如何看待拜登基建的內(nèi)容與節(jié)奏?川普沒做到的，拜登能達(dá)成嗎？

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“ 文濤宏觀債券研究”。

核心觀點

拜登表態(tài)開始研究基建投資方案，市場關(guān)注1.9萬億美元刺激后是否有更多超預(yù)期的政策落地。如何看待拜登基建的內(nèi)容與節(jié)奏?

一、拜登基建計劃的大致內(nèi)容

盡管在不同場合提及要推進基建計劃，但具體的版本尚未推出，目前分析拜登思路的主要材料是之前的競選綱領(lǐng)，其中包含對未來基礎(chǔ)設(shè)施和能源領(lǐng)域發(fā)展的一些思路。

拜登提出“建設(shè)現(xiàn)代、可持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施和公平、清潔的能源未來”計劃，總規(guī)模為2萬億美元。這一重建計劃內(nèi)容廣泛，并非狹隘的更新陳舊基礎(chǔ)設(shè)施，而是在長遠(yuǎn)重構(gòu)相關(guān)體系，涉及眾多行業(yè)的投資，包括基建、汽車、運輸、能源、建筑、住房、創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)水利、環(huán)境等。

其中，第一年將投入500億美元用于道路、高速、橋梁等維護;1000億美元用于學(xué)校的現(xiàn)代化和革新;400億美元用于水利工程等大規(guī)模轉(zhuǎn)型項目;200億美元用于鄉(xiāng)村寬帶建設(shè);100億美元用于貧困地區(qū)的公共交通改善等。

拜登基建計劃有一些鮮明特征：

第一，目前信息看，短期傳統(tǒng)基建的投資額度不算大。明確提到的只有第一年投入500億用于道路等修復(fù)，即使加上水利等項目，短期考慮也只在千億美元級別。若從中長期規(guī)劃考慮，未來十年理想情況下將投入1.3萬億美元，但其中能源、網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域也會大量分流資金。

第二，綠色能源相關(guān)的項目建設(shè)是核心之一。拜登對清潔能源情有獨鐘，其在擔(dān)任美國副總統(tǒng)時，曾與奧巴馬共同推行綠色能源革命，主張發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)、推廣電動汽車、改善交通體系、提高建筑效率等。拜登此次基建計劃的總體目標(biāo)之一，是將美國推向一條不可逆的通向零碳排放的道路，力爭在2050年前實現(xiàn)目標(biāo)。因此，眾多行業(yè)的投資都與節(jié)能減排相關(guān)，比如：

汽車行業(yè)，力爭將美國打造成電動車的全球領(lǐng)導(dǎo)者，利用聯(lián)邦采購加大美國制造的清潔車輛的需求，在汽車基礎(chǔ)設(shè)施上進行大量公共投資，包括50萬個電動汽車充電站等，以及加快電池技術(shù)研究，力爭2030年力爭全美制造的新公交車實現(xiàn)零排放。

電力行業(yè)，為公用事業(yè)和電網(wǎng)運營商建立能源效率和清潔電力標(biāo)準(zhǔn)(EECES)。到2035年，將削減電費并減少電力污染，增加市場競爭并鼓勵提高利用率，并實現(xiàn)發(fā)電中的無碳污染。優(yōu)先考慮采用新技術(shù)對現(xiàn)有線路進行供電。確保市場能夠在十年內(nèi)以與傳統(tǒng)氫氣相同的價格獲得綠色氫氣，為現(xiàn)有的發(fā)電廠提供新的清潔燃料來源。

建筑行業(yè)，計劃升級400萬座商業(yè)建筑，使用高效的LED照明以及運行更清潔、成本更低的先進加熱和冷卻系統(tǒng)，節(jié)省下來的資金的近四分之一返還給資金短缺的州和地方政府。與立法相結(jié)合，到2030年為所有新的商業(yè)建筑設(shè)定新的凈零排放標(biāo)準(zhǔn)，到2035年建筑存量的碳足跡減少一半。

研發(fā)行業(yè)，創(chuàng)建新的氣候高級研究計劃署，研究內(nèi)容包括更低成本的電池、更安全高效的核反應(yīng)堆、環(huán)保制冷劑、零凈能源建筑材料、無碳?xì)錃夂投趸继幚淼取?/p>

第三，強調(diào)對就業(yè)的拉動，創(chuàng)造工作崗位是落腳點之一。競選綱領(lǐng)中，對基建等項目的藍(lán)圖描繪中，具體的投資規(guī)模其實涉及的不算多，相反，對就業(yè)的拉動著墨不少：傳統(tǒng)基建和能源行業(yè)會創(chuàng)造數(shù)百萬工作崗位，汽車行業(yè)會新增100萬工作機會，建筑業(yè)至少創(chuàng)造100萬高薪資的崗位，農(nóng)業(yè)水利創(chuàng)造25萬就業(yè)。

拜登強調(diào)，會確保相關(guān)投資會創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)的、有工會保障的就業(yè)機會，使得中產(chǎn)階層群體受益并擴大，這些崗位會在不同地區(qū)、性別、膚色人群中廣泛分布;對于過去時代為國家經(jīng)濟增長做出顯著貢獻的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工人，將在產(chǎn)業(yè)變遷中保障其利益。

第四，相關(guān)投資是重振美國制造業(yè)的一部分，需要關(guān)注其對內(nèi)保護、對外競爭的部分。這體現(xiàn)在兩個方面，一是拜登基建計劃有著明顯的產(chǎn)業(yè)革命的味道，遠(yuǎn)期目標(biāo)強調(diào)新能源、新產(chǎn)業(yè)成為新的增長動能，二是政府將直接出資采購鋼鐵、水泥、清潔能源等產(chǎn)品。

