的應(yīng)用與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而2021年至2022年，天馬在AMOLED柔屏、以及車(chē)載、醫(yī)療、工控等領(lǐng)域的增量或優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，則為公司的進(jìn)階成長(zhǎng)打開(kāi)了新的通途?？紤]到公司產(chǎn)能與技術(shù)的領(lǐng)先布局，以及與全球智能終端、汽車(chē)等一線(xiàn)品牌廠商的深入合作與渠道優(yōu)勢(shì)，公司接下來(lái)有望進(jìn)入一輪全新的增長(zhǎng)期。

太平洋證券的主要觀點(diǎn)如下：

事件：深天馬A于2021年3月12日晚間發(fā)布2020年年度報(bào)告，公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入292.33億，同比下滑3.46%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.15億元，同比增長(zhǎng)60.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.75億，同比增長(zhǎng)77.79%。

1.上半年疫情影響已安然度過(guò)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)穩(wěn)健。公司全年?duì)I收基本與去年持平，但與上半年或前三季度相比，利潤(rùn)成長(zhǎng)比率明顯提升，這有其內(nèi)在的本質(zhì)原因。首先，各條產(chǎn)線(xiàn)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)與持續(xù)成長(zhǎng)仍是最核心保障，2020年，公司除了AMOLED產(chǎn)線(xiàn)因?yàn)楫a(chǎn)能調(diào)配切換（武漢）和新增產(chǎn)能建設(shè)（廈門(mén)）仍在緊鑼密鼓建設(shè)之外，其余消費(fèi)電子、車(chē)載、工控、醫(yī)療等產(chǎn)線(xiàn)均保持著產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的良好態(tài)勢(shì)。其次，筆記本、平板電腦和醫(yī)療顯示屏等產(chǎn)品受益于疫情需求成長(zhǎng)迅速，并且至今仍維持著非常繁盛的市場(chǎng)需求。第三，車(chē)載與智能手機(jī)雖然上半年受到疫情的輕微影響，但下半年，尤其是三季末后，供應(yīng)鏈整體物料供給緊張，對(duì)屏幕的價(jià)格拉升也非常明確，為盈利的整體增長(zhǎng)帶來(lái)正向促進(jìn)。第四，公司過(guò)去幾年，因?yàn)榻鹆馁~、財(cái)務(wù)累積費(fèi)用計(jì)提等歷史因素的影響，Q4單季往往出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這些遺留問(wèn)題在2019年前后已經(jīng)得到妥善處理，因而未來(lái)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將會(huì)更加正面且穩(wěn)健。

2.AMOLED出貨量逐年翻番，深耕穩(wěn)打亦能結(jié)出豐碩果實(shí)。從2019-2021這三年的公司AMOLED屏出貨成長(zhǎng)與預(yù)期來(lái)看，公司出貨量呈現(xiàn)出逐年翻番的態(tài)勢(shì)，而且其中柔屏占比亦在不斷提升。與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手直接柔屏一步到位的模式不同，天馬選擇的是先把硬屏做好，再進(jìn)階柔屏的穩(wěn)扎穩(wěn)打進(jìn)階模式，而且在2019年后開(kāi)始加速在柔性AMOLED領(lǐng)域擴(kuò)張產(chǎn)能建設(shè)。公司在廈門(mén)投入480億建設(shè)的柔性產(chǎn)線(xiàn)，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的柔性AMOLED單體工廠，預(yù)計(jì)將在2021年上半完成建設(shè)封頂，下半年開(kāi)始設(shè)備搬入，2022年一季度有望點(diǎn)亮，屆時(shí)公司將晉升AMOLED柔屏全球前三。這一節(jié)奏與這些年智能手機(jī)的AMOLED柔屏滲透率節(jié)奏相仿，既維持了公司在柔性屏領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，又避免了早期投入過(guò)大所導(dǎo)致的空置損耗，節(jié)奏把控和技術(shù)跟進(jìn)都非常精準(zhǔn)。

3.車(chē)載業(yè)務(wù)繼續(xù)保持全球領(lǐng)先，市場(chǎng)份額持續(xù)上升。車(chē)載一直都是天馬值得驕傲的細(xì)分領(lǐng)域，過(guò)去幾年一直保持行業(yè)領(lǐng)先。在傳統(tǒng)車(chē)領(lǐng)域，一直都是保時(shí)捷、寶馬、奔馳等高端車(chē)型的主要供應(yīng)廠商，在新能源汽車(chē)在我國(guó)快速成長(zhǎng)的當(dāng)下，天馬依托本土供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，2020年接下多款客戶(hù)訂單，目前國(guó)內(nèi)已上市的多款主力新能源車(chē)型中，天馬均是一線(xiàn)屏幕主供方。依據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2020年，連續(xù)兩個(gè)季度天馬實(shí)現(xiàn)車(chē)載TFT出貨量全球第一，前三季度累計(jì)總量全球第一，市占16.8%，環(huán)比增長(zhǎng)47.8%，同比增長(zhǎng)4.9%。未來(lái)天馬將繼續(xù)深化與下游重磅客戶(hù)的合作，力爭(zhēng)在行業(yè)日系、臺(tái)系廠商逐漸出清的背景下，以高技術(shù)、高穩(wěn)定性且快速響應(yīng)、規(guī)模爭(zhēng)先的解決方案優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大自身在車(chē)載、尤其是新能源車(chē)方向上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）5G智能手機(jī)成本下行進(jìn)度不及預(yù)期；

（2）下游終端品牌客戶(hù)因不可抗行業(yè)因素減單；

（3）大尺寸面板價(jià)格出現(xiàn)不理性異狀波動(dòng)，繼而影響中小尺寸面板市場(chǎng)預(yù)期;

（4）全球疫情反復(fù)導(dǎo)致智能手機(jī)、汽車(chē)等需求再度疲軟。