中信證券：全球資金持續(xù)增配新興市場，美股偏好成長+金融板塊

本月聚焦：美股四季報業(yè)績回顧：大金融板塊業(yè)績超預(yù)期。

我們對SPX的500只成分股中496只已披露四季報的個股進行統(tǒng)計，2020Q4整體盈利增速環(huán)比下降8.7%，相較Q3大幅回落56.9個百分點。

分板塊來看，Q4地產(chǎn)、原材料、金融板塊業(yè)績環(huán)比改善幅度最高，分別增長91.7%/58.1%/18.7%；而能源、醫(yī)藥、公用事業(yè)板塊則錄得負增長，盈利增速分別為-78.0%/-54.0%/-41.8%。

細分板塊來看，Q4大金融行業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)異，地產(chǎn)板塊盈利抬升幅度居前，銀行、綜合金融、保險板塊盈利環(huán)比分別增長達20.6%/18.8%/14.2%。對比彭博一致預(yù)期，地產(chǎn)、金融、通信、可選消費板塊業(yè)績超預(yù)期企業(yè)占比均超50%；而科技、醫(yī)藥、能源板塊企業(yè)業(yè)績則多低于預(yù)期。

全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)：港股繼續(xù)跑贏、大宗分化、美元指數(shù)處于震蕩區(qū)間。

2月節(jié)后通脹預(yù)期的上升帶來海外央行寬松政策提前退出的擔(dān)憂，疊加香港擬上調(diào)印花稅壓制市場情緒，導(dǎo)致白馬股出現(xiàn)大幅回調(diào)。整體看，港股表現(xiàn)優(yōu)于A股，恒生指數(shù)上漲2.5%，同期滬深300、標普500、STOXX 600則分別上漲0.7%、2.6%和2.3%。大宗商品延續(xù)快速上漲趨勢，油價及銅價繼續(xù)走強，2月漲幅分別高達17.3%和15.2%。而貴金屬則持續(xù)走弱，COMEX黃金及COMEX白銀分別下跌6.3%和1.3%。外匯方面，盡管2月末美元指數(shù)大幅反彈，但當(dāng)月仍下跌0.4%。人民幣兌美元、歐元兌美元走平，而日元兌美元、泰銖兌美元分別下跌0.9%和0.2%。

全球股市風(fēng)格：價值>成長，中小盤>大盤成為市場新方向。

2月全球市場風(fēng)格均出現(xiàn)明顯切換，價值跑贏成長、中小盤跑贏大盤普遍成為全球主要市場的新方向。

2月中國資產(chǎn)價值跑贏成長7.2個百分點，小盤跑贏大盤5.3個百分點。美國、歐洲及日本市場價值股相對成長股分別變化3.8%/3.9%/7.1%；大盤相對小盤變化-3.8%/-0.1%/1.6%。

從SPX個股表現(xiàn)來看，受益于油價上漲至13個月來的高位，2月能源板塊個股普遍走強，馬拉松石油(MRO.US)（53.8%）、瓦萊羅能源(VLO.US)（38.5%）、阿帕奇石油(APA.US)（38.2%）漲幅居前；受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，社服板塊亦有較好表現(xiàn)，阿拉斯加航空(ALK.US)、永利度假(WYNN.US)、美高梅國際酒店(MGM.US)漲幅分別達到33.2%/32.4%/32.3%。而跌幅最大仍集中在醫(yī)藥和中小盤科技股。

科技巨頭方面，四季度營收超預(yù)期的谷歌(GOOG.US)（10.6%）領(lǐng)漲，而特斯拉(TSLA.US)（-14.9%）、蘋果(AAPL.US)（-8.0%）、亞馬遜(AMZN.US)（-3.5%）則跌幅靠前。

資金流：資金持續(xù)增配新興市場，美股偏好成長+金融。

2月EPFR監(jiān)控的資金累計流入發(fā)達市場和新興市場分別為1092和298億美元，新興市場資金流入趨勢不變，發(fā)達市場資金流入則再度走強。行業(yè)層面：

1）美股2月資金偏好成長+金融主線，累計流入信息技術(shù)、金融、醫(yī)藥及可選消費板塊達149.4/111.9/72.9/55.0億美元；

2）今年前兩個月港股通南向累計流入3885.5億港元（+335.3%YoY），盡管受印花稅擬上調(diào)影響，2月末南向資金流入趨勢趨緩，但我們?nèi)钥春酶酃墒袌龅拈L期投資價值。

風(fēng)險因素：

1）新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟二次探底；2）國際貿(mào)易摩擦進一步升級；3）國內(nèi)流動性收緊，外資持續(xù)流出中國市場；4）匯率大范圍波動。