華泰證券：金能科技（603113.SH）產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，金能科技（603113.SH）2021年通過PDH產(chǎn)能擴張打通下游聚丙烯業(yè)務，并通過氫氣協(xié)同增產(chǎn)炭黑；預計公司20-22年EPS為1.15/2.34/3.33元，首次覆蓋給予“買入”評級。

華泰證券指出，公司立足煤化工、發(fā)展石油化工，有助于成本控制；擴建炭黑產(chǎn)能，并拓展丙烯及聚丙烯業(yè)務將進一步增強綜合競爭力，降低對單一產(chǎn)品的依賴性；隨著2021年經(jīng)濟復蘇，產(chǎn)品價格提升，公司盈利空間有望擴張。

華泰證券主要觀點如下：

1.立足煤化工、發(fā)展石油化工，追求成本控制。

公司現(xiàn)有業(yè)務集中于煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品是焦炭和炭黑，2021年通過PDH產(chǎn)能擴張打通下游聚丙烯業(yè)務，并通過氫氣協(xié)同增產(chǎn)炭黑。華泰證券看好公司三點：一是公司充分進行產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的循環(huán)利用，低成本優(yōu)勢凸顯；二是公司產(chǎn)品品類和規(guī)模的擴張，提升綜合競爭實力；三是隨著20H2以來經(jīng)濟進入復蘇通道，公司主要產(chǎn)品價格上行趨勢或明顯，盈利逐步改善。華泰證券預計公司20-22年EPS為1.15/2.34/3.33元，首次覆蓋給予“買入”評級。

2.炭黑產(chǎn)能新增48萬噸，并拓展丙烯、聚丙烯業(yè)務。

公司現(xiàn)有產(chǎn)能主要是230萬噸焦炭、24萬噸炭黑，據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司將擴建48萬噸炭黑產(chǎn)能，并在青島拓展丙烯及聚丙烯業(yè)務，產(chǎn)能分別為90、45萬噸，公司預計投產(chǎn)時間為21年4月，華泰證券預計22年公司炭黑、丙烯及聚丙烯業(yè)務毛利占比將分別達28%、36%。另外，由于山東焦炭去產(chǎn)能任務，公司將有80萬噸焦炭產(chǎn)能于21年底退出。公司業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整和豐富，將進一步增強綜合競爭力，降低對單一產(chǎn)品的依賴性。

3.產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)利用，低成本優(yōu)勢凸顯。

公司現(xiàn)有焦化、炭黑等煤化工業(yè)務位于山東省德州齊河市，未來聚丙烯等石油化工業(yè)務將主要位于山東省青島市，炭黑業(yè)務對焦化中產(chǎn)生的煤氣等副產(chǎn)品進行了充分利用，公司焦炭、炭黑單噸成本、毛利較同行有優(yōu)勢，而聚丙烯業(yè)務可充分利用青島的優(yōu)質(zhì)港口等優(yōu)勢。

4.2021年經(jīng)濟復蘇，產(chǎn)品價格提升，盈利空間或擴張。

分產(chǎn)品看，焦炭方面，在產(chǎn)能去化背景下，預計21-22年仍是供給偏緊格局，焦炭均價或?qū)⒊掷m(xù)上行。炭黑方面，受益于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，汽車產(chǎn)銷持續(xù)修復，帶動炭黑產(chǎn)業(yè)盈利水平上行。丙烯、聚丙烯方面，同樣受益于疫情后經(jīng)濟增速修復，且PP下游結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，即使未來產(chǎn)能擴張勢頭較強，丙烯、聚丙烯價格、盈利空間或擴張。

5.規(guī)模擴張疊加成本優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

華泰證券預計公司2021年焦炭及其它、炭黑以及C3產(chǎn)品歸母凈利分別為9.54、5.81、4.39億元，公司焦炭及其他業(yè)務部分PE（2021E）取8倍（公司焦化副產(chǎn)品深加工強于可比公司，估值應較可比公司均值7.0倍PE（2021E）溢價）；炭黑部分及C3部分，公司對應業(yè)務PE（2021E）分別參考Wind一致預期下的可比公司平均水平（16.0/13.7倍），取為16/14倍，通過分部估值法測算得到公司目標市值為230.74億元，股本8.49億股，目標價27.18元，首次覆蓋取為“買入”評級。

風險提示：經(jīng)濟不及預期，新項目進度不及預期；行業(yè)產(chǎn)能投放進度超預期。