國泰君安：中國汽車零部件企業(yè)加速全球化 短期補庫存中期看海外市場份額

本文來自微信公眾號“國泰君安證券研究”，作者：吳曉飛、丁逸朦。

行業(yè)需求變化帶來的降本壓力+疫情沖擊下的行業(yè)出清，中國零部件企業(yè)有望加速走向全球市場。過去幾年全球整車企業(yè)降本壓力不斷增大，而2020年的疫情沖擊又加速了零部件行業(yè)出清。中國零部件企業(yè)將以穩(wěn)定的國內(nèi)需求為基礎(chǔ)，憑借成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在部分領(lǐng)域加速走向全球市場。

全球汽車銷量下滑+研發(fā)投入需求加大，汽車企業(yè)盈利在大幅下降，疊加疫情的沖擊，全球汽車零部件行業(yè)在加速整合出清。2018年以來全球汽車銷量下滑，同時電動化智能化加速發(fā)展對研發(fā)投入的要求也更加突出，整車企業(yè)的降本訴求凸顯，零部件企業(yè)的盈利壓力增大；2020年疫情影響下全球汽車銷量下滑幅度遠超2008年，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，行業(yè)在加速整合出清。

以國內(nèi)穩(wěn)定的需求為基礎(chǔ)，疫情以后中國零部件企業(yè)將加速全球化進程。過去中國零部件企業(yè)在全球汽車并沒有扮演十分重要角色，這主要是因為中國整車企業(yè)沒有大范圍走出去，但在部分領(lǐng)域也形成了一批具有一定競爭力的龍頭公司；疫情以后憑借國內(nèi)市場提供穩(wěn)定的需求和現(xiàn)金流，在歐美零部件企業(yè)不斷退出市場疊加整車企業(yè)的降本壓力，中國企業(yè)有望加速搶占全球市場。

短期受益歐美需求復(fù)蘇的補庫存，中期看受益于海外市場份額的提升。二類公司會受益疫情帶來的全球零部件行業(yè)的整合：一是歐美需求復(fù)蘇帶來的補庫存行為，有出口業(yè)務(wù)的公司都會受益；二是在部分領(lǐng)域海外部件企業(yè)的破產(chǎn)或者經(jīng)營困難為中國提供了更為廣闊市場份額，這主要集中在部分重資產(chǎn)、現(xiàn)金流相對一般的、競爭格局分散的傳統(tǒng)制造領(lǐng)域以及能夠有較大概率突破日系品牌的零部件企業(yè)。

風(fēng)險提示：全球汽車銷量復(fù)蘇低于預(yù)期、海外工廠的盈利能力低于預(yù)期。

01 全球汽車零部件行業(yè)加速整合

全球汽車銷量下滑+研發(fā)投入需求加大，汽車企業(yè)盈利在大幅下降，疊加疫情的沖擊，全球汽車零部件行業(yè)在加速整合出清。2018年以來全球汽車銷量下滑，同時電動化智能化加速發(fā)展對研發(fā)投入的要求也更加突出，整車企業(yè)的降本訴求凸顯，零部件企業(yè)的盈利壓力增大；2020年疫情影響下全球汽車銷量下滑幅度遠超2008年，零部件企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象頻現(xiàn)，行業(yè)在加速整合出清。

1.1. 全球銷量下滑+研發(fā)投入加大，汽車企業(yè)盈利大幅下降

對于整車企業(yè)而言，盈利能力大幅下行的情況下，降本的訴求在不斷增強；而對于零部件行業(yè)，行業(yè)加速整合，收購兼并、破產(chǎn)清算等顯現(xiàn)不斷涌現(xiàn)，同時成本優(yōu)勢的企業(yè)將更具有競爭能力。

1.2. 市場化程度提升，日系供應(yīng)鏈也在不斷打開

新冠疫情沖擊下，2020年全球主要汽車消費國的汽車銷量下滑幅度都遠超2008年。2020年歐洲主要國家的汽車銷量同比增速達到-35%以下，全球市場除了中國、韓兩國汽車銷量小幅下滑外，其他主要汽車消費國的汽車銷量同比增速也在-10%之下，汽車行業(yè)面臨的行業(yè)衰退比2008年金融危機時期更加嚴重。

歐洲地區(qū)汽車行業(yè)受到疫情沖擊最為嚴重，銷量達多年來最低值，對歐洲汽車供應(yīng)體系帶來巨大沖擊。2020年歐洲主要國家汽車銷量均降至170萬輛以下，西班牙汽車銷量不足100萬輛，多國汽車銷量皆遠低于2008年金融危機時期。

在新能源車以及部分傳統(tǒng)零部件制造領(lǐng)域，中國產(chǎn)生了一批具有一定全球競爭力的企業(yè)。中國在新能源車領(lǐng)域起步較早，在電池、熱管理以及鑄造等領(lǐng)域已經(jīng)形成了全球的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢；同時在傳統(tǒng)零部件的部分領(lǐng)域，中國在制造管理上的優(yōu)勢逐步凸顯，形成了具有全球競爭力的零部件公司。

