方正證券：復(fù)盤費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)28年 超級(jí)科技周期啟動(dòng)中

本文來(lái)自方正證券報(bào)告《復(fù)盤費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)28年》，作者陳杭。

為研究本輪半導(dǎo)體景氣周期的持續(xù)性，我們提供了兩種視角：

1、回望：回望費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)近28年的走勢(shì)，我們可以探究行業(yè)景氣度隨著時(shí)間的周期變化，并提煉出每輪變化的主導(dǎo)因素，從而判斷我們處于整個(gè)科技發(fā)展周期的哪個(gè)階段。

2、俯瞰：俯瞰算力（芯片）、算法（OS）、網(wǎng)絡(luò)（連接）三種底層生產(chǎn)力的演進(jìn)，從而推導(dǎo)出生產(chǎn)力改善生產(chǎn)關(guān)系（2C、2B、2T）的勾稽關(guān)系。

回望全球科技28年，我們已經(jīng)站在下一輪超級(jí)創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，與上一輪主要靠智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)拉動(dòng)不同，本輪的超級(jí)周期的主導(dǎo)因素是：碳中和（電車+風(fēng)光電新能源）和無(wú)人駕駛，不僅僅是信息革命，而且疊加了半導(dǎo)體推動(dòng)的能源革命。

為此，我們復(fù)盤最能代表硬科技的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)28年的走勢(shì)。

我們將整個(gè)指數(shù)的走勢(shì)分成9個(gè)階段：

階段一（1994~1999）PC互聯(lián)網(wǎng)井噴：寬帶以太網(wǎng)的出現(xiàn)，直接拉動(dòng)了PC互聯(lián)網(wǎng)的普及，0到1的爆發(fā)式增長(zhǎng)，反映到資本市場(chǎng)就是估值的井噴。

階段二（1999~2002）科網(wǎng)泡沫破滅：熱潮褪去，最后留下來(lái)以亞馬遜為主的一大批幸存者。

階段三（2003~2007）桌面電腦啟動(dòng)：劃時(shí)代Windows XP發(fā)布，將整個(gè)PC帶入最高峰，并開啟Laptop移動(dòng)計(jì)算。

階段四（2007~2008）金融危機(jī)暴跌：全球金融危機(jī)打擊需求和估值，行業(yè)進(jìn)入深度洗牌。

階段五（2008~2014）2/3G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)啟動(dòng)：以蘋果iPhone為起點(diǎn)，將個(gè)人計(jì)算的含硅量拉升到新的高度，并重新洗盤整個(gè)半導(dǎo)體工業(yè)，一批圍繞著蘋果和Android的巨頭崛起（臺(tái)積電、高通、思佳訊等）

階段六（2015~2017）4G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)：華為、OV、小米等中國(guó)廠商靠著中國(guó)4G和供應(yīng)鏈紅利，將移動(dòng)計(jì)算普及到最高峰。

階段七（2018~2018）創(chuàng)新真空期+周期下行：智能手機(jī)銷量開始下滑，4G紅利透支后，新的創(chuàng)新還未出現(xiàn)。

階段八（2019~2020）5G基建前周期開始+中國(guó)開始真正建設(shè)自己的半導(dǎo)體工業(yè)體系，華為拉動(dòng)其半導(dǎo)體上游備胎鏈。

階段九（2020~2022）能源革命崛起，油車到電車、光伏風(fēng)電充電樁等新能源的蛻變極大的拉動(dòng)功率半導(dǎo)體（8寸、12寸成熟工藝），全球出現(xiàn)罕見的全供應(yīng)鏈缺貨漲價(jià)大潮。為應(yīng)對(duì)缺貨，同時(shí)全行業(yè)的Capex加速，帶動(dòng)全球半導(dǎo)體設(shè)備商訂單和收入井噴。

