一文看懂A+H印花稅的歷史脈絡與變化

本文來自 東吳證券(國際)，作者：歐陽詩睿。

港股：

1. 1993年以來港府提出首次提高股票交易印花稅率，由現(xiàn)時買賣雙方按交易金額各付百分之零點一，提高至百分之零點一三。 政策意圖在緩解財政緊張，但國際視角而言，但提高后的稅率水平，與主要市場相比處于較高水平，并需在立法后實行。

2. 1993年以來，港府三次下調(diào)印花稅率，下調(diào)后短期內(nèi)均出現(xiàn)指數(shù)下挫現(xiàn)象。1998年、2000年、2001年三次下調(diào)印花稅后，1周內(nèi)指數(shù)分別下跌0.1%、4.7%、4.9%，1月內(nèi)分別下跌8.4%、8.4%、8.7%，半年內(nèi)分別下跌30.4%，10.1%和4.4%。

A股：

1. 我國印花稅法規(guī)定證券交易印花稅1‰，權賦予國務院，在提升決策層級的同時保持稅率調(diào)整的靈活度，為后期相機調(diào)控預留空間。

3. 從1990年至今，A股證券交易印花稅歷經(jīng)2次上調(diào)，7次下調(diào)，目前單邊征收1‰稅率。從歷次稅率調(diào)整的政策效果來看，上調(diào)印花稅率的政策效果較顯著，而下調(diào)印花稅后，市場反應較為迅速直接，短期內(nèi)（一般為1-2周）政策具有提振市場信心和交易活躍度的刺激效應。

風險提示：1）市場交易量持續(xù)低迷；2）政策落地實施不及預期。

1. 港股市場：印花稅稅率上調(diào)或意在緩解財政緊張，回溯歷史下調(diào)印花稅率后指數(shù)短期均下挫

1.1. 事件

2月24日，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波表示：“決定提交法案調(diào)整股票印花稅稅率，由現(xiàn)時買賣雙方按交易金額各付百分之零點一，提高至百分之零點一三“。這也是1993年以來港府首次提高股票交易印花稅率。

1.2. 政策意圖：緩解財政緊張

股票交易印花稅是政府財政收入的重要來源之一，提高印花稅率有望紓緩財政緊張。2019-2020財政年度，印花稅占政府收入約一成，當中約一半來自股票交易印花稅。

近幾年香港經(jīng)濟增長疲弱，政府的經(jīng)常性開支持續(xù)快速增加。2019年，受地區(qū)不穩(wěn)定因素影響，香港經(jīng)濟出現(xiàn)萎縮，特區(qū)政府15年來首錄赤字。2020年，受到新冠疫情直接沖擊，香港經(jīng)濟持續(xù)下行，而政府開支有增無減。2020-21年度，香港政府的經(jīng)常性開支預算超過4800多億港元，較2017-18年度增加了超三成，財政儲備在一年間減少近30%，降至8000多億港元。

盡管經(jīng)濟下行，香港股市2020年卻表現(xiàn)活躍。2020年證券市場的平均每日成交額達1290億元，較2019年上升超過48%，因此提高股票交易印花稅將有望緩解政府2020-21年度財政緊張的局面。

1.3. 交易成本

國際上。香港政府提高印花稅率后，與主要市場相比，處于較高水平。調(diào)整后，股票買賣雙方均需支付0.13%的稅費（合計0.26%），高于A股（0.1%）、新加坡（0.2%）稅率，仍低于英國（0.5%）印花稅水平。

1.4. 立法會通過流程

印花稅上調(diào)方案是2020-21政府財年預算法案的一部分。2月24日，香港立法會舉行2020-21年度第一次財政預算案會議，財政司司長陳茂波向立法會發(fā)表財政預算案。預算仍需經(jīng)過4月21-22日第二次財政預算案會議，及4月28日第三次財政預算案會議(政府當局回應及《2021年撥款條例草案》的最后階段)方能最后通過。

2. 港股歷史追溯：歷次印花稅率調(diào)整情況及對市場的影響

2.1. 從歷次稅率調(diào)整的政策效果來看：

1993年以來，港府三次下調(diào)印花稅率，下調(diào)后短期內(nèi)均出現(xiàn)指數(shù)下挫現(xiàn)象。1998年、2000年、2001年三次下調(diào)印花稅后，1周內(nèi)指數(shù)分別下跌0.1%、4.7%、4.9%，1月內(nèi)分別下跌8.4%、8.4%、8.7%，半年內(nèi)分別下跌30.4%，10.1%和4.4%。

2.2. 分次梳理歷次稅率調(diào)整后的市場影響：

2.2.1. 1998/4/1下調(diào)稅率0.15%到0.125%

1998年4月調(diào)整印花稅率后四個月，恒指急劇下探約41%后觸底回升，恒生國企指數(shù)走勢類似，調(diào)整印花稅五個月后下跌67%觸底。

2.2.2. 2000/4/7下調(diào)稅率0.125%到0.1125%

2000年4月調(diào)整印花稅率兩個月內(nèi)恒指有較為劇烈的下降，下探19%后觸底回升，三個月后，恒指創(chuàng)新高，較4月7日上漲6%。恒生國企指數(shù)則呈相反趨勢，自調(diào)整日起4個月上漲61%。

