開源證券：中炬高新（600872.SH）公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮到中炬高新（600872.SH）四季度費(fèi)用率可能收縮，上調(diào)2020年盈利預(yù)測(cè)；考慮渠道擴(kuò)張時(shí)費(fèi)用投入可能增多，略下調(diào)2022年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-2022年凈利分別為8.9（+0.1）、10.6、12.7（-0.2）億元，EPS分別為1.12元（+0.02）、1.33元、1.59元（-0.03），分別增長(zhǎng)24%、19%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43.7、36.7、30.6倍。公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，當(dāng)前估值已回落至布局區(qū)間，長(zhǎng)期趨勢(shì)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券指出，美味鮮凈利增速較低，主要是受西廠區(qū)拆除形成資產(chǎn)處置損失所導(dǎo)致；疫情得到有效控制后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司品類及渠道多元化發(fā)展，主營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)應(yīng)可恢復(fù)正常增長(zhǎng)；此外，中山廠區(qū)擴(kuò)建，規(guī)模效果應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，有利于后續(xù)利潤(rùn)釋放。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：中炬高新發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2020年收入51.2億元，同比增9.6%；歸母凈利8.90億元，同比增24.0%；扣非凈利8.97億元，同比增30.1%。

1.西廠區(qū)拆除形成資產(chǎn)處置損失，扣除影響后利潤(rùn)率明顯提升。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算2020Q4實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，同比增14.8%；歸母凈利2.2億元，同比增28.9%。其中美味鮮收入12.6億元，同比增13.1%；歸母凈利1.9億元，同比增2.1%。美味鮮凈利增速較低，主要是受西廠區(qū)拆除形成資產(chǎn)處置損失?？鄢摌I(yè)務(wù)影響美味鮮凈利為2.26億元，同比增21.4%，凈利率有明顯提升。

2.2020年公司調(diào)味品未完成全年目標(biāo)，疫情影響區(qū)域不平衡問(wèn)題凸顯。

公司主銷區(qū)集中在廣東、浙江等東南部省份，疫情導(dǎo)致此些省份人口流入減少，影響銷售任務(wù)達(dá)成。往2021年展望，疫情得到有效控制后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司品類及渠道多元化發(fā)展，主營(yíng)調(diào)味品業(yè)務(wù)應(yīng)可恢復(fù)正常增長(zhǎng)?？紤]到公司可能對(duì)部分區(qū)域進(jìn)行深化調(diào)整，預(yù)計(jì)全年調(diào)味品營(yíng)收應(yīng)在15%以上。

3.短期成本略有壓力，長(zhǎng)期利潤(rùn)趨勢(shì)向好。

預(yù)計(jì)2020年美味鮮毛利率同比增2.2pct，主因在于寶能加強(qiáng)管控后采購(gòu)成本下降。測(cè)算單四季度毛利率同比下滑0.6pct，估計(jì)原因一是2019Q4開始嚴(yán)格管控，毛利率基數(shù)已高；二是原料成本價(jià)格已有回升。中山廠區(qū)改造拆除影響利潤(rùn)，扣非后2020Q1凈利率仍有提升，應(yīng)是是費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。2021年成本上漲帶來(lái)利潤(rùn)壓力，公司可能調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分程度對(duì)沖成本的不利影響。中山廠區(qū)擴(kuò)建，規(guī)模效果應(yīng)會(huì)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)少數(shù)股權(quán)可能減少，也有利于后續(xù)利潤(rùn)釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求下滑，公司全國(guó)化進(jìn)展不及預(yù)期等。