信達(dá)證券:TCL科技（000100.SZ）Q4業(yè)績高增長,維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報告稱，伴隨面板漲價、產(chǎn)能釋放和資產(chǎn)并表；預(yù)計(jì)TCL科技（000100.SZ）21/22/23年歸母凈利潤分別為107.88/127.60/156.90億元，對應(yīng)PE分別為12/10/8倍?？紤]到公司在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及未來的長足發(fā)展空間，信達(dá)證券認(rèn)為合理估值為21年20倍PE，對應(yīng)市值2150億元。維持對公司的“買入”評級。

信達(dá)證券指出，公司Q4業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長，主要是受益于面板價格上漲及中環(huán)資產(chǎn)并表；公司成立TCL半導(dǎo)體除了加碼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資、充分享受行業(yè)紅利外，更有助于幫助公司實(shí)現(xiàn)向上游關(guān)鍵物料延伸的產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，為公司點(diǎn)燃成長新引擎。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2021年y 3月10日晚，TCL科技發(fā)布2020年年度報告，按2019年重組后同口徑下，公司全年實(shí)現(xiàn)營收768.3億元，同比增長33.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利43.9億元，同比增長67.6%。其中，Q4單季營收280.0億元，環(huán)比增長73.1%，歸母凈利23.6億元，環(huán)比增長15.46億元。

TCL華星方面，20年全年?duì)I收467.7億元，同比增長37.6%；凈利潤24.2億元，同比增長151.1%。其中，Q4單季營收143.9億元，環(huán)比增長11.8%，凈利潤18.6億元，環(huán)比增長超10.5億元；華星單四季度凈利率達(dá)到約13%。

1.受益于面板價格上漲及中環(huán)資產(chǎn)并表，公司Q4業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)Witsview數(shù)據(jù)顯示，四季度各主流尺寸TV面板價格大幅上漲18%-20%。同時，公司于20年10月完成天津中環(huán)電子集團(tuán)經(jīng)營并表。受益于此，公司營收大幅增長73.1%，歸母凈利也實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，毛利率提升至18.71%，環(huán)比增長5.24個百分點(diǎn)，凈利率提升至8.44%，環(huán)比增長4.23個百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，公司Q4管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率有所上升，分別達(dá)到4.12%和5.72%，環(huán)比增長1.82和0.99個百分點(diǎn)，主要系并入中環(huán)電子所致。

2.加碼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資，續(xù)寫產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化新篇章。TCL科技在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域已有廣泛布局，除控股子公司中環(huán)股份外，還通過TCL創(chuàng)投投資了格科微、寒武紀(jì)、集創(chuàng)北方和翰昕微電子等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司。而且，公司的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資不止于此，21年3月10日晚，公司公告稱，擬與TCL實(shí)業(yè)各出資5億元，共同設(shè)立TCL半導(dǎo)體科技，作為公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)平臺，對上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)需求量較大的芯片類別，如驅(qū)動芯片、AI語音芯片進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)，并圍繞芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體功率器件等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會進(jìn)行新一輪投資布局。

信達(dá)證券認(rèn)為，公司成立TCL半導(dǎo)體除了加碼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資、充分享受行業(yè)紅利外，更是幫助公司實(shí)現(xiàn)了向上游關(guān)鍵物料延伸的產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，其戰(zhàn)略意義類似于2009年公司成立華星光電。未來數(shù)年，TCL半導(dǎo)體有望復(fù)制TCL華星的成功，為公司點(diǎn)燃成長新引擎。

3.展望2021，產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。大尺寸方面，公司G11代T7線已于2020年11月11日正式量產(chǎn)，預(yù)計(jì)在21年年底產(chǎn)能爬滿，將帶來305萬平方米的年產(chǎn)能增長。同時，蘇州三星線的并入也將進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)帶來710萬平方米的年產(chǎn)能增長。21年大尺寸產(chǎn)能增長將超過43%。小尺寸方面，T3線由于身處武漢，在20年的新冠疫情中業(yè)績承壓明顯，預(yù)計(jì)21年業(yè)績將大幅修復(fù)。同時T4線AMOLED新產(chǎn)能釋放也將帶來營收規(guī)模的進(jìn)一步增長。

風(fēng)險因素：疫情反復(fù)，下游需求不及預(yù)期。