申港證券：贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)鋰業(yè)龍頭，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，申港證券發(fā)布研究報告稱，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)是鋰業(yè)龍頭，鋰價拐點未至，仍有上漲空間。預(yù)計2020-2022年公司營業(yè)收入為54.84/78/103.46億元，歸母凈利潤為10.9/12.3/23.8億元，EPS為0.82/0.93/1.79元/股，對應(yīng)PE為133/118/61倍。給予2021年180倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價167.4元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

申港證券指出，贛鋒鋰業(yè)作為鋰業(yè)龍頭，左手資源鎖定價值，右手產(chǎn)能價值兌現(xiàn)。且公司預(yù)期市值產(chǎn)量比具備比較優(yōu)勢，從公司歷史來看，產(chǎn)能擴張兌現(xiàn)度高。申港證券認(rèn)為從中長期看，鋰價進入上升通道，公司有望繼續(xù)收益。

申港證券主要觀點如下：

投資建議：從行業(yè)空間分析，公司并未高估，鋰價拐點未至，仍有上漲空間。

對比業(yè)內(nèi)公司，公司資源、產(chǎn)能比較優(yōu)勢明顯。公司權(quán)益資源量1083LCE萬噸，占同比公司的42%，公司市值儲量比位于第一梯隊，優(yōu)勢明顯;

從行業(yè)空間看公司市值，目前并未高估。2035年預(yù)估鋰鹽市場進入成熟期，按9萬/噸價格測算，市場規(guī)模約2,340億元，鋰鹽行業(yè)毛利364.5億，鋰資源行業(yè)毛利283.5億;市場成熟期贛鋒鋰業(yè)市值4596億，其中鋰鹽加工業(yè)務(wù)2,274億，鋰資源業(yè)務(wù)2322億，計算現(xiàn)值為1,663.95~1,932.7億(該現(xiàn)值未考慮鋰價上漲帶來的市值波動)，對比公司目前市值，并未高估。

分析歷史鋰價格供需關(guān)系，呈明顯指數(shù)關(guān)系且滯后24個月。對歷史鋰價供需關(guān)系進行擬合，呈現(xiàn)明顯指數(shù)關(guān)系y*=0.547*0.0033x+8.964，相關(guān)性97%，計算供需平衡下碳酸鋰(CIF亞洲)價格將為13512美元/噸，考慮95%置信區(qū)間，價格為[12125.285,15056.612]美元/噸;對價格滯后時間進行擬合，當(dāng)滯后期為24個月時擬合效果最好，相關(guān)度達97%。

從供需與價格關(guān)系角度分析，鋰價與傳統(tǒng)大宗商品存在差異。傳統(tǒng)大宗商品周期邏輯前提在于均值回歸，而對于類似鋰這類成長型金屬，傳統(tǒng)的供需-價格模型無法很好對其解釋;鋰價拐點與供需差的變動速度的拐點一致，可以理解為“供需基本面支撐下的市場情緒拐點”，在關(guān)注供需差的同時，更應(yīng)關(guān)注供需差邊際變化點。

中長期看，鋰價進入上升通道，申港證券預(yù)計2025年鋰總需求量為91.67萬噸LCE，其中動力電池61.5萬噸、儲能電池8.82萬噸、3C電池8.39萬噸，傳統(tǒng)工業(yè)12.96萬噸。到2025年，鋰供需缺口達-3.87%，產(chǎn)能利用率73.7%，預(yù)估國際鋰鹽價格為10.5萬/噸，國內(nèi)價格為14萬/噸。

短期看2021年底或出現(xiàn)階段性拐點。未來兩年雖然供需關(guān)系未反轉(zhuǎn)，但鋰價仍有很強支撐。雖然目前及未來兩年不會出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，但是結(jié)合鋰價格曲線分析，由于供需差相對穩(wěn)定，鋰價具備支撐。未來階段性高點將出現(xiàn)在2021年年底。其直接變量在于新增鹽湖產(chǎn)量的兌現(xiàn)，包括Atacama、Cauchari-Olaroz、察爾汗鹽湖項目。預(yù)估鋰鹽階段性高點價格為CIF亞洲電池級碳酸鋰約8萬/噸，國內(nèi)電池級碳酸鋰約9.5萬/噸。

風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期;鋰鹽價格不及預(yù)期;公司產(chǎn)能兌現(xiàn)進度不及預(yù)期。