中金：美聯(lián)儲(chǔ)仍將采取寬松政策，短期內(nèi)美元將會(huì)疲軟

本文來(lái)自“中金點(diǎn)睛”。

聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本周?chē)?guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上重申，在經(jīng)濟(jì)前景有望取得進(jìn)一步改善的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將較長(zhǎng)期采取寬松政策。我們預(yù)期這為短期內(nèi)美元疲軟鋪平道路。

自2月初今年高點(diǎn)以來(lái)，美元已下跌1.8%，重回看跌趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，在《美元的冬天尚未結(jié)束》報(bào)告中介紹的三個(gè)因素共同導(dǎo)致了美元重新走弱。首先，在再通脹交易的背景下(詳見(jiàn)《“再通脹”交易重現(xiàn)》)，順周期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著上漲，而典型的安全資產(chǎn)(如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債券，黃金和美元)則遭受打擊。銅價(jià)同期內(nèi)上漲17%，進(jìn)一步鞏固了再通脹交易主題。

由于未來(lái)幾個(gè)月美元流動(dòng)性仍然充裕，我們預(yù)計(jì)在再通脹主題下美元將持續(xù)疲軟。其次，正如《美元的冬天尚未結(jié)束》中所分析，美國(guó)國(guó)債期限溢價(jià)的大幅抬升令美元承壓。一般來(lái)說(shuō)，較高的溢價(jià)反映出較大的通脹不確定性，這種不確定性往往對(duì)美元構(gòu)成壓力，特別是當(dāng)市場(chǎng)押注通脹前景可能發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化時(shí)。第三，近來(lái)實(shí)際利率的上漲普遍發(fā)生在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中。年初至今，盡管在1月初出現(xiàn)了小幅走闊，但美德實(shí)際利差受美國(guó)盈虧平衡通脹率的大幅攀升而趨勢(shì)性縮窄。從這個(gè)意義上講，美元并未從其實(shí)際利率的迅速上升中受益。

圖表: 美德實(shí)際利差近期明顯收窄

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表: 銅價(jià)明顯上升，全球制造業(yè)保持?jǐn)U張趨勢(shì)

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表: 美債期限溢價(jià)走高壓制美元

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

三因素共同發(fā)力，指向同一方向-美元重新疲軟。

鮑威爾本周堅(jiān)定的鴿派信號(hào)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一美元弱勢(shì)。展望未來(lái)，前兩個(gè)因素有望繼續(xù)發(fā)力一段時(shí)間。風(fēng)險(xiǎn)在于第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)–實(shí)際利率。歐洲央行已表示擔(dān)心其實(shí)際利率上升對(duì)其金融條件的負(fù)面影響，而美聯(lián)儲(chǔ)尚未表達(dá)類(lèi)似擔(dān)憂(yōu)。因此，在短期內(nèi)，尤其是在美國(guó)財(cái)政沖擊的背景下，我們可能會(huì)看到美德實(shí)際利差擴(kuò)大。

但是，我們不認(rèn)為這會(huì)逆轉(zhuǎn)美元走弱的趨勢(shì)，主要基于以下兩點(diǎn)考慮：1.在疫苗效力和接種取得積極進(jìn)展的背景下，再通脹主題是影響美元的關(guān)鍵因素。2.實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)也擔(dān)心實(shí)際利率抬升過(guò)快過(guò)猛以致大幅收緊美國(guó)金融條件，從而抑制需求復(fù)蘇并加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)。因此，如果美國(guó)實(shí)際利率像過(guò)去幾周那樣持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒁愿鼘捤傻姆绞竭M(jìn)行干預(yù)，以期抑制實(shí)際利率。

在市場(chǎng)開(kāi)始考慮“縮表”(taper)對(duì)美元的支撐作用之前，需要衡量美元將如何應(yīng)對(duì)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性釋放。

圖表: 實(shí)際利率與美國(guó)金融條件更為相關(guān)

資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表: 美國(guó)財(cái)政部賬戶(hù)中仍有大量存款未使用

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

（編輯：預(yù)計(jì)）