因此，拜登在新基建方面，比如科技、新能源等，有著全球競爭的意義，以及對美國本土制造業(yè)的保護，相關(guān)領(lǐng)域投資需求是否會大幅直接外溢到海外，尤其是中國，需要繼續(xù)觀察。

二、未來推進的難點

此前，我們傾向于認(rèn)為今年疫情仍是優(yōu)先級最高的事務(wù)，基建和加稅短期落地概率不大。但拜登在1.9萬億美元刺激方案上強硬的態(tài)度，使得基建節(jié)奏超預(yù)期的概率在上升。不過，這一方案的執(zhí)行，仍有不少難題待解決，了解這些分歧點，也許對判斷最終落地與否的幫助不大，卻可以對其影響有更好的預(yù)期。

(1)特朗普遇到的難題，拜登能順利解決嗎?

實際上，更新美國基礎(chǔ)設(shè)施似乎成為近年來新政府上任后的一種傳統(tǒng)，這并非拜登的獨創(chuàng)之舉。從之前的奧巴馬的多項工程，到特朗普提出的一萬億美元基建計劃，但鮮有實際效果產(chǎn)生。相對于很多其他富有爭議的議題，兩黨在改善基礎(chǔ)設(shè)施這一點上其實是有共識的，但為什么政策難以落地呢?可能的原因包括：

一是特朗普在其他種族、移民等議題上樹敵過多，使得兩黨在基建上的同盟容易瓦解。

二是基建草案的起草，太過聚焦于技術(shù)性的細(xì)枝末節(jié)以及對提升全國基礎(chǔ)設(shè)施水準(zhǔn)的宏大敘事，卻忽略了對普通美國人生活的切實影響，使得方案看起來不那么貼近生活。

三是總統(tǒng)總希望法案能迅速的通過，但一項對具體投資如何使用、政府在其中扮演怎樣角色缺乏足夠思考的法案，很難在國會獲得足夠支持，簡單的貼一個“1萬億”或“2萬億”這樣的標(biāo)簽，顯然是不夠的。

拜登在國會團結(jié)上，顯然會好于特朗普，現(xiàn)階段身處危機的美國經(jīng)濟背景也會給他提供更多支撐，但后兩項難題能否解決還有待觀察。顯然，拜登的藍(lán)圖還是只打了個價格標(biāo)簽，內(nèi)容也局限在藍(lán)圖的描繪，或許新能源、環(huán)保的價值很高，但民眾和議員真的對碳中和、零排放如此感同身受嗎?

(2)民主黨在國會中的政策空間還足夠嗎?

在參議院缺乏足夠多支持的背景下(低于60席)，拜登后續(xù)更多增加赤字的措施，依然面臨較大的不確定性。此前使用和解工具強推1.9萬億美元紓困計劃，多少超市場預(yù)期，但也在一定程度上耗損了政策空間。

(3)企業(yè)部門全部都會答應(yīng)嗎?

由于拜登基建計劃，有鮮明的產(chǎn)業(yè)變遷導(dǎo)向，同時赤字方面面臨很大壓力，因此在私人部門和企業(yè)界，未必能獲得一邊倒的支持。

新能源產(chǎn)業(yè)受青睞，傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的工人利益若無法有效保障，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或有抵制。拜登上任之后就以“與美國氣候政策相違背”為由終止了與加拿大的Keystone XL項目，并承諾為傳統(tǒng)化石能源工人提供其他的替代性工作。但這種職業(yè)轉(zhuǎn)移并非易事，此外，工會也擔(dān)心能源政策將以犧牲工會工作為代價。

若以加稅作為融資渠道，或面臨企業(yè)界壓力。為了避免長期赤字，在大幅增加基建支出的同時，拜登或轉(zhuǎn)向增加稅收進行融資。美國財政部長耶倫近期就曾表態(tài)：將需要加稅來支付至少一部分大型基礎(chǔ)設(shè)施、氣候和教育投資計劃的費用。根據(jù)報道，拜登目前面臨一些美國企業(yè)的游說壓力，不少美國企業(yè)拒絕同意拜登通過增加企業(yè)稅的方式為拜登的基建計劃籌款。

三、會帶來哪些影響

目前的通脹交易和新能源主題將再獲重磅長期利好接力，但也要關(guān)注加稅、對中國外溢程度等預(yù)期差。目前市場對政策交易的熱情高漲，尤其體現(xiàn)在通脹交易上，近期隨著美債利率上行、商品價格走向歷史高位，市場對此開始出現(xiàn)擔(dān)憂情緒。一旦基建法案能夠落地，通脹行情有望得到延續(xù)(中期需求兌現(xiàn)情況需要后續(xù)觀察)。

而新能源在市場上作為長期趨勢代表的位置也將更加穩(wěn)固。但是，也有幾個預(yù)期差需要關(guān)注，一是若加稅伴隨基建支出落地，意味著財政實際擴張幅度有限，美聯(lián)儲擴表購債的激勵也會下降，這與去年市場最喜聞樂見的財政花錢、聯(lián)儲買單模式將有一定差異，流動性支撐邊際走弱;

二是對美國本土制造業(yè)的保護、以及強調(diào)在全球新能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)或被視為直接競爭對手，而未必是產(chǎn)業(yè)鏈補充，在傳統(tǒng)領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)上能獲得多少需求承接(甚至抑制)，還要繼續(xù)觀察。

（編輯：彭偉鋒）