國信證券：維持星宇股份（601799.SH）“買入”評級 目標估值182-209元

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，星宇股份（601799.SH）長期具備全球車燈龍頭潛力，Q4業(yè)績超預(yù)期，盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)期20/21/22年利潤11.6/15.2/19.3億（原預(yù)期10.1/12.7/16.2億），對應(yīng)PE分別39/30/24x，參考可比公司，更新星宇一年期目標估值（對應(yīng)2021年）為182-209元，維持買入評級。

國信證券指出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、核心材料自制率提升、成本費用管控加強這三點是導致公司Q4利潤率超預(yù)期的主要原因。在產(chǎn)品利潤貢獻上，奇瑞、紅旗增速領(lǐng)跑，表現(xiàn)最佳。當前星宇和日系合作十分順利，海外工廠進展有序；2021-2022年公司有望實現(xiàn)多維度業(yè)績共振。

國信證券主要觀點如下：

報告摘要：1.Q4歸母凈利同比+74%，業(yè)績超預(yù)期。

星宇發(fā)布2020業(yè)績快報，2020年全年營收72.5億，同比+19%，歸母利潤11.57億，同比+46%；單Q4來看，營收25億，同比+26%，歸母利潤4.5億，同比+74%，扣非4.27億，同比+79%。單Q4營收環(huán)比+34%，歸母利潤環(huán)比+42%，扣非環(huán)比+42%。在去年Q4利潤高基數(shù)背景下，星宇業(yè)績保持高速增長，表現(xiàn)亮眼。

2.單Q4凈利率18%，同比大幅提升5pct。

2020單Q4凈利率18%，相較于2019單Q4的13%同比提升了5pct（維持了三季度的高速增長趨勢）；2020年全年凈利率16%，相較于2019年全年的13%提升了3pct。利潤率超預(yù)期的原因有1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（小燈占比降低、LED和高附加值大燈提升）；2）核心材料自制率提升；3）成本費用管控加強。

3.Q4營收增速超越行業(yè)增速17pct，奇瑞、紅旗增速領(lǐng)跑。

2020單Q4國內(nèi)乘用車產(chǎn)量增長7%，星宇營收增速26%，領(lǐng)先行業(yè)增速17pct。我們根據(jù)星宇存量客戶銷量加權(quán)增速測算存量端增速為14.6%（一汽大眾+2%，一汽豐田+10%，廣汽豐田+19%，上汽大眾-22%，東風日產(chǎn)+8%，紅旗+93%），增量端增速為9%（核心增量車型為邁騰和部分日系車型），奇瑞、紅旗增速領(lǐng)跑，持續(xù)貢獻。

4.產(chǎn)品升級+全球化步伐加速，中長期增量充足。

中長期維度：當前星宇和日系合作愉快（獲得豐田全球區(qū)域貢獻獎、廣豐供應(yīng)商研發(fā)、質(zhì)量多項大獎），海外工廠進展有序，2021-2022年有望實現(xiàn)車型訂單+海外工廠+ADB產(chǎn)品釋放的帶來的業(yè)績共振。

風險提示：行業(yè)銷量受疫情及芯片影響；原材料價格波動風險。