東吳證券：名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)2021Q2收入環(huán)比增10.9%，海外擴(kuò)張重啟

本文來自微信公眾號(hào)“草叔消費(fèi)升級(jí)研究”，作者：東吳零售&社服。

業(yè)績簡評(píng)

名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)發(fā)布FY2021Q2業(yè)績，收入環(huán)比持續(xù)恢復(fù)：FY2021Q2(2020年12月31日止三個(gè)月)公司實(shí)現(xiàn)收入22.98億元，同比-18.1%/環(huán)比上季度+10.9%，在業(yè)績指引范圍內(nèi);歸母凈利潤0.21億元，同比扭虧;扣除可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、股權(quán)支付費(fèi)用等項(xiàng)目后，經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.84億元，同比-78.5%/環(huán)比-17.8%。本季度末公司共有4514家門店，較上季度末增長184家;除非洲、德國地區(qū)外，公司平均單店收入為50.4萬元，同比-24.3%/環(huán)比+7.2%。

經(jīng)營分析

加強(qiáng)品牌營銷，銷售費(fèi)用率上升：公司FY2021Q2毛利率為28.0%，同比-3.6pct/環(huán)比+2.8pct，毛利率變化的主要系毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比波動(dòng)所致。FY2021Q2公司經(jīng)調(diào)整凈利率為3.65%，同比-10.25pct/環(huán)比-1.3pct;銷售費(fèi)用率為14.8%，同比+2.7pct/環(huán)比+1.0pct，環(huán)比增長的主要原因是業(yè)務(wù)恢復(fù)物流費(fèi)用增長，以及MINISO品牌和TopToy品牌的營銷投放增加;管理費(fèi)用率為8.2%，同比+0.1pct/環(huán)比-3.9pct。

國內(nèi)：下沉市場發(fā)力，開店繼續(xù)提速。FY2021Q2公司國內(nèi)收入約18.35億元，同比-1%/環(huán)比+7%;期末國內(nèi)門店數(shù)2768家，本季度增加135家，其中約60%位于低線城市;平均單店收入77萬元，同比-10%/環(huán)比+1.9%。目前大多數(shù)國內(nèi)門店已恢復(fù)運(yùn)營(部分門店因區(qū)域疫情關(guān)停)。

海外：新進(jìn)入2個(gè)國家，門店擴(kuò)張重啟。FY2021Q2公司海外市場實(shí)現(xiàn)收入4.63億元，同比-51.3%/環(huán)比+32%，恢復(fù)趨勢顯著;海外收入占比為20.2%，同比-13.8pct/環(huán)比+3.25pct;平均單店收入約為26.9萬，同比-55%/環(huán)比+30%。盡管公司的海外合作伙伴對(duì)開店保持謹(jǐn)慎，本季度海外市場仍實(shí)現(xiàn)新增49家門店。目前1746家海外門店中，已有1593家門店恢復(fù)運(yùn)營(占比91%，較上季度+77家)，其中大部分店鋪由于區(qū)域性疫情營業(yè)時(shí)間減少。

近期業(yè)務(wù)進(jìn)展：①至2月25日，TopToy已在全國5個(gè)城市擁有9家門店，主要產(chǎn)品包括潮玩、手辦、盲盒等8大品類(最開始是7大品類，近期新增“雕像”類)，試水布局潮玩賽道。②宣布“X-戰(zhàn)略”，致力于孵化多個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，最終成為新零售平臺(tái)，TopToy是該戰(zhàn)略的第一個(gè)新業(yè)務(wù)。③線上持續(xù)發(fā)力，本季度線上收入占比達(dá)7%。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：持續(xù)看好中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈品牌化大趨勢。目前國內(nèi)業(yè)務(wù)已經(jīng)基本從疫情中恢復(fù)，海外業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)趨勢正在確立。公司預(yù)計(jì)下季度收入22至24億元，與本季度基本持平。我們預(yù)計(jì)FY2021-23公司Non-IFRS歸母凈利8.7/13.9/17.9億元，同比-10%/+60%/+29%，按美元：人民幣=1:6.45算得對(duì)應(yīng)PE為63/40/31倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，擴(kuò)店不及預(yù)期，海外經(jīng)營相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇等

（編輯：張金亮）