寧德時代是全球領(lǐng)先的動力電池企業(yè)，連續(xù)四年裝機量全球第一。寧德時代憑借領(lǐng)先的三元鋰電池技術(shù)在全球市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，2017-2020年連續(xù)四年裝機量為全球第一，2020年國內(nèi)市場市占率高達50%。

三花智控已在全球制冷空調(diào)智控元器件市場中占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，協(xié)同效應(yīng)將助力汽車零部件業(yè)務(wù)快速增長。公司海外營收占比高達50%，海外市場認可度高，公司產(chǎn)品中，電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等市場占有率位居全球第一，其他產(chǎn)品市場份額亦居全球前列。

三花智控注重國際市場布局，建立全球化營銷網(wǎng)絡(luò)及生產(chǎn)基地，客戶也在不斷國際化。自90年代起，公司便著重開拓國際市場，在日本、韓國、新加坡、美國、墨西哥、德國等地建立了海外子公司，搭建全球營銷網(wǎng)絡(luò)。在美國、波蘭、墨西哥、越南等地建立海外生產(chǎn)基地，初步具備全球化的生產(chǎn)能力。依托國際化營銷網(wǎng)絡(luò)，公司已開拓多個國際客戶，包括頂尖供應(yīng)商法雷奧、馬勒，以及國際著名車企豐田、大眾、寶馬等，是全球市場熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品的有力競爭者。

以穩(wěn)定的國內(nèi)市場為基礎(chǔ)，中國零部件企業(yè)有望加速推進全球化。2020年中國汽車市場也受到了疫情影響，但整體保持相對穩(wěn)定，汽車銷量下滑1.8%，其中乘用車銷量下滑10%，為零部件企業(yè)提供了穩(wěn)定的需求；在全球整車巨頭降本壓力不斷提升以及部分歐美零部件企業(yè)破產(chǎn)的情況下，在部分領(lǐng)域中國零部件企業(yè)有望加速實現(xiàn)全球化進程。

2020年下半年起國內(nèi)市場乘用車銷量企穩(wěn)并保持穩(wěn)定增長，汽車零部件需求穩(wěn)中有升。中國乘用車銷量自2018年起出現(xiàn)滑坡，同比增速逐年下降，2020年雖有疫情影響，但下半年開始同比增速有所提升。依托國內(nèi)市場，中國零部件企業(yè)保證了穩(wěn)定的開工率和現(xiàn)金流。

歐美汽車需求逐步復(fù)蘇，逐步開啟補庫存周期。隨著歐美汽車需求的逐步復(fù)蘇，整車巨頭將開啟加速生產(chǎn)的步伐，補庫存需求將快速增長，中國零部件企業(yè)的海外業(yè)務(wù)有望逐步受益。

2020年下半年開始海外整車市場受疫情影響逐漸減弱，銷售端恢復(fù)正常。歐美國家汽車銷量在4月降至低位，隨后逐步回升，銷量逐漸企穩(wěn)。美國市場在9月以后銷量下滑幅度幅度明顯收窄；德國汽車銷量在9月以后逐步企穩(wěn)；日本市場在2020年10月開始汽車銷量恢復(fù)正增長。

汽車低庫存疊加需求回升，歐美整車企業(yè)的補庫存需求不斷增長。以美國為例，2020年全美汽車庫存降至945.6萬輛，處于2006年以來最低位。隨著銷量提升，整車企業(yè)將加速生產(chǎn)。

隨著海外填補庫存的需求，國內(nèi)多家零部件企業(yè)的出口業(yè)務(wù)將實現(xiàn)加速增長。2020年上半年多家企業(yè)維持較高比例的海外業(yè)務(wù)收入，海外營收占比超10%的公司有56家，超50%的有15家，其中金麒麟、威唐工業(yè)以及兆豐股份上半年海外營收占比高達80%以上。

全球汽車銷量復(fù)蘇低于預(yù)期：汽車銷量的復(fù)蘇受到經(jīng)濟復(fù)蘇等諸多因素的影響，同時銷售環(huán)節(jié)也受到疫情的明顯沖擊；如果疫情的影響持續(xù)存在，會導(dǎo)致全球汽車的銷量低于預(yù)期。

海外工廠的盈利能力低于預(yù)期：部分零部件產(chǎn)品強調(diào)及時供應(yīng)能力，對于海外市場而言就需要海外的倉庫或者海外工廠，中國企業(yè)在國內(nèi)的生產(chǎn)表現(xiàn)出了很強的成本優(yōu)勢和制造優(yōu)勢，如果在海外投資設(shè)廠，盈利能力可能會低于國內(nèi)水平。

（編輯：張金亮）