美長(zhǎng)債利率突破1.4%，小摩挑選“對(duì)沖通脹”硬核資產(chǎn)

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隨著美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破1.4%大關(guān)，幾乎人人都在討論市場(chǎng)泡沫破裂的可能性。摩根大通交易員和研究人員討論了他們對(duì)全球市場(chǎng)的展望，為對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)提供投資建議。

具體來(lái)看，小摩研報(bào)顯示：對(duì)于過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，最好的對(duì)沖策略應(yīng)該考慮各類資產(chǎn)在高通脹下的歷史表現(xiàn)，加上當(dāng)前的估值和利差。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，表現(xiàn)最好的是大宗商品指數(shù)、石油、農(nóng)業(yè)、能源股票和新興市場(chǎng)大宗商品外匯;最差的是賤金屬、黃金和G10大宗商品外匯;介于兩者之間的是TIPS和礦業(yè)股票。

在信貸方面，小摩通過(guò)買入來(lái)鎖定(或?qū)_)有序與無(wú)序的通貨再膨脹，以利用信貸市場(chǎng)的低波動(dòng)性。從市場(chǎng)結(jié)果的角度來(lái)看，小摩根認(rèn)為區(qū)分有序和無(wú)序的通貨再膨脹動(dòng)態(tài)是很重要的。小摩認(rèn)為，區(qū)分這兩種結(jié)果自然會(huì)導(dǎo)致衍生策略，如“扼殺”策略，其動(dòng)機(jī)是捕捉或?qū)_尾部風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果。

在美元走弱的背景下，許多投資者選擇比特幣進(jìn)一步對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。但小摩指出，在當(dāng)前的環(huán)境下，比特幣作為對(duì)沖工具沒(méi)有任何價(jià)值，因?yàn)楸槐忍貛盼耐顿Y者和股票市場(chǎng)上追逐熱門股的投機(jī)者往往是同一撥人。比特幣的主流化提高了它與股票的相關(guān)性。由于比特幣和單個(gè)股票的持有者在宏觀沖擊(如利率)時(shí)具有相同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此這兩種資產(chǎn)存在同時(shí)去杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)。

具體來(lái)看，比特幣與股票之間的相關(guān)性在過(guò)去一年里顯著上升，而且看起來(lái)可能會(huì)持續(xù)下去。在一個(gè)多資產(chǎn)組合中，投資者可能會(huì)將最多1%的資產(chǎn)配置加到加密貨幣上，以實(shí)現(xiàn)投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率的任何效率增益。

然而，加密貨幣是投資工具，而不是為貨幣融資，所以當(dāng)尋求用一種貨幣對(duì)沖宏觀事件時(shí)，小摩建議通過(guò)融資貨幣如日元或美元來(lái)對(duì)沖。如果希望對(duì)沖增長(zhǎng)疲軟，那么投資者應(yīng)該考慮購(gòu)買30年期美國(guó)國(guó)債或美元，而不是新興市場(chǎng)貨幣。為了對(duì)沖通脹，可以考慮投資大宗商品。

值得注意的是，盡管美長(zhǎng)債利率走高引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，但小摩對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的前景仍持建設(shè)性和樂(lè)觀態(tài)度，強(qiáng)勁的輪調(diào)和從增長(zhǎng)到價(jià)值的超常表現(xiàn)應(yīng)會(huì)持續(xù)。

小摩表示， 盡管有很多關(guān)于泡沫的討論，但一個(gè)推動(dòng)美股指數(shù)走高的群體(FANG)實(shí)際上已經(jīng)6個(gè)月沒(méi)有動(dòng)靜了。盡管大宗商品牛市，能源股仍比去年下降了25%。

小摩確實(shí)看到一些相對(duì)封閉的細(xì)分市場(chǎng)，似乎正處于與電動(dòng)汽車(EV)，可再生能源和創(chuàng)新股票相關(guān)的泡沫中。

這些行業(yè)僅占市場(chǎng)的一小部分(例如，電動(dòng)汽車僅占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的2%)，但確實(shí)存在價(jià)格便宜的細(xì)分市場(chǎng)，例如能源行業(yè)，定價(jià)仍然嚴(yán)重不足。但該投行認(rèn)為，這只是市場(chǎng)反彈的第一步，而且到周期性的輪換可能會(huì)持續(xù)到明年。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入正軌，美國(guó)將繼續(xù)提供財(cái)政和貨幣支持，新的刺激法案和可能的基礎(chǔ)設(shè)施法案即將出臺(tái)，而股票頭寸仍處于低位。對(duì)沖基金和真實(shí)貨幣賬戶對(duì)郵輪、運(yùn)輸、賭場(chǎng)和酒店等重新開業(yè)的興趣濃厚，對(duì)金融和能源行業(yè)的興趣也日益濃厚。

（編輯：彭偉鋒）