光大證券：韋爾股份(603501.SH)20年業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，韋爾股份(603501.SH)20年業(yè)績符合預(yù)期，CIS龍頭有望持續(xù)高速增長。預(yù)期公司2021-2022年歸母凈利潤分別為41.10、53.12億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為82、54、42倍，維持“買入”評級。

光大證券指出，韋爾股份2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.05億元，同比增長480.96%。韋爾股份收購豪威后，成為全球領(lǐng)先的CIS龍頭企業(yè)。并在手機(jī)CIS和汽車CIS領(lǐng)域持續(xù)取得新突破，公司市占率和盈利能力也不斷提升，在半導(dǎo)體高景氣下公司有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：

2021年3月8日，韋爾股份發(fā)布2020年業(yè)績快報(bào)：公司2020年?duì)I業(yè)收入為195.48億元，同比增長43.40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.05億元，同比增長480.96%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.20億元，同比增長564.23%。

點(diǎn)評：

業(yè)績符合市場預(yù)期，半導(dǎo)體景氣度持續(xù)高企：韋爾股份2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為27.05億元，同比增長480.96%，市場預(yù)期為24.5-29.5億元，基本處于預(yù)期范圍中值附近，公司20年業(yè)績符合市場一致預(yù)期。公司扣非歸母凈利潤為22.20億元，同樣符合市場預(yù)期。公司4季度單季度實(shí)現(xiàn)9.78億元凈利潤，環(huán)比增長32.88%。4季度扣非歸母凈利潤為6.34億元，環(huán)比基本持平。4季度非經(jīng)損益為3.44億元，主要系公司對產(chǎn)業(yè)鏈上下游以獲取技術(shù)、原料或渠道為目的的產(chǎn)業(yè)投資獲取的收益。

韋爾股份并購豪威成為全球領(lǐng)先的CIS廠商，內(nèi)生外延并舉卡位A股半導(dǎo)體設(shè)計(jì)第一龍頭：韋爾成立于2007年，2017年上市。公司早期從事半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和分銷業(yè)務(wù)，2014~2018年陸續(xù)并購數(shù)字電視SoC、射頻前端等公司，并于2019年完成對豪威(OV)的收購，切入CIS賽道;2020年并購Synaptics的TDDI業(yè)務(wù)，外延戰(zhàn)略卡位半導(dǎo)體設(shè)計(jì)龍頭公司。豪威是全球領(lǐng)先的CIS提供商，2019年豪威收入約98億元/14億美元，全球市占率約為8%，凈利潤約11億元。光大證券預(yù)計(jì)韋爾股份2020年收入約206億元/30億美元，其中OV貢獻(xiàn)收入約23億美元。

手機(jī)CIS業(yè)務(wù)：48M產(chǎn)品之后，豪威的64M產(chǎn)品在手機(jī)CIS領(lǐng)域具備極強(qiáng)競爭力：豪威2020年推出3款64M像素產(chǎn)品，其中OV64B為0.7微米制程具有成本優(yōu)勢，且該產(chǎn)品推出時(shí)間領(lǐng)先于競爭對手三星，具有先發(fā)優(yōu)勢。隨著在2021年手機(jī)像素由48M向64M切換，公司在1500-4000元中端手機(jī)的主攝滲透率有望不斷提升。公司主要客戶為國內(nèi)手機(jī)大廠，OPPO、VIVO、小米、H公司均為公司大客戶，光大證券預(yù)計(jì)公司2021年64M出貨量將超過8000萬顆，貢獻(xiàn)2021年主要收入增量。

汽車CIS、VRAR和安防CIS業(yè)務(wù)成長空間廣闊：汽車CIS是繼手機(jī)CIS后另一增長點(diǎn)，主要由量價(jià)份額三大邏輯支撐。1)量：數(shù)量大幅提升，傳統(tǒng)車用量平均2顆，新能源車用量8-16顆左右，單車CIS用量大幅提升;2)價(jià)：傳統(tǒng)汽車CIS約2.5美金/顆，未來單顆價(jià)值量有望增加30%-50%到數(shù)倍，CIS價(jià)格大幅增長。3)份額：韋爾汽車CIS 2020年全球市占率第二，未來有望成為汽車CIS第一龍頭，主要系豪威是歐洲汽車CIS的第一龍頭，前裝認(rèn)證壁壘高企下很難被其他廠商超越，且豪威擁有大小像素結(jié)合技術(shù)、在新能源趨勢下更適用在車用CIS上，在中國市場和美國市場不斷搶占安森美份額，未來有望成為汽車CIS全球第一龍頭。

根據(jù)Frost&Sullivan，2024年其它消費(fèi)電子和安防市場規(guī)模約19和8.6億美元。1)其它消費(fèi)電子CIS：OV在全球知名VR大客戶獲得突破，有望在未來VR/AR的浪潮中深度受益。2)安防CIS：OV目前在中高端CIS領(lǐng)域，不斷搶占索尼的市場份額，在?？?、大華中的供貨占比也不斷提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。