階段十【展望機(jī)器人時(shí)代】（2022~2025）：人工智能崛起、車用半導(dǎo)體井噴。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1z DRAM、200/400+層NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC異構(gòu)芯片、多應(yīng)用場(chǎng)景CMOS、5G/6G射頻芯片，將作為無(wú)人駕駛時(shí)代的計(jì)算基礎(chǔ)。

我們正處于階段九（能源革命），并即將進(jìn)入階段十，為此我們?cè)敿?xì)研究這兩個(gè)階段背后的驅(qū)動(dòng)力：

一、階段九（半導(dǎo)體重新定義新能源）

新能源 =  新能源獲?。ㄌ?yáng)能） + 新能源儲(chǔ)放（充電樁）+新能源控制（電控矩陣），其背后都是功率半導(dǎo)體。

功率半導(dǎo)體：是用少量信息處理控制巨量電流，極大的提高能效和控制精度，其背后需要一系列的半導(dǎo)體器件（IGBT、MOSFET）來(lái)實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體對(duì)電流、電壓的有效控制。

另外，特斯拉缺少電力來(lái)源，而光伏的本質(zhì)：半導(dǎo)體能源，就是基于半導(dǎo)體工藝硅片和光電轉(zhuǎn)換效應(yīng)將光能轉(zhuǎn)換為電能，同樣也符合“泛摩爾定律”的指數(shù)級(jí)成本降低。

二、階段十（半導(dǎo)體重新定義人工智能）

無(wú)人駕駛是人工智能這種全新的2T生產(chǎn)關(guān)系的最現(xiàn)實(shí)落腳點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)將車喚醒的關(guān)鍵是算力+算法+網(wǎng)絡(luò)這三種計(jì)算生產(chǎn)力的異構(gòu)。

所謂的算力就是各種集成電路的集合：控制芯片（MCU）、計(jì)算芯片（CPU/GPU/FPGA/ASIC）、存儲(chǔ)芯片（NAND/DRAM/NOR）、傳感器芯片（CIS）、通訊芯片，無(wú)人駕駛會(huì)催生出全新的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，進(jìn)而將整個(gè)汽車工業(yè)傳統(tǒng)體系重構(gòu)。

依據(jù)以上的推演，我們推薦關(guān)注未來(lái)科技的兩條主線：

1、能源革命的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：

上游設(shè)備材料：北方華創(chuàng)、屹唐半導(dǎo)體、盛美半導(dǎo)體、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、華峰測(cè)控、中環(huán)股份、立昂微、滬硅產(chǎn)業(yè)

MOSFET：聞泰科技、華潤(rùn)微、立昂微、新潔能、揚(yáng)杰科技、捷捷微電

IGBT：華虹半導(dǎo)體、比亞迪、中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)、新潔能、士蘭微、華潤(rùn)微

第三代半導(dǎo)體：CREE、三安集成、山東天岳、天科合達(dá)、蘇州能訊

2、計(jì)算革命的無(wú)人駕駛芯片矩陣：

電車之腦（CPU、GPU）：華為、特斯拉、英偉達(dá)、高通、地平線、Intel

電車之耳（V2X射頻模擬）：卓勝微、思瑞浦、紫光展銳、圣邦、唯捷、好達(dá)

電車之眼（CMOS攝像頭）：韋爾股份、晶方科技、聯(lián)創(chuàng)電子、舜宇光學(xué)、丘鈦

電車之憶（DRAM、NAND、NOR）：長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、兆易創(chuàng)新、北京君正、聚辰股份

電車之屏（LCD、OLED）：京東方、TCL科技、維信諾、深天馬、彩虹、精測(cè)、杉杉

電車之燈（LED車燈）：三安光電、兆馳股份、華燦光電、中微

制造設(shè)備材料供應(yīng)鏈：臺(tái)積電、華虹、中芯、北方華創(chuàng)、屹唐、盛美、長(zhǎng)電、杉杉、中環(huán)、立昂

風(fēng)險(xiǎn)提示：科技創(chuàng)新發(fā)展不及預(yù)期；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇

（編輯：陳秋達(dá)）