東吳宏觀：拜登基建投資最新十問十答

本文來源微信公眾號“川閱全球宏觀”， 作者陶川、趙藝原。

隨著美國第一階段財政刺激即將落地，當前投資者逐漸將關注點轉向拜登政府行將推薦的第二階段財政刺激，尤其是普遍期待的基建投資計劃。對此，我們根據(jù)了解到的最新信息，試圖回答與之相關的十個問題。

拜登為什么要推出基建投資計劃？一方面，拜登政府需要扭轉美國基建投資占GDP比重趨勢性下滑（圖1）。另一方面，根據(jù)我們了解到情況，在第一階段財政刺激，即“美國拯救計劃”（American Rescue Plan）預計3月在國會通過后，基建投資只是其第二階段財政刺激，即所謂“美國復蘇計劃”American Recovery Plan）的一部分。其設想在美國經(jīng)濟走出疫情后，通過一系列長期投資來提高生產(chǎn)率，從而提升美國在全球的競爭優(yōu)勢。

基建投資法案的規(guī)模有多大？從“美國復蘇計劃”來看，其不僅包括了傳統(tǒng)的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發(fā)、教育、社會保障等領域的長期投資，雖然具體的細節(jié)尚未公布，但預計在傳統(tǒng)基建和綠色能源領域的投資將達到2萬億美元，上述其他領域的投資為1萬億美元，因此整個“美國復蘇計劃”的投資規(guī)模在3萬億美元左右（圖2）。

拜登與特朗普的基建投資計劃的不同？特朗普主要聚焦于傳統(tǒng)基建投資，希望彌補其巨大的資金缺口（表1）；而拜登的基建投資與氣候、綠色等領域的長期投資相結合，意在提高美國的全球競爭力。因此，更應從“美國復蘇計劃”這一宏大視角來看待拜登的基建投資計劃。

拜登何時公布其基建投資計劃？我們預計在3月的某一次國會聯(lián)席會議召開前，屆時“美國拯救計劃”已經(jīng)實施。

基建投資計劃在拜登的政治日程上具有優(yōu)先性嗎？是的，因為民主黨能否在2022年中期選舉時繼續(xù)掌控國會，主要取決于其是否帶領美國經(jīng)濟走出疫情并持續(xù)復蘇，考慮到“美國拯救計劃”主要是2021年的一次性支出，因此“美國復蘇計劃”對于2021后的美國經(jīng)濟復蘇就顯得尤為重要，并且奧巴馬政府在金融危機后（2009年）財政刺激不足導致復蘇放緩的教訓還歷歷在目（圖3）。

拜登會使用“和解”程序來通過基建投資計劃嗎？會，雖然當前共和黨也對基建投資持開放態(tài)度，但兩黨在諸如支付機制和環(huán)境條款等細節(jié)問題上一直存在分歧。因此，為了確保經(jīng)濟在2021年后的復蘇前景，拜登政府很可能會用“和解”程序下的51票通過“美國復蘇計劃”。

拜登政府的基建投資計劃何時實施？拜登政府很可能在下一財年開始，即2021年10月1日后尋求“和解”程序來通過基建投資計劃，因此其正式的實施要到2022年。

拜登政府的基建投資計劃推薦面臨的阻礙？如果最高法院在“加州訴德州”一案中推翻《平價醫(yī)療法案》，很可能會阻礙拜登基建計劃在2021年的推進，因為優(yōu)先事項可能會轉移到新的醫(yī)療法案上。

哪些因素會影響基建計劃的規(guī)模？一是“美國拯救計劃”最終實施的規(guī)模，較高的規(guī)模可能會縮減“美國復蘇計劃”的空間；二是加稅的力度，政府永久性支出約占拜登基建計劃的50%，這部分融資是通過稅收來實現(xiàn)的，尤其是對富人和大企業(yè)的加稅，有可能會面臨一定的阻力。

拜登基建投資計劃對美國經(jīng)濟刺激幾何？根據(jù)美聯(lián)儲的研究，基建投資的財政乘數(shù)較高，平均來看為2，即每1美元的基建投資可以使得GDP增加2美元。由此來計算，如果2萬億美元的基建投資計劃在未來10年實施，美國經(jīng)濟GDP實際的年均增速和潛在增速均有望提升0.2個百分點，并且由于多數(shù)投資前置，實施初期對GDP增速的拉動較大。考慮到基建投資只是“美國復蘇計劃”的一部分，因此整個計劃對美國經(jīng)濟增長的拉動將更為顯著，這也表明了未來拜登政府推進該計劃的迫切性。

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（編輯：陳秋達）