緊跟機(jī)構(gòu)調(diào)研 | 拓邦股份(002139.SZ)修煉內(nèi)力提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力 看好森馬服飾(002563.SZ)推進(jìn)新零售布局

文/萬(wàn)永強(qiáng)(智通財(cái)經(jīng)研究中心總監(jiān))

拓邦股份(002139.SZ)

拓邦股份近期獲招商基金、財(cái)通基金、安信基金、國(guó)泰基金等多家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是電子設(shè)備制造業(yè)龍頭企業(yè)，形成“三電一網(wǎng)”的綜合技術(shù)體系，具備業(yè)界獨(dú)有的“智能控制器+高效電機(jī)+鋰電池”的整體解決方案能力，面向家電、工具、鋰電應(yīng)用及工業(yè)四大行業(yè)，已成為家電、工具行業(yè)智能控制解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，工業(yè)、鋰電應(yīng)用行業(yè)的創(chuàng)新者。

智能控制器是公司的核心業(yè)務(wù)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司營(yíng)收從2015年11.66億到2019年31.98億，年均復(fù)合增速28.7%。下游客戶(hù)主要為電動(dòng)工具廠(chǎng)商、大家電及小家電等。預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.55萬(wàn)億元。汽車(chē)電子、家用電器、電動(dòng)工具等行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模均在1000億元以上。

同時(shí)隨著全球產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)智能控制器仍將保持較快增長(zhǎng)。目前公司全球電動(dòng)工具智能控制器市場(chǎng)空間約為200億元，公司份額仍有較大的提升空間。

公司鋰電業(yè)務(wù)主要從事定制化細(xì)分領(lǐng)域鋰電。以“儲(chǔ)能+輕型動(dòng)力”為主要發(fā)展方向，可提供電芯、BMS、PACK全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。主要應(yīng)用領(lǐng)域有：一是通信基站備電用儲(chǔ)能;二是低速車(chē)換電應(yīng)用市場(chǎng)，包括和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商、低速車(chē)車(chē)廠(chǎng)的合作;三是海外家庭儲(chǔ)能、商用儲(chǔ)能等。目前二三輪車(chē)換電市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，公司的鋰電產(chǎn)能飽和。

公司公告1450萬(wàn)收購(gòu)寧輝鋰電并增資1800萬(wàn)，完成后拓邦全資子公司拓邦鋰電將持有寧輝鋰電83.5%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒀a(bǔ)充圓柱電池產(chǎn)能，共享技術(shù)資源、客戶(hù)資源，拓展長(zhǎng)三角業(yè)務(wù)市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

惠州子公司目前是公司珠三角地區(qū)主要產(chǎn)能來(lái)源，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)效率快速提升;寧波運(yùn)營(yíng)基地主廠(chǎng)房已經(jīng)封頂，預(yù)計(jì)2021年下半年能夠投產(chǎn)使用。杭州產(chǎn)能穩(wěn)定，2020年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.6億。

越南平陽(yáng)孫公司產(chǎn)能快速提升并已完成部分客戶(hù)的轉(zhuǎn)產(chǎn)工作，全年實(shí)現(xiàn)3億以上銷(xiāo)售收入，二期有望2021年末完工并逐步釋放產(chǎn)能;印度運(yùn)營(yíng)中心試生產(chǎn)順利且已有部分大客戶(hù)審廠(chǎng)通過(guò)，產(chǎn)能在快速爬坡中。收購(gòu)研控自動(dòng)化部分少數(shù)股權(quán)，加強(qiáng)工業(yè)控制方向業(yè)務(wù)拓展。

公司發(fā)布2020年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.6億元，同比增長(zhǎng)35.65%，歸屬母公司凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)61.27%，歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3.83億元，同比增長(zhǎng)92.85%，基本每股收益0.51元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

增長(zhǎng)主要原因：1，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，較高毛利的電動(dòng)工具、電機(jī)、鋰電池產(chǎn)品占比提升。2，惠州工廠(chǎng)轉(zhuǎn)產(chǎn)順利規(guī)模投產(chǎn)，供應(yīng)鏈成本優(yōu)化，集采的比例達(dá)到50%以上，自動(dòng)化程度提升，降本增效顯著。在上游材料短缺的情況下，通過(guò)前瞻研究、提前備貨、鎖價(jià)、批量采購(gòu)及設(shè)計(jì)替代等措施，保證了客戶(hù)訂單的及時(shí)交付。

2020年公司頭部客戶(hù)數(shù)量從2019年的53家增加至80家，收入占比提升至80%，前五大客戶(hù)營(yíng)收占比40%。非經(jīng)常性損益1.51億，主要由于報(bào)告期轉(zhuǎn)讓了部分德方納米及歐瑞博股份，投資收益增加。

公司持續(xù)加碼研發(fā)投入， 磨練業(yè)務(wù)平臺(tái)化能力， 修煉內(nèi)力提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)通用技術(shù)和平臺(tái)技術(shù)的研發(fā)，2020年研發(fā)投入4.05 億元，同比增長(zhǎng) 21%，占營(yíng)業(yè)收入的 7.3%。 

2020 年公司逐步沉淀海量產(chǎn)品定制解決方案， 逐步打造技術(shù)、產(chǎn)品平臺(tái)能力;公司提煉打造出以客戶(hù)為中心的流程型組織， 提升業(yè)務(wù)內(nèi)部運(yùn)行效率;公司推動(dòng)組織變革，構(gòu)建以產(chǎn)品線(xiàn)和客戶(hù)為單元的 BU 組織，提升業(yè)務(wù)拓展能力。

公司一系列研發(fā)投入和內(nèi)部組織架構(gòu)改革有望進(jìn)一步提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)筑護(hù)城河。

森馬服飾(002563.SZ)

