2020年利潤(rùn)預(yù)增100%，三江化工（02198）能扛起“化工價(jià)值洼地”大旗？

春節(jié)后，有色周期板塊大火，不僅股價(jià)連續(xù)大漲，部分企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖蚕喈?dāng)不錯(cuò)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近期，中國(guó)三江化工(02198)發(fā)布業(yè)績(jī)盈喜公告。公告顯示，截至2020年12月31日年度，中國(guó)三江化工歸母凈利潤(rùn)約為11億元，同比增長(zhǎng)約100%。發(fā)布盈喜公告至今，公司股價(jià)累計(jì)上漲超30%。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng))

在化工板塊蒸蒸日上的大背景下，作為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，且有大量新增產(chǎn)能的中國(guó)三江化工，加上當(dāng)前公司估值僅4.2倍，其市場(chǎng)潛力巨大。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)三江化工主要從事生產(chǎn)及供應(yīng)環(huán)氧乙烷、乙二醇、聚丙烯、甲基叔丁基醚及表面活性劑業(yè)務(wù)。根據(jù)營(yíng)收構(gòu)成來看，聚丙烯占公司主營(yíng)收入比例的35.3%、環(huán)氧乙烷占公司營(yíng)收比例的31.97%，以上兩個(gè)業(yè)務(wù)為公司最主要業(yè)務(wù)。

而2020年之所以公司業(yè)績(jī)大增主要由于，下游對(duì)公司主要產(chǎn)品環(huán)氧乙烷、乙二醇及聚丙烯的需求持續(xù)改善，并且產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度遠(yuǎn)小于主要原材料甲醇、乙烯及丙烯成本的降幅。

2020年環(huán)氧乙烷、乙二醇和聚丙烯全年價(jià)格分別為7143元/噸、3824元/噸和7759元/噸，較同期分別下滑約8.0%、19.4%和10.5%，而主要原材料甲醇均價(jià)為1921元/噸，較同期下降16%。從最新價(jià)格來看，環(huán)氧乙烷、乙二醇和聚丙烯自去年4月份以來觸底反彈。

環(huán)氧乙烷價(jià)格有望繼續(xù)走強(qiáng)，聚丙烯或降價(jià)

就公司主要產(chǎn)品環(huán)氧乙烷而言，該產(chǎn)品是非常重要的石化中間產(chǎn)品和精細(xì)化工原料，是乙烯衍生物中僅次于聚乙烯的第二大衍生化工產(chǎn)品。全球約15%、中國(guó)超過27%的乙烯用于生產(chǎn)環(huán)氧乙烷(包括乙二醇)。

國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷裝置主要分為兩部分，一部分為聯(lián)產(chǎn)乙二醇，占比約65%。一部分為精制環(huán)氧乙烷，即商品環(huán)氧乙烷。商品環(huán)氧乙烷擁有廣泛的衍生物群落，其衍生精細(xì)化學(xué)品多達(dá)5000多種，被廣泛應(yīng)用于建筑工程、日化與工業(yè)洗滌、家具家居、印染、以及醫(yī)藥等行業(yè)領(lǐng)域。其中，減水劑聚醚單體是商品環(huán)氧乙烷最大的下游，占比近50%。而減水劑又被大量應(yīng)用于建筑工程領(lǐng)域，如高鐵、地鐵、高速公路、高樓、機(jī)場(chǎng)等。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，環(huán)氧乙烷的上游為乙烯，而國(guó)內(nèi)的乙烯價(jià)格比國(guó)際市場(chǎng)更高，加上乙烯不易運(yùn)輸，因此導(dǎo)致我國(guó)環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈成本居高不下。此外，環(huán)氧乙烷易燃易爆，因此不適合長(zhǎng)途運(yùn)輸，具有很強(qiáng)的地域性。

正是由于環(huán)氧乙烷不易運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，因此環(huán)氧乙烷無法進(jìn)口，也容易出現(xiàn)地域性的供給失衡，即雖然全國(guó)整體產(chǎn)能過剩，但許多地域性的需求無法得到滿足。

在市場(chǎng)供應(yīng)方面，本月環(huán)氧乙烷市場(chǎng)供應(yīng)水平略有收緊，部分廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)乙二醇，加上部分裝置停車檢修，市場(chǎng)整體的供應(yīng)有所下滑。

