2021年，泡沫破裂從這三個領域開始

本文源自 萬得資訊。

隔夜美聯(lián)儲主席鮑威爾的言辭給市場吃下“定心丸”，美股三大指數(shù)盤中反彈，美國10年期國債收益率從去年2月以來的高點回落，未能突破1.4%大關(guān)。

不過，分析師表示美聯(lián)儲對市場支持的承諾雖然短期提振了市場情緒，但長期來看將會醞釀更大風險。RIA Advisors投資顧問蘭斯·羅伯茨撰文稱，當下一場金融危機到來，泡沫破裂的市場將不僅僅是股票，而是覆蓋美國債市和樓市。

具體來看，羅伯茨稱流動性的洪流和超寬松的貨幣政策同時催生了多個泡沫。股票、債券、房地產(chǎn)和投機性投資都經(jīng)歷了歷史性的通貨膨脹。廉價債務和流動性的副產(chǎn)品是，家庭凈資產(chǎn)占個人可支配收入的比例出現(xiàn)爆炸性增長。

從上世紀80年代初開始，隨著里根總統(tǒng)解除對銀行體系的管制，資產(chǎn)凈值通過杠桿率的大幅增加而爆炸式增長。四十年來不斷下降的利率和通貨膨脹使得這一切成為可能。

另一種觀點是觀察凈資產(chǎn)相對于GDP增長的擴張。當然，如果沒有過去40年杠桿率的大幅增長，這種巨大的偏離是不可能發(fā)生的。

羅伯茨分析了美股、美債和樓市當前的泡沫水平，為美債收益率回升以后的風險進行評估。

股市泡沫

毫無疑問，金融市場目前處于“泡沫”之中。標準普爾500指數(shù)的月度圖表顯示，該指數(shù)與長期月度均值的偏離水平為1990年以來所未見。

估值是投資者心理的反應器。如果市場泡沫與‘心理’有關(guān)，即投資者的羊群行為，那么價格和估值就是這種心理的反映。換句話說，即使在估值和基本面可能不這么認為的時候，泡沫也可能存在。

在“市場狂熱”期間，投資者必須繼續(xù)合理化為資產(chǎn)支付的過高價格，以保持價格走高。在過去十年里，最常見的理由仍然是，低貼現(xiàn)率證明了高估值的合理性。

當利率上升時，問題就來了?？v觀歷史，出乎意料的利率飆升一再導致投資者遭遇糟糕的結(jié)果。

盡管不少分析師夸夸其談地說“利率上升”對股市來說不是問題，但歷史表明它們是問題。鑒于經(jīng)濟增長疲軟導致企業(yè)杠桿率大幅上升，加息將很快影響企業(yè)盈利能力和融資活動。歷史表明，這樣的碰撞通常會留下一系列的后遺癥。

房地產(chǎn)泡沫

目前，隨著借貸成本的持續(xù)抑制、寬松的貸款政策和大量刺激措施的出臺，房價又一次出現(xiàn)了“泡沫”。而在當前，房價短期漲幅再度偏離了長期的價格趨勢。

當然，目前的房產(chǎn)估值過高是由創(chuàng)歷史新低的抵押貸款利率推動的。然而，如上所述，隨著利率上升，這種對經(jīng)濟的支持將迅速逆轉(zhuǎn)?？紤]到住房需求飆升，就像股市一樣，當利率上升時，人們會爭相把房子賣給越來越少的買家。

此外，就像股票市場一樣，大多數(shù)住房的購買者都是收入最高的20%的人。(他們擁有更高的收入和更高的信貸額度。)考慮到房價去年以來的急劇上漲，隨之而來的價格下跌也可能同樣迅速。

債券泡沫

羅伯茨認為，當利率上升時，債市面臨的風險最大。鑒于“收益率”是債券價格的減函數(shù)，債券價格和利率之間存在完全負相關(guān)關(guān)系。

在“疫情驅(qū)動的封鎖”之前，羅伯茨曾指出，2019年收益率曲線反轉(zhuǎn)表明債券市場存在問題。即：美聯(lián)儲反應的幅度也是“恐慌”的一個函數(shù)，這種恐慌更多地是基于“近因偏差”，而非事實。美聯(lián)儲迅速回歸“金融危機”劇本，預測信貸市場可能發(fā)生的事件，而不是對結(jié)果作出反應。

這是有區(qū)別的。金融危機是銀行體系的問題，疫情是一場健康危機。美聯(lián)儲的問題在于，它們現(xiàn)在已將整個信貸領域的“收益率息差”推至創(chuàng)紀錄低點。美聯(lián)儲壓低利率以在短期內(nèi)“救市”債券市場，造成了一個“錯誤定價風險”的長期問題。

信貸市場對風險的錯誤定價，或者說是“道德風險”的產(chǎn)生，在這個過程中創(chuàng)造了創(chuàng)紀錄數(shù)量的“僵尸”公司。

最終，當利率上升到一定程度時，這些“僵尸”公司將無法為繼續(xù)生存進行債務再融資。一旦破產(chǎn)開始不受控制地激增，投資者就會要求為他們的投資風險獲得回報。如上所示，這種情況在過去也發(fā)生過，但結(jié)果相對慘淡。風險在于利率和違約率的飆升，其幅度或速度超過了美聯(lián)儲的承受能力。

應該清楚的是，如果利率上升接近2%或更高，一個背負著近85萬億美元債務的經(jīng)濟體就會出現(xiàn)許多問題。

債務問題暴露了美聯(lián)儲最重大的風險。鑒于過去10年經(jīng)濟增長依然難以捉摸，美聯(lián)儲將資產(chǎn)負債表翻倍不太可能改善未來的結(jié)果。鑒于10年來債務和赤字飆升抑制內(nèi)生增長的經(jīng)驗，未能認識到現(xiàn)行貨幣政策的影響是有問題的。

美國經(jīng)濟實際上是在拿未來換今天。最近的事件非常清楚地表明，除非財政和貨幣刺激繼續(xù)下去，否則經(jīng)濟將會失敗，進而股市也會回調(diào)。然而，美聯(lián)儲目前別無選擇。這就是陷入“流動性陷阱”的后果和問題所在。

羅伯茨總結(jié)稱，普通人沒有理解的是，下一場“金融危機”可能不是股市崩盤、房地產(chǎn)泡沫破裂或債券價格暴跌，而是這三種場景的共同出現(xiàn)。很顯然，美聯(lián)儲當前的貨幣政策，將繼續(xù)助長危機臨近。

（編輯：趙錦彬）