森馬服飾近期獲社?；?、華夏基金、中銀基金、中信建投基金等多家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

基本面分析：公司是紡織服飾業(yè)龍頭企業(yè)，主營(yíng)童裝業(yè)務(wù)、成人休閑裝業(yè)務(wù)。公司作為童裝行業(yè)的龍頭，主品牌巴拉巴拉品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，并持續(xù)布局云店等渠道，推出IP款、聯(lián)名款強(qiáng)化產(chǎn)品力。

童裝業(yè)務(wù)多品牌發(fā)展，旗下巴拉巴拉市場(chǎng)份額位列第一，從2020年10月份起全月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，Minibala和馬卡樂(lè)亦有較好的增長(zhǎng)。巴拉巴拉品牌 2020 年市占率 7.5%，2019 年市占率 7.3%(修訂前為 6.9%)。這一數(shù)字的增長(zhǎng)，表明童裝細(xì)分市場(chǎng)的集中仍在持續(xù)，市場(chǎng)資源進(jìn)一步向頭部品牌集中，巴拉巴拉品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有利于巴拉巴拉整合市場(chǎng)資源，拓展業(yè)務(wù)，取得更好、更快的發(fā)展。

休閑裝業(yè)務(wù)方面，森馬主品牌持續(xù)調(diào)整修復(fù)，注重爆款打造以及提高產(chǎn)品科技性、功能性。公司成人裝業(yè)務(wù)主要在以下幾個(gè)方面做出舉措：

1、提升品牌力。在品牌的定位更新上，聚焦 95 后新青年，核心價(jià)值“工作 玩樂(lè)/Work to play”,價(jià)值關(guān)鍵詞為“快節(jié)奏，高效，隨時(shí)奔跑”，“追求成功”。

2、提升設(shè)計(jì)研發(fā)能力。做好中長(zhǎng)期規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的科技感和功能性。將聯(lián)名款、IP 款功能性產(chǎn)品不斷優(yōu)化迭代，開(kāi)展跨界合作，強(qiáng)化產(chǎn)品的故事性與 獨(dú)特性，打造產(chǎn)品記憶度。

3、提升產(chǎn)品力，主要是提升產(chǎn)品的有效性，不斷優(yōu)化人群分層及場(chǎng)景，設(shè) 計(jì)與消費(fèi)者更加匹配的產(chǎn)品。著重強(qiáng)調(diào) on(輕商務(wù))和 off(休閑)，把過(guò)度基 礎(chǔ)和重復(fù) SKU 做減法，推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈，推進(jìn)科技型產(chǎn)品，增加產(chǎn)品記憶點(diǎn)。

4、提升供應(yīng)鏈能力。整合供應(yīng)鏈資源，嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量，鞏固加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，增加產(chǎn)品生產(chǎn)和上市批次，加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈在產(chǎn)品中的運(yùn)用，降低期貨。

5、提升渠道零售能力。增加投入改善終端門(mén)店形象，增加投入促進(jìn)銷(xiāo)售。通過(guò)發(fā)力于社交零售拓展、私域流量維護(hù)，開(kāi)拓零售渠道，發(fā)揮線(xiàn)上線(xiàn)下全渠道 連動(dòng)優(yōu)勢(shì)。推動(dòng)城市文化概念店建設(shè)，規(guī)劃新形象店鋪布局。通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提 升平效，改善門(mén)店盈利水平。

公司在2020年9月剝離了虧損的法國(guó)子公司后有望輕裝上陣，隨著公司成人裝業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新的推進(jìn)，以及童裝和電商業(yè)務(wù)的持續(xù)高增，公司在2021年將迎來(lái)全面恢復(fù)。此外，總經(jīng)理與董事的多次股權(quán)受讓以及員工持股計(jì)劃的完成也增添了公司未來(lái)發(fā)展的信心。

2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入151.67億元，同比下降21.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.02億元，同比下降48.21%。終端持續(xù)復(fù)蘇降幅收窄，2021年全面復(fù)蘇可期。2020年單Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入57.17元，同降5.92%，歸母凈利潤(rùn)5.86億元，同增142.0%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。

單季收入降幅較Q3的26.3%明顯收窄，終端持續(xù)復(fù)蘇向好，業(yè)績(jī)同增142.0%大幅提升，預(yù)計(jì)主要系法國(guó)業(yè)務(wù)出表減輕虧損、童裝等原有業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)所得。盈利主要受益于法國(guó)業(yè)務(wù)的剝離、庫(kù)存促銷(xiāo)以及管理到位，庫(kù)存管控有效。

此外，公司持續(xù)推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，降低期貨比例。隨著行業(yè)終端的持續(xù)回暖，經(jīng)銷(xiāo)商訂貨信心有望持續(xù)提升，柔性供應(yīng)鏈對(duì)運(yùn)營(yíng)效率提升或有更大貢獻(xiàn)。

公司在業(yè)務(wù)布局、產(chǎn)品品牌以及渠道網(wǎng)絡(luò)等方面的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，休閑裝調(diào)整向好、渠道新零售布局精細(xì)化以及柔性供應(yīng)鏈改革不斷補(bǔ)足短板，疫情過(guò)后我們長(zhǎng)期看好公司童裝業(yè)務(wù)和電商渠道發(fā)展?jié)摿?。在法?guó)業(yè)務(wù)剝離、高管增持股份提升、存貨結(jié)構(gòu)良好等背景下，2021年公司收入業(yè)績(jī)?nèi)鎻?fù)蘇可期。

公司2021年持續(xù)好轉(zhuǎn)可期。從渠道布局來(lái)看，公司持續(xù)推進(jìn)新零售布局，線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合，線(xiàn)下持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，加強(qiáng)私域流量管理，線(xiàn)上小程序、直播帶貨、云店等新渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)可期。

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