中信證券：康希諾-U(688185.SH)新冠疫苗銷售額有望超預(yù)期，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)表研究稱，康希諾-U(688185.SH)在13個(gè)適應(yīng)癥共布局16條創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品管線，在研品種富有商業(yè)價(jià)值。公司新冠疫苗已于2021年2月25日于國(guó)內(nèi)獲批上市，中信證券判斷公司新冠疫苗商業(yè)化后銷售額大概率超預(yù)期。根據(jù)絕對(duì)估值結(jié)果，中信證券預(yù)計(jì)公司未來一年合理目標(biāo)市值為1455.54億元，目標(biāo)價(jià)為588.22元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

中信證券的主要觀點(diǎn)如下：

疫苗行業(yè)的后起之秀

康希諾是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售符合中國(guó)及世界標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型疫苗的高新技術(shù)企業(yè)。公司2009年于天津注冊(cè)成立，是由跨國(guó)制藥企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)歸國(guó)創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)。2019年8月，公司在港交所主板H股上市;2020年8月，公司登陸科創(chuàng)板，為科創(chuàng)板首只“A+H”疫苗股。經(jīng)過十余年研究，公司在疫苗研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域建立起腺病毒載體、蛋白結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和重組、結(jié)合技術(shù)、制劑技術(shù)四大核心技術(shù)平臺(tái)，疫苗管線涵蓋新冠病毒、埃博拉病毒、腦膜炎、百白破、肺炎、結(jié)核病、帶狀皰疹等13個(gè)適應(yīng)癥。

國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)潛力巨大，政策利好創(chuàng)新型疫苗企業(yè)

預(yù)計(jì)未來10年，國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)規(guī)模將以10.9%的CAGR增長(zhǎng)，2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,320億元(除新冠外內(nèi)生增長(zhǎng))。相較全球疫苗行業(yè)，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)尚處于較早期階段：從需求端看，2019年我國(guó)人均疫苗支出4.4美元，遠(yuǎn)低于美國(guó)57.7美元，在消費(fèi)人群上集中于嬰幼兒，成人與老年人市場(chǎng)存在不同程度的空缺;從供給端看，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)集中度較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)新型疫苗企業(yè)稀缺。2019年國(guó)家頒布最嚴(yán)《疫苗管理法》及其他相關(guān)政策，提高疫苗企業(yè)準(zhǔn)入門檻、支持疫苗創(chuàng)新研發(fā)。將促進(jìn)疫苗行業(yè)整合的加速，利好龍頭企業(yè)與創(chuàng)新型疫苗企業(yè)。

腺病毒載體新冠疫苗上市獲批，銷售額有望超預(yù)期

公司新冠疫苗已于2021年2月25日于國(guó)內(nèi)獲批上市(國(guó)內(nèi)僅有的4款新冠疫苗)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)首款唯一的單針接種新冠疫苗;除國(guó)內(nèi)上市外，公司疫苗也在墨西哥、巴基斯坦獲得緊急使用授權(quán)。

中信證券判斷公司新冠疫苗商業(yè)化后銷售額大概率超預(yù)期，基于：①公司新冠疫苗相較其他競(jìng)品具有更高的社會(huì)效益;②新冠疫苗全民免費(fèi)接種，費(fèi)用由醫(yī)保與財(cái)政部共同承擔(dān);③國(guó)際市場(chǎng)有望成為重要盈利來源。中信證券預(yù)測(cè)新冠疫苗國(guó)內(nèi)峰值銷售額可達(dá)257.07億元，測(cè)算NPV估值為1264.69億元。

管線布局豐富全面，在研品種富有商業(yè)價(jià)值

公司目前針對(duì)13個(gè)適應(yīng)癥布局了16個(gè)創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品管線：

①M(fèi)CV4/MCV2：已提交NDA獲得受理，其中MCV4為潛在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)疫苗，被納入優(yōu)先審評(píng)，輝瑞公司將在MCV4上市后負(fù)責(zé)其在中國(guó)大陸的學(xué)術(shù)推廣，MCV2為潛在國(guó)內(nèi)最佳的二價(jià)腦膜炎球菌結(jié)合疫苗，預(yù)計(jì)2021H1上市;

②PCV13i/PBPV：PCV13i為全球暢銷品種PCV13的改良版，目前處于臨床Ⅰ期;PBPV為非血清型依賴的廣譜肺炎球菌疫苗，全球范圍內(nèi)尚無上市產(chǎn)品，公司目前在國(guó)內(nèi)進(jìn)行臨床Ⅰ期實(shí)驗(yàn);

③組分百白破系列：DTcP較DTaP具有質(zhì)量穩(wěn)定、安全性高、覆蓋年齡范圍廣等優(yōu)勢(shì)，本土企業(yè)尚無中DTcP獲批。公司在該適應(yīng)癥，布局了嬰幼兒用DTcP、DTcP加強(qiáng)疫苗、青少年及成人用Tdcp、DTcP-Hib四條管線;

④結(jié)核病加強(qiáng)疫苗：全球范圍內(nèi)首創(chuàng)疫苗，將解決卡介苗接種后保護(hù)力下降問題，目前處于臨床Ⅰ期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

新冠疫苗(腺病毒載體)銷售不及預(yù)期;疫苗研發(fā)、商品化、銷售相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：

康希諾是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新型疫苗企業(yè)，公司匯集資深專家與疫苗行業(yè)頂級(jí)專家，擁有卓越的管理水平與強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力。公司在13個(gè)適應(yīng)癥共布局16條創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品管線，短期看，重組腺病毒載體新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商業(yè)價(jià)值;中長(zhǎng)期看，PCV13i/PBPV、組分百白破系列、結(jié)核病加強(qiáng)疫苗均聚焦臨床痛點(diǎn)，市場(chǎng)潛力巨大。

隨著新冠疫苗上市后放量，公司有望于2021年實(shí)現(xiàn)盈利，除已上市的新冠疫苗和埃博拉病毒病疫苗外，MCV4/MCV2預(yù)計(jì)2021年獲批，公司未來收入將保持高速增長(zhǎng);2020-2022年收入/利潤(rùn)將主要由新冠疫苗所貢獻(xiàn)，中信證券預(yù)計(jì)公司2020-2022年的收入分別為0.25/149.65/234.78億元，凈利潤(rùn)分別為-4.06/55.17/93.85億元。根據(jù)絕對(duì)估值結(jié)果，中信證券預(yù)計(jì)公司未來一年合理目標(biāo)市值為1455.54億元，目標(biāo)價(jià)為588.22元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。