安信證券：三七互娛(002555.SZ)研發(fā)向轉(zhuǎn)型在即，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，三七互娛(002555.SZ)看好三七互娛穿越周期的生命力。預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤(rùn)分別為28.16億元、33.69億元、40.30億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.27元、1.52元、1.82元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，在行業(yè)精品化趨勢(shì)下，公司研發(fā)向轉(zhuǎn)型在即，革新的管理制度、正確清晰的戰(zhàn)略，保障轉(zhuǎn)型成功的概率。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司業(yè)績(jī)具有較高的確定性與彈性，且多元化品類拓展及出海潛力尚未被市場(chǎng)充分預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■復(fù)盤歷史，公司精準(zhǔn)把握三輪游戲行業(yè)變革機(jī)遇，充分受益于變革紅利，并憑借強(qiáng)大的執(zhí)行力迅速做大做強(qiáng)。第一輪(頁(yè)游精品化)：2012-2015年，公司以頁(yè)游聯(lián)運(yùn)起家，堅(jiān)持“精品化”策略，2年成為頁(yè)游發(fā)行商第一(不含騰訊);后以強(qiáng)發(fā)行能力向上游研發(fā)突破，3年時(shí)間成為頁(yè)游研發(fā)商第一。第二輪(頁(yè)轉(zhuǎn)手)：2013年手游市場(chǎng)全面崛起，2015年頁(yè)游市場(chǎng)拐點(diǎn)向下，公司將頁(yè)游研運(yùn)經(jīng)驗(yàn)成功復(fù)制至手游并迅速站穩(wěn)腳跟，首款自研“頁(yè)轉(zhuǎn)手”產(chǎn)品《永恒紀(jì)元》成為行業(yè)標(biāo)桿。第三輪(手游分發(fā)渠道變遷)：2018-2019年，公司敏銳洞察流量從渠道到超級(jí)APP崛起的格局演變、持續(xù)精進(jìn)并全面建成以“量子”-“天機(jī)”系統(tǒng)為核心的流量運(yùn)營(yíng)能力。2019年，公司實(shí)現(xiàn)7款產(chǎn)品流水過(guò)億，據(jù)易觀數(shù)據(jù)顯示，公司手游市占率僅次于騰訊、網(wǎng)易(10.44%)。

■游戲行業(yè)精品化從口號(hào)到趨勢(shì)，公司新一輪研發(fā)向轉(zhuǎn)型能否再度成功?制度革新+人才體系完善+戰(zhàn)略清晰，成功轉(zhuǎn)型在望。公司以人才為核心，完善一系列管理制度與人才體系革新，具體包括收購(gòu)極光網(wǎng)絡(luò)與廣州三七剩余股權(quán)以綁定核心管理團(tuán)隊(duì);引入全新職級(jí)發(fā)展雙通道，更好激勵(lì)專業(yè)化優(yōu)秀人才，職級(jí)成長(zhǎng)體系更為清晰、明確;內(nèi)部構(gòu)建“三七大學(xué)”、內(nèi)部培訓(xùn)課程等層次化人才培養(yǎng)體系幫助員工創(chuàng)新、成長(zhǎng)。同時(shí)，在多元化、精品化、全球化的戰(zhàn)略指引下公司確立雙核(MMORPG+SLG)+多元(卡牌+模擬經(jīng)營(yíng)+女性向+泛二次元等)的產(chǎn)品布局策略，借助流量運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步打磨自研精品，從立項(xiàng)機(jī)制、項(xiàng)目激勵(lì)等方面支持多元化品類拓展。

■傳統(tǒng)ARPG賽道基本盤穩(wěn)固，多品類、全球化逐步打開成長(zhǎng)空間。傳統(tǒng)ARPG優(yōu)勢(shì)賽道貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)基本盤，對(duì)傳奇&奇跡IP保有情懷的中年男性是穩(wěn)固的用戶基本盤，支撐傳奇類大盤維持300億左右規(guī)模，公司借精進(jìn)的流量運(yùn)營(yíng)能力保持賽道優(yōu)勢(shì)地位。同時(shí)，以《斗羅大陸》、《榮耀大天使》為代表的新一代ARPG正在尋求年輕向創(chuàng)新與品質(zhì)全面升級(jí)，爭(zhēng)取游戲?qū)徝栏涌量痰腪世代用戶。SLG、卡牌、模擬類等新拓賽道打開業(yè)績(jī)彈性與成長(zhǎng)空間，其中，出海主打融合創(chuàng)新的SLG《Puzzles & Survival》、《江山美人》已斬獲不俗業(yè)績(jī)，多次躋身2021年出海收入榜單;在研的《斗羅大陸3D》立足卡牌玩法、意在撬動(dòng)二次元賽道，年輕向爆款I(lǐng)P疊加游戲品質(zhì)全面升級(jí)，有望成為公司2021年重要增量;此外，公司通過(guò)代理《一千克拉女王》與建立“螢火”工作室切入女性向賽道。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)超預(yù)期變化，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，海外市場(chǎng)推廣效果不達(dá)預(yù)期，核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)。