美股新股前瞻|專注三、四線城市，規(guī)模較小的淘你歡(TONY.US)能否從下沉市場破局?

下沉市場的消費升級是移動后互聯(lián)網(wǎng)時代最后的流量紅利，趣頭條(QTT.US)、拼多多(PDD.US)、九紫新能(JZXN.US)便是從下沉市場中崛起的典型代表。而今，又一家以下沉市場為核心的企業(yè)邁入資本市場視野。

智通財經(jīng)APP獲悉，美東時間1月22日，淘你歡(TONY FUN, INC.)向美國證券交易委員會(SEC)提交招股書，擬以“TONY”為交易代碼在納斯達克上市。

經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向運營管理服務(wù)

淘你歡是一家在中國的零售購物中心運營商，其致力于與租戶建立聯(lián)合業(yè)務(wù)和協(xié)作關(guān)系，公司將經(jīng)營不善的商業(yè)零售購物中心進行翻新，在重新開發(fā)和設(shè)計，并通過內(nèi)部和外部裝修以增強建筑風格和形象，再將該等空間出租給租客。

在招股書中，淘你歡對公司發(fā)展戰(zhàn)略做了詳細介紹，即在第二、第三、第四線城市租賃、重建和管理位置優(yōu)越的零售購物商城，主要側(cè)重于吸引力更強，回報率更高的第三、四線城市，以抓住下沉市場的消費升級趨勢。

目前，淘你歡的業(yè)務(wù)分兩大板塊，租賃物業(yè)與托管物業(yè)。租賃物業(yè)指的是山東泰安市的Tony Fun購物中心，該購物中心建于2012年，大約有52.46萬平方英尺。2015年時，淘你歡將該購物中心租賃并重新開發(fā)，然后出租給租戶。2018年、2019年、2020年6月30日，Tony Fun購物中心的入住率分別為72%、87%、81%。

托管物業(yè)則指的是淘你歡不租賃購物中心，而是為購物中心提供運營管理服務(wù)。淘你歡向托管物業(yè)的所有者收取一次性的托管費，并從租金中按比例收取提成，若公司能增加分租商的租金，亦可從中獲得一部分租金收入。招股書中對淄博 Tony Fun為淄博Tony Fun青年公園提供物業(yè)管理服務(wù)，以及武漢Tony Fun商業(yè)管理有限公司為武漢光谷國際廣場提供管理服務(wù)做了詳細介紹。

據(jù)招股書顯示，淄博Tony Fun青年公園的所有者是淘你歡的關(guān)聯(lián)方，該購物中心由四層組成，總建筑面積約1.48萬平方米，于2018年10月開放。而武漢光谷國際廣場總建筑面積約7.94萬平方米。淘你歡負責青年公園和武漢光谷國際廣場包括市場營銷和運營在內(nèi)的日常管理，以提高二者的聲譽和客戶流量。

2018至2020年上半年，淘你歡租賃物業(yè)占總收入的比重分別為81.26%、47.1%、52.37%，整體呈下降趨勢，這主要是因為公司自2018年以來將經(jīng)營重點由租賃物業(yè)轉(zhuǎn)移至托管(即運營管理服務(wù))上，使得公司來自托管業(yè)務(wù)的收入占比提升。

收入增長緩慢且持續(xù)虧損

但從業(yè)績上看，自2018年以來，淘你歡持續(xù)虧損。2018年時，該公司的總收入為190.67萬美元，毛虧117.36萬美元，凈虧損368.6萬美元。至2019年時，其總收入為201.98萬美元，同比增長6%，這主要是因為公司調(diào)整了經(jīng)營策略，偏重托管服務(wù)。在租賃物業(yè)收入同比下滑39%的同時，運營管理服務(wù)收入大增199%，從而帶動總收入單位數(shù)增長。

而在收入增長之際，淘你歡仍錄得267.65萬美元凈虧損，相較2018年時收窄近100萬美元，這主要是因為債務(wù)免除獲得收益以及政府補助的增加所致。

不過，在受疫情沖擊的2020年上半年，淘你歡的業(yè)績表現(xiàn)則相對穩(wěn)健。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，該報告期內(nèi)，其總收入同比僅下滑1%至80.8萬美元。

拆分來看，租賃物業(yè)收入同比下滑12%，這主要是因為兩個關(guān)聯(lián)方終止租賃合同未續(xù)簽，這也使得淘你歡租賃物業(yè)來自第三方收入的占比從83%提升至92%。運營管理服務(wù)的收入則同比增長15%，這主要是因為泰安金橋城購物中心的租戶人數(shù)增加所致。

而在面對疫情之時，淘你歡大幅縮減費用開支，使得公司在收入表現(xiàn)穩(wěn)健的情況下實現(xiàn)凈虧損的收窄。據(jù)招股書顯示，2020年上半年，淘你歡銷售費用同比下滑64%，一般及行政開支同比下滑50%，這使得公司的總費用開支同比下滑57%。再加上關(guān)聯(lián)方債務(wù)免除以及政府補助，公司凈虧損同比縮窄37%至120萬美元。

發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變背后的高負債

由此可見，淘你歡的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，公司收入增長緩慢，目前仍處于虧損之中，虧損雖有收窄之勢，但與政府補助，費用控制等有明顯關(guān)系。而公司從以租賃物業(yè)為核心轉(zhuǎn)向托管模式為重心的原因，在資產(chǎn)負債表中便有所體現(xiàn)。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018、2019年時，淘你歡的資產(chǎn)負債率分別為163.94%、129%，處于較高水平。這是因為租賃物業(yè)模式需先租賃購物中心設(shè)計、裝修再出租，屬于高投入模式，造成公司負債率高企，不得不轉(zhuǎn)型以托管模式為主。2019年時的資產(chǎn)負債率雖有下降，但仍處于較高水平。

商業(yè)物管確實是個頗具前景的賽道，但市場中的玩家并不少，競爭劇烈且成品牌強者恒強的行業(yè)發(fā)展趨勢，淘你歡規(guī)模較小，競爭力相對較弱，且由于前期租賃物業(yè)模式的“后遺癥”，高負債拖累公司發(fā)展，因此，專注于三、四線城市，發(fā)力托管物業(yè)模式成為了公司的破局之道。

能否破局尚不可知，但老股東的舉動對淘你歡的發(fā)展前景已做出表態(tài)。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在此次IPO中，原股東將出售197.75萬股，若以公開發(fā)行價格7-7.5美元每股計算，股東將在此次IPO中套現(xiàn)1384.25萬—1483.13萬美元，而上一個如此操作的赴美上市企業(yè)為萬達體育(WSG.US),該公司雖然再最后上市時售股股東取消出售，但也未能挽回投資者的心，導(dǎo)致股價持續(xù)下跌，最大跌幅近80%。

淘你歡是否會復(fù)制萬達體育走勢不得而知，一切交給市場。