美股“離奇”景象：資金在大跌時加速流入

本文來自萬得資訊。

過去幾周內(nèi)，美股隨美債收益率上行下跌，納斯達克指數(shù)隔夜回調(diào)2%以上。與此同時，資金卻加速流入美股市場，美股資金流入量居于歷史高位。

根據(jù)美國銀行首席投資策略師Michael Hartnett的最新記錄，上周有222億美元的新資金流入股票，此前一周有462億美元的巨額資金流入，創(chuàng)下有記錄以來的第三大單周資金流入，使16周資金總流入達到4360億美元，如下表所示。

這種差異非?！半x奇”：從歷史上看，投資者總是在壓力大、波動性高的時候撤回資金，而現(xiàn)在他們卻將創(chuàng)紀錄的資金投入股市。高盛的戴維?考斯汀(David Kostin)在每周報告中專門討論了這個話題。該策略師在報告中寫道，隨著“利率上升，股票下跌，長期成長型股票暴跌，但股票基金繼續(xù)出現(xiàn)大量凈資金流入?！?/p>

自2月初以來，股票共同基金和ETF的資金流入總額為1630億美元，按絕對美元計算，這是有記錄以來最大的五周資金流入；相對于其他資產(chǎn)而言，這是過去十年資金流入第三大的資產(chǎn)。盡管近期利率的上漲在很大程度上打壓了股票價格，但與年初相比，過去幾周資金流入股票基金的速度加快了。

相比之下，2月份每周流入債券基金的資金平均約為100億美元，比1月份每周的資金流入少了50%。此外，過去一個月貨幣市場基金凈流出達到340億美元。

散戶“不與美聯(lián)儲抗?fàn)帯?/p>

資金的加速流入很大程度上應(yīng)歸功于散戶投資者。這些投資者并非不加選擇地買入一切股票，相反，他們青睞能從經(jīng)濟加速增長中受益的行業(yè)，換句話說，新資金從成長股轉(zhuǎn)向價值股。實際上，以絕對美元計算，過去一個月美國股票基金有大量資金流入，但按資產(chǎn)類別來看，新興市場、價值、小盤股和材料類股票基金的資金流入最多，這與對經(jīng)濟增長敏感股票的近期表現(xiàn)一致。

在試圖解釋股市——主要是科技股和成長型股——受到?jīng)_擊時，考斯汀表示:“歷史表明，當(dāng)實際利率上升時，股票基金通常會出現(xiàn)資金流入。過去10年，對股票基金流入最有利的背景是實際利率和盈虧平衡通脹都處于上升的時候?！?/p>

考斯汀補充道，這是很直觀的，因為這種情況通常發(fā)生在增長預(yù)期改善的時候。然而，當(dāng)實際利率上升、盈虧平衡通脹率下降時，股票型基金通常會出現(xiàn)資金流入。簡而言之，過去10年，實際收益率軌跡比通脹軌跡更能清晰地描述股票基金流動。

德意志銀行(Deutsche Bank)分析師Parag Thatte也在報告中寫道這一資金流入與市場表現(xiàn)的分歧，他表示：隨著利率的上升，本周債券型資金流量急劇放緩。但股市資金流入量仍在繼續(xù)增長。利率上升的環(huán)境繼續(xù)推動資金流入股票型基金，不過正如人們所預(yù)期的那樣，本周的股市資金流入量轉(zhuǎn)向周期性行業(yè)和風(fēng)格，而增長型基金則出現(xiàn)資金流出。”

這些新流入的資金最終是否能取得收益，在很大程度上取決于有多少投資者愿意持續(xù)將錢投入通貨再膨脹資產(chǎn)。鑒于目前以FAMG未代表的科技巨頭占據(jù)標普500市值的25%，成長型個股的持續(xù)回調(diào)將繼續(xù)打擊市場人氣。

另一種觀點認為，對美債收益率增長、通脹及經(jīng)濟過熱的擔(dān)憂與大規(guī)模散戶資金流入毫無關(guān)系，后者都是由Robinhood、WSB等軟件及論壇推動。這些新晉投資者已經(jīng)習(xí)慣了“逢跌買入”。在這一背景下，規(guī)模再大的市場回調(diào)也不足以讓散戶投資者感到不安，他們現(xiàn)在已經(jīng)習(xí)慣了美聯(lián)儲對市場的支撐，還沒找到一個不會出手的低點。