2.2.3. 2001/9/1下調(diào)稅率0.1125%到0.1%

2001年9月調(diào)整印花稅率后一個月，恒指與恒生國企指數(shù)均有一定幅度下降，后三個月恒指從底部上行27%，而恒生國企指數(shù)基本持平。

3. A股市場：印花稅率調(diào)整權賦國務院

3.1. 事件

2021年1月4日國務院通過《中華人民共和國印花稅法（草案）》。

3.2. 政策解讀：調(diào)整權賦國務院，相機調(diào)控靈活度提升

3.2.1. 核心內(nèi)容

a）印花稅首次立法；b）證券交易印花稅1‰稅率維持不變；c）證券交易印花稅的納稅人和稅率調(diào)整由國務院決定，并報全國人大常委會備案；d）將以股票為基礎發(fā)行的存托憑證納入證券交易印花稅征收范圍。

3.2.2. 政策意圖：核心目的是提升征稅靈活度，為后期潛在調(diào)整余留空間。

雖然印花稅率維持不變，但此次將調(diào)整權賦予國務院，在提升決策層級的同時保持稅率調(diào)整的靈活度（此前調(diào)整由財政部實行、報國務院批準，此次立法后印花稅率將成為稅法基本要素，由人大決定，但由于人大開會表決周期較長，政策靈活性相對較低），因此將調(diào)整權限給國務院，可提升后續(xù)根據(jù)市場情況相機調(diào)控的效率，實質上釋放積極信號。

3.2.3. 征收現(xiàn)狀

1990年起我國開始征收證券交易印花稅（雙邊征收6‰稅率），歷經(jīng)多次調(diào)整后，2008年規(guī)定按1‰的稅率對出讓方單邊征收，維持至今。國際視角而言，各國證券市場已逐步加入取消印花稅的行列，目前僅中國和印度保留證券交易印花稅征收。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2020年證券交易印花稅1774億元，在印花稅中占比約57%左右。

4. A股歷史追溯：歷次印花稅率調(diào)整情況及對市場的影響

從1990年至今，中國股票交易印花稅共歷經(jīng)12次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次，調(diào)整主要內(nèi)容涉及稅率高低和征收方式兩個層面，調(diào)整主要政策目標是維系證券市場宏觀穩(wěn)定。一般而言，當市場出現(xiàn)暴漲跡象時，監(jiān)管層將適度提高印花稅率水平，抑制短期過度投機和市場過熱；反之則調(diào)低印花稅率、降低交易成本，以促進市場交易活躍度提升。

4.1. 從歷次稅率調(diào)整的政策效果來看：

1）上調(diào)稅率（2次）：1997年和2007兩次上調(diào)印花稅后，1周內(nèi)指數(shù)分別下跌8.4%、12.9%，1月內(nèi)分別下跌17.3%、11.9%，市場對利空的反應較為顯著。

2）下調(diào)稅率（7次）：1991年初次下調(diào)印花稅率的政策效果最為顯著（深滬先后將稅率從6‰降為3‰啟動牛市行情）；1999年下調(diào)B股稅率也大幅提升B股交易活躍度（上證B指一個月內(nèi)從38點升至62.5點）；而2000年后市場對稅率下調(diào)反應較為迅速直接，短期內(nèi)（一般為1-2周）政策具有提振市場信心的刺激效應，但中長期而言有效性并不顯著。

4.2. 分次梳理2000年后歷次稅率下調(diào)的市場影響：

4.2.1. 2001/11/6下調(diào)稅率4‰至2‰

因股市持續(xù)震蕩低迷，半年內(nèi)上證綜指跌幅高達約30%，財政部下調(diào)稅率以刺激股市，上證綜指在調(diào)整后的1個月內(nèi)迎來小幅反彈，隨后又向下行。

4.2.2. 2005/01/23下調(diào)稅率2‰至1‰

由于市場股指持續(xù)下跌，在歷史低位徘徊，財政部將印花稅率由2‰首次下調(diào)為1‰，股市在隨后1個月內(nèi)微升（2月單月上證、深證分別+9.58%、+10.86%）。

4.2.3. 2008/04/24下調(diào)稅率3‰至1‰

自2007年5月財政部將稅率從1‰調(diào)高至3‰后，重新將交易稅率下調(diào)到1‰，股市在當日反應顯著，上證、深證分別+4.15%、+5.45%。

4.2.4.  2008/09/19從雙邊征收改為單邊

因股市低迷+國際金融危機沖擊，證券交易印花稅由雙邊征收改為單邊征收，出讓方稅率保持1‰，受讓方不再征收。當日指數(shù)大漲，上證、深證分別+9.46%、+9.00%。

5. 風險提示

1）市場交易量持續(xù)低迷；2）政策落地實施不及預期。

（編輯：趙錦彬）