天風(fēng)證券：中信證券(06030)強(qiáng)化資本運(yùn)作，關(guān)注長期改革落地進(jìn)展

摘要

配股預(yù)案推出，表明公司關(guān)注資本運(yùn)作，抓住資本市場大發(fā)展機(jī)會(huì)，補(bǔ)充凈資本，提前應(yīng)對(duì)未來的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)展需求。我們認(rèn)為，中信證券(06030)的盈利能力將保持穩(wěn)定向上，有望繼續(xù)保持估值溢價(jià)。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

事件：中信證券披露配股公開發(fā)行證券預(yù)案，擬募資不超過280億元。

此次配股方案的細(xì)節(jié)如何？1）A+H均是按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體A+H股東配售。A股和H股配股比例相同，配股價(jià)格經(jīng)匯率調(diào)整后相同。若以公司截至2020年12月31日的總股本129.27億股為基數(shù)測(cè)算，本次配售股份數(shù)量不超過19.39億股。2）測(cè)算配股價(jià)格對(duì)應(yīng)2020年12月31日的PB為1.03倍：此次配股募集資金不超過280億元，以此價(jià)格及配股上限測(cè)算配股價(jià)格約為14.44元（最終配股價(jià)格有待融資規(guī)模和發(fā)行股份數(shù)確定），較公告日A股的收盤價(jià)27.25元折價(jià)47%。3）扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬全部用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)（不超過190億元）、增加對(duì)子公司的投入（不超過50億元）、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)（不超過30億元）、補(bǔ)充其他營運(yùn)資金（不超過10億元）。

為何此時(shí)選擇配股？2018年至今，海通證券(06837)、招商證券(06099)、中信建投(06066)、中金公司(03908)等通過各種方式補(bǔ)充資本金。截至2020年底，證券行業(yè)凈資本達(dá)到1.82萬億元，已有5家證券公司的凈資產(chǎn)突破千億元。在資本市場活躍背景下，公司適時(shí)推出配股計(jì)劃，打開后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張空間和穩(wěn)定性能力。

券商配股對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)影響如何？1）2018年至今，A股共有3家證券公司進(jìn)行過次配股，分別是天風(fēng)證券、東吳證券、招商證券。2）配股對(duì)于證券公司的股價(jià)表現(xiàn)影響偏負(fù)面。從配股公告日后的股價(jià)表現(xiàn)來看，配股公告日5日/10日/20日/30日/90日后配股券商相對(duì)滬深300平均漲幅分別為-1.31%/ -1.99%/-10.77%/-9.62%/-7.79%，同期券商指數(shù)相對(duì)滬深300平均漲幅為2.94%/0.83%/1.50%/ 0.45%/ 5.04%。

投資觀點(diǎn)：公司關(guān)注資本運(yùn)作，重點(diǎn)關(guān)注長期成長空間。2018年至今，中信證券抓住資本市場發(fā)展機(jī)遇，適時(shí)通過外延并購方式收購廣州證券（現(xiàn)已更名為中信證券（華南）），資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力指標(biāo)均穩(wěn)步提升。公司擬出資不超過30億元，設(shè)立全資公司中信證券資產(chǎn)管理有限公司（暫定名），發(fā)力資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。配股預(yù)案推出，表明公司關(guān)注資本運(yùn)作，抓住資本市場發(fā)展機(jī)遇，補(bǔ)充資本金，進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)地位，為資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g?；诠拘庞脺p值損失計(jì)提規(guī)模增加的原因，我們將公司2020-2022E的凈利潤由166/211/247億元下調(diào)至149/182/218億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年1.80xPB，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場改革低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、配股計(jì)劃進(jìn)展不及預(yù)期