事實上，盡管股市在近一個月前見頂，但散戶投資者向美國股市投入資金的速度比2020年的歷史新高仍高出40%。然而，零售資本配置的一個不同之處在于，他們選擇了市場中遭受損失最嚴重的部分，通過三倍杠桿的科技基金和大量期權(quán)，以更高風(fēng)險加倍下注。

自去年3月市場暴跌起，無數(shù)新晉散戶投資者選擇逢低買入策略，且這一策略在多數(shù)情況下確實幫助他們?nèi)〉檬找?。而現(xiàn)在，全世界都在思考“逢低買入”策略的“有效期”何時結(jié)束。

國家證券公司首席市場策略師阿特·霍根（Art Hogan）表示：“從歷史上看，這是一個壞信號，表明散戶投資者正在涌入市場，這是一個見頂信號?！比欢餐瑫r承認：“在2020年，每當(dāng)我們因散戶大量涌入而稱市場見頂，事后證明都是錯誤的?！?/p>

散戶的資金流入有多激進？根據(jù)監(jiān)測美國股市散戶資金流動的VandaTrack的數(shù)據(jù)，盡管過去三周股市下跌，散戶投資者平均每周買入66億美元的美國股票，高于2020年平均每周凈買入47億美元的水平。

他們在受沖擊最嚴重的市場領(lǐng)域加倍下注。蘋果股價自1月底以來已下跌15%，是過去一周最受散戶追捧的股票。電動汽車生產(chǎn)商蔚來汽車自2月9日以來下跌了近40%，排名第二。接下來是與納斯達克100指數(shù)掛鉤的交易所交易基金、景順QQQ信托系列1和三倍杠桿跟蹤納斯達克100指數(shù)的ProShares UltraPro QQQ ETF。

1.9萬億美元財政刺激提供“流動性”

除了“不與美聯(lián)儲抗?fàn)帯钡男拍钜酝?，拜登政?.9萬億美元財政刺激計劃無疑為散戶投資者配備足夠“糧草”，大量刺激性支票被存入短線交易者的賬戶中。

洛克菲勒全球家族辦公室(Rockefeller Global Family Office)首席投資官吉米?張(Jimmy Chang)表示:“財政刺激帶來流動性過剩。許多家庭1月得到了600美元的救濟資金，而隨后他們還將得到1400美元的資金補助。這些額外得來的資金很大一部分將流向風(fēng)險資產(chǎn)?！?/p>

拜登1.9萬億美元的刺激計劃中，有多少資金將最終進入市場？德意志銀行(Deutsche Bank)最近一項調(diào)查中討論了這一問題:“根據(jù)拜登的計劃，目前給予的刺激性支票約為4050億美元，根據(jù)我們的調(diào)查，其中約1500億美元可能會流入美股市場?！?/p>

德意志銀行表示：不過，只有一小部分收到救濟金的家庭擁有證券交易賬戶?；跉v史假設(shè)，我們估計這一比例在20%左右，那仍將提供約300億美元的“火力”——這還不包括養(yǎng)老保險制度可能提供的額外資金。

這次不一樣？

自然，隨著一大批散戶投資者隨時準備逢低買入，股市的下跌幅度越來越小。自去年11月初以來，標普500指數(shù)連續(xù)83天沒有出現(xiàn)5%的回調(diào)，這是一年來最長的一次回調(diào)。這種持續(xù)逢低買入的最終結(jié)果是，市場幾乎沒有下行空間，標普500指數(shù)今年迄今仍上漲1.74%。

那么，逢低買入的策略何時才會失靈?摩根士丹利(Morgan Stanley)的邁克爾?威爾遜(Michael Wilson)認為，在回調(diào)結(jié)束之前，還有更多拋售空間。Vanda Research的聯(lián)合創(chuàng)始人兼研究主管Eric Liu認為，散戶投資者傾向于在最初的下跌時買入，直到他們投降并賣出，市場才最終觸底。該公司的數(shù)據(jù)顯示，2018年的拋售以及2020年的疫情危機期間都是如此?！?/p>

對Crossmark Global Investments首席市場策略師費爾南德斯(Victoria Fernandez)來說，散戶繼續(xù)留在市場可能意味著波動性將持續(xù)升高。不過，這并不意味著散戶投資者是在“博傻”。

“零售交易中是否存在一些傻錢?是的。但不是全部。這些群體中的部分投資者在做功課，尋找機會并試圖利用它。有些人贏，有些人輸——這與專業(yè)人士在制度基礎(chǔ)上做的事情并沒有什么不同?！?/p>

（編輯：張金亮）