需求方面，春節(jié)期間,下游終端開工不足,對(duì)于原料的需求明顯偏淡，節(jié)后，下游開工提升，需求回升。

庫存方面，本月環(huán)氧乙烷的庫存水平維持合理水平，廠家春節(jié)期間或降負(fù)或轉(zhuǎn)產(chǎn)乙二醇，庫存增加緩慢。

由此可見，當(dāng)前的環(huán)氧乙烷供需偏緊，價(jià)格易漲難跌。除此之外，OPEC+會(huì)議下月即將召開，其結(jié)果對(duì)油價(jià)影響較大，且原油為環(huán)氧乙烷的初始原材料，因此其價(jià)格波動(dòng)對(duì)環(huán)氧乙烷的成本影響較大。盡管原油波動(dòng)不確定，但隨著天氣轉(zhuǎn)暖，終端基建行業(yè)開工有提升趨勢(shì)，下游多按需跟進(jìn)，環(huán)氧乙烷市場(chǎng)交投尚可，而乙烯價(jià)格開始大幅猛漲，成本端走強(qiáng)，加上工廠裝置開始輪番檢修，場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)收緊趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)環(huán)氧乙烷市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注原料乙烯走勢(shì)、工廠產(chǎn)銷及下游需求跟進(jìn)情況。

同樣的，公司另一主要產(chǎn)品，聚丙烯主要原材料也是原油，下游主要為塑料制品行業(yè)。由于前期新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，在供給方面，聚丙烯整體供給呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)。新投產(chǎn)方面，煙臺(tái)萬華以及海國(guó)龍油投放對(duì)市場(chǎng)貨源供應(yīng)量有所增加。

而需求方面，由于春節(jié)假期的影響，下游塑編、注塑、BOPP等產(chǎn)品開工出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，行業(yè)整體開工率表現(xiàn)不佳，盡管春節(jié)企業(yè)開工率有所增加，但城市環(huán)保限產(chǎn)的要求以及華東區(qū)域限電的影響仍有延續(xù)，因此需求相對(duì)平淡。

由此可見，隨著供給的增加，需求的疲軟，聚丙烯的價(jià)格可能出現(xiàn)下跌。

新增產(chǎn)能將帶來顯著利潤(rùn)增量，估值極低

對(duì)中國(guó)三江化工而言，近日公司新增產(chǎn)能開始動(dòng)工建設(shè)，主要將新增125萬噸/年烯烴裝置和100萬噸/年EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置。其中，125萬噸/年烯烴裝置所需原材料為乙烷、丙烷和石腦油，產(chǎn)物包括70萬噸乙烯(為100萬噸/年新EO/EG產(chǎn)能做原料配套)，30萬噸丙烯和20萬噸丁二烯。

此裝置的最大優(yōu)勢(shì)在于原材料端選擇的多樣性和靈活性，公司可根據(jù)價(jià)格、市場(chǎng)供應(yīng)和采購(gòu)需求來決定使用乙烷和(或)丙烷和(或)石腦油作為原料，因此也間接熨平了MTO裝置受甲醇價(jià)格波動(dòng)所帶來的周期性。預(yù)計(jì)此裝置將于2022年二季度到三季度投產(chǎn)，2023年放量。新EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置有望在今年年底投產(chǎn)，2022年放量。此外，公司可能在今年和明年之間新增30-45萬噸的聚丙烯產(chǎn)能。

根據(jù)公告顯示，2019年全年公司銷售環(huán)氧乙烷36.35萬噸，乙二醇25.74萬噸，聚丙烯銷售51.29萬噸，新增的聚丙烯產(chǎn)能占2019年全年銷售的58.49%-87.73%。而新增的70萬噸乙烯，按27%轉(zhuǎn)化為環(huán)氧乙烷，64%轉(zhuǎn)化為乙二醇，則公司可新增18.9萬噸的環(huán)氧乙烷和44.8萬噸的乙二醇，其新增的產(chǎn)能分別占公司2019年全年銷售噸數(shù)的51.9%以及174.05%。屆時(shí)公司的乙二醇產(chǎn)能將大幅得到提升。

盡管聚丙烯價(jià)格可能會(huì)下跌，但在通脹的大背景下，價(jià)格也很難再次跌至2020年4月的低點(diǎn)。倘若按2020年上半年公司銷售聚丙烯的平均價(jià)格5805元/噸計(jì)算，新增的新增30-45萬噸的聚丙烯產(chǎn)能，可為公司帶來17.42億元-26.12億元的營(yíng)收。同樣的，按照2020年上半年公司銷售平均價(jià)格計(jì)算環(huán)氧乙烷以及乙二醇，新增的產(chǎn)能可為公司分別帶來11.34億元以及15.64億元的營(yíng)收。

在滿產(chǎn)滿銷及不考慮漲價(jià)的情況下，上述新增的產(chǎn)能合計(jì)約可為公司帶來44.39億元-53.1億元，倘若價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，那么新增產(chǎn)能將為公司帶來更多的營(yíng)收及利潤(rùn)。而當(dāng)前公司的總市值僅僅為41億港幣，遠(yuǎn)小于公司未來新增產(chǎn)能能帶來的營(yíng)收。估值極低，市場(chǎng)潛力巨大。