今年美國(guó)通脹有多高？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“ 中金宏觀”。

近期美國(guó)通脹預(yù)期指標(biāo)顯著抬升，但實(shí)際通脹數(shù)據(jù)并未走高。往前看，通脹是否會(huì)“追趕”通脹預(yù)期?

我們預(yù)計(jì)，基準(zhǔn)情形下，今年1-4季度美國(guó)核心CPI通脹分別為1.7%、1.9%、2.0%、2.0%;CPI通脹分別為2.2%、3.6%、3.0%、3.1%，高點(diǎn)在2季度(部分因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng))，但4季度也會(huì)偏高。

風(fēng)險(xiǎn)情形下，我們預(yù)計(jì)拜登的1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃全數(shù)落地，油價(jià)繼續(xù)抬升，長(zhǎng)期通脹預(yù)期走高，對(duì)應(yīng)1-4季度美國(guó)核心通脹分別為1.7%、2.0%、2.1%、2.3%;CPI通脹分別為2.2%、4.0%、3.5%、3.7%。總體上，我們認(rèn)為今年美國(guó)通脹存在一定超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)。

導(dǎo)致通脹可能超預(yù)期的因素來(lái)自幾個(gè)方面：從需求側(cè)看，如果拜登的1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃落地，對(duì)居民收入和消費(fèi)將帶來(lái)支撐，有助于推升通脹。

2月27日，該計(jì)劃已在美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院獲得通過(guò)，接下來(lái)將由參議院進(jìn)行審議。由于參議院民主黨人掌控了理論上的多數(shù)，我們預(yù)計(jì)法案得到通過(guò)的概率較大，如果最終落地金額達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，那么該法案將是美國(guó)史上第二大規(guī)模的刺激，僅次于去年3月通過(guò)的2.2萬(wàn)億美元的CARES法案。

拜登的刺激計(jì)劃對(duì)勞動(dòng)者更有利。從資金用途看，刺激計(jì)劃中47%(約9000億美元)將用于針對(duì)個(gè)人的救助或稅收減免;18%(約3500億美元)用于地方政府救助;另有各9%(各約1700億美元)分別用于教育和醫(yī)療，包括疫苗接種、重啟學(xué)校等工作，只有5%(約900億美元)用于基建。

實(shí)際上，受益于去年12月通過(guò)的9000億美元救助法案，1月美國(guó)居民收入增速再次回升，同時(shí)1月零售銷(xiāo)售也超預(yù)期，說(shuō)明“發(fā)錢(qián)”對(duì)居民收入和消費(fèi)的作用是立竿見(jiàn)影的。

我們?cè)诖饲皥?bào)告《2021：美國(guó)消費(fèi)大變局》中指出，隨著疫情消退，美國(guó)居民消費(fèi)有望迎來(lái)大幅反彈。如果再加上拜登的財(cái)政刺激，消費(fèi)反彈的力度將更大。從消費(fèi)分項(xiàng)來(lái)看，今年反彈幅度最大的可能是服務(wù)和能源商品消費(fèi)，因?yàn)椤巴獬鼋?jīng)濟(jì)”將替代“宅經(jīng)濟(jì)”成為今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線(xiàn)。

而我們的測(cè)算也表明，過(guò)去十年，通脹對(duì)居民收入的彈性最大的就是能源、食品、以及部分服務(wù)通脹。目前食品通脹已經(jīng)顯現(xiàn)，能源價(jià)格也在回升，但大部分服務(wù)通脹仍然低迷。往前看，我們需要特別關(guān)注這幾類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)。

從供給側(cè)看，生產(chǎn)復(fù)蘇的速度慢于需求也會(huì)帶來(lái)通脹壓力。例如，美國(guó)制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)在過(guò)去3個(gè)月基本走平，但供應(yīng)商交付指數(shù)持續(xù)上升，說(shuō)明供給恢復(fù)仍然存在一些障礙，拉長(zhǎng)了供應(yīng)時(shí)間。與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)中的空缺職位率回升，表明企業(yè)招工意愿增加，但勞動(dòng)參與率仍然低迷，說(shuō)明勞動(dòng)力供給的恢復(fù)也不及需求。這些因素都可能增加通脹上行的壓力。

上周回顧：宏觀數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)政策與主要事件

宏觀數(shù)據(jù)：美國(guó)1月耐用品訂單月率為3.4%，大幅高于預(yù)期的1.1%;歐元區(qū)2月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為93.4，高于預(yù)期的92;法國(guó)2月CPI月率為-0.1%，高于預(yù)期-0.3%。

主要事件：周二美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)講話(huà)，暗示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)很快收緊貨幣政策。周四紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德等人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景表示樂(lè)觀，并指出美債收益率上升是經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的結(jié)果。周五美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院投票通過(guò)拜登的1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，該計(jì)劃將交由參議院表決。

本周關(guān)注：政策、數(shù)據(jù)與事件

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周一公布美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI、1月?tīng)I(yíng)建支出，德國(guó)2月CPI初值;周二公布日本1月失業(yè)率，德國(guó)2月失業(yè)率，歐元區(qū)2月CPI初值;周三公布美國(guó)2月ISM非制造業(yè)PMI，歐元區(qū)1月PPI月率;周四公布?xì)W元區(qū)1月失業(yè)率、1月零售銷(xiāo)售，美國(guó)1月工廠(chǎng)訂單;周五公布美國(guó)2月非農(nóng)數(shù)據(jù)。

主要事件：周一紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯在紐約聯(lián)儲(chǔ)舉行的研討會(huì)上發(fā)表致辭;周三美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話(huà);周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)表講話(huà)。

（編輯：彭偉鋒）