中信證券：鋼鐵投資價(jià)值或?qū)⒊?017年供給側(cè)改革時(shí)期

本文轉(zhuǎn)自 中信證券。

需求爆發(fā)是鋼鐵股投資的最主要觸發(fā)因素。

需求端的爆發(fā)有望給鋼鐵股票投資帶來兩個(gè)好處，一個(gè)是更容易形成海內(nèi)外兩端的共振，另一個(gè)是行情的持續(xù)性更強(qiáng)。從目前熱卷的海內(nèi)外價(jià)差來看，當(dāng)前美國(guó)熱軋價(jià)格已經(jīng)達(dá)到近60年來的新高，而國(guó)內(nèi)價(jià)格則仍明顯低于2018年的價(jià)格，在制造業(yè)整體復(fù)蘇的大趨勢(shì)之下，無論是從外需出口還是內(nèi)需爆發(fā)的維度，后續(xù)鋼價(jià)持續(xù)上漲都值得期待。在制造業(yè)的持續(xù)恢復(fù)以及地產(chǎn)基建端的韌性支撐下，預(yù)計(jì)2021年需求端同比增長(zhǎng)4%。

供應(yīng)端有望出現(xiàn)超預(yù)期收縮，鋼鐵行業(yè)在今年有望形成明顯供需缺口。

在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)的大背景下，工信部自去年12月份以來連續(xù)提到鋼鐵產(chǎn)量在2021年要實(shí)現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的目標(biāo)，并且已經(jīng)就壓縮產(chǎn)量提出了四種可能的推進(jìn)方式。雖然在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)暫時(shí)還沒有看到對(duì)產(chǎn)業(yè)端生產(chǎn)有實(shí)質(zhì)性的影響，但我們判斷鋼鐵供應(yīng)端在今年的壓縮有望大概率超市場(chǎng)預(yù)期。在需求的拉動(dòng)下，行業(yè)有望出現(xiàn)明顯的供需缺口，甚至不亞于2017年供給側(cè)改革時(shí)期。

近年來龍頭鋼企降本增效效果顯著，需求上行周期將帶來明顯的利潤(rùn)彈性。

近幾年在鋼鐵行業(yè)偏扁平的周期中，包括寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、南鋼股份等一系列龍頭公司均進(jìn)行了大量的控費(fèi)降本提效，人均鋼產(chǎn)量和以及噸鋼成本費(fèi)用已經(jīng)明顯優(yōu)化。由于成本端的控制要強(qiáng)于上一輪周期，在當(dāng)前噸鋼利潤(rùn)偏低的基礎(chǔ)之上，隨著需求的樂觀預(yù)期逐步落地，鋼價(jià)進(jìn)一步上漲帶來的利潤(rùn)彈性有望明顯高于上一輪周期，估值有明顯提升空間，鋼鐵行業(yè)有望迎來戴維斯雙擊。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；終端需求不及預(yù)期。

投資策略：

需求端在整體宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)下，制造業(yè)海內(nèi)外共振上行主線明晰，同時(shí)建筑材需求的韌性也值得期待。供應(yīng)端碳達(dá)峰大背景約束有望帶來行業(yè)供應(yīng)超預(yù)期收縮，我們判斷鋼鐵行業(yè)將出現(xiàn)明顯供需缺口，隨之而來的行業(yè)利潤(rùn)中樞有望顯著提升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為處于低利潤(rùn)、低估值狀態(tài)的鋼鐵行業(yè)已具備很高的投資性價(jià)比，持續(xù)重點(diǎn)推薦寶鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、三鋼閩光，建議關(guān)注華菱鋼鐵。