華西證券：中國(guó)神華(601088.SH)1月煤炭產(chǎn)量大增，重申“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)神華(601088.SH)1月煤炭產(chǎn)量大增，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績(jī)大增。調(diào)整公司2020-22年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至2303/2391/2425億元，同比增速分別為-5%/+4%/+1%，調(diào)整歸母凈利至392/463/481億元，同比增速分別為-9%/+18%/+4%，EPS分別為1.97/2.33/2.42元，維持目標(biāo)價(jià)27.12元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券稱，1月公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均同比大增，其中煤炭產(chǎn)量最超預(yù)期，同比大增16%。此外，神華煤電運(yùn)一體化運(yùn)營(yíng)帶來的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、“現(xiàn)金?！睂傩院透叻旨t邏輯不變，繼續(xù)看好該公司。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概述:中國(guó)神華公告2021年1月主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，1月當(dāng)月，商品煤產(chǎn)量28.0百萬(wàn)噸，同比+16%，環(huán)比+11%;煤炭銷售量34.0百萬(wàn)噸，同比+25.5%，環(huán)比-27.5%(去年12月銷量偏高，或由于結(jié)算原因?qū)е略露乳g波動(dòng));自有鐵路周轉(zhuǎn)量246億噸公里，同比+23.6%，環(huán)比-5.0%;總發(fā)電量/總售電量分別為151.4/142.5億千瓦時(shí)，同比分別+25%/+25%;聚乙烯/聚丙烯銷量分別為3.33/3.38萬(wàn)噸，同比分別+7.1%/+14.6%。

1月公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均同比大增，其中煤炭產(chǎn)量最超預(yù)期，同比大增16%，高于去年平均水平約15%;煤炭銷量同比+26%;自有鐵路周轉(zhuǎn)量同比+24%;售電量同比+25%;聚烯烴合計(jì)銷量同比+11%。

2021年1月，中國(guó)神華單月煤炭產(chǎn)量28百萬(wàn)噸，同比+16%，環(huán)比+11%，較去年月均產(chǎn)量+15%，1月中上旬的強(qiáng)勁需求和國(guó)有大礦保供下，公司煤炭產(chǎn)量大超預(yù)期;煤炭銷售量34百萬(wàn)噸，同比+26%，環(huán)比-28%(去年12月銷量偏高)，環(huán)比下降或由于結(jié)算導(dǎo)致的月度間波動(dòng)，從自有鐵路周轉(zhuǎn)量來判斷，銷售應(yīng)屬正常(同比+24%，高于去年平均水平約3%)。

發(fā)電量方面，公司1月同比+25%，主要由于1)今年1月寒潮+工業(yè)用電導(dǎo)致上中旬需求同比大增;2)今年春節(jié)較晚;3)去年1月下旬開始受到一定疫情影響。

聚烯烴銷量同比+11%，主要由于原油漲價(jià)后煤化工業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)，產(chǎn)銷量亦實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

去年2/3月是需求受疫情影響最大的時(shí)期，預(yù)計(jì)今年Q1的強(qiáng)需求支撐煤炭板塊量?jī)r(jià)齊升，公司Q1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比大增。

去年2/3月是需求受疫情影響最大的時(shí)期，煤價(jià)在3/4月下探見底，華西證券認(rèn)為今年的復(fù)工強(qiáng)需求支撐下，煤炭的量?jī)r(jià)兩方面均將同比大增，預(yù)計(jì)煤炭板塊將支撐公司Q1業(yè)績(jī)同比大增。

公司此前的業(yè)績(jī)預(yù)告392億元，略低于預(yù)期或由于可能的非經(jīng)常損失(所得稅率調(diào)增和資產(chǎn)減值)，華西證券認(rèn)為可能的所得稅率的謹(jǐn)慎性調(diào)增預(yù)計(jì)不持續(xù)(新政策下優(yōu)惠稅率可持續(xù))，可能的資產(chǎn)減值不影響神華穩(wěn)健的長(zhǎng)期盈利能力和現(xiàn)金能力，公司在主業(yè)上并無低于預(yù)期之處，不影響華西證券對(duì)公司2021年及以后的盈利預(yù)測(cè)。

公司“現(xiàn)金牛”邏輯不改，當(dāng)前股息率仍高達(dá)5.2%，具有較高安全墊。華西證券調(diào)整2020-22年盈利預(yù)測(cè)至392/463/481億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/8倍，維持目標(biāo)價(jià)27.12元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

神華煤電運(yùn)一體化運(yùn)營(yíng)帶來的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、“現(xiàn)金?！睂傩院透叻旨t仍將繼續(xù)維持，以神華保底的50%分紅率、392億元的2020年業(yè)績(jī)預(yù)期、2021年2月22日18.89元的收盤價(jià)測(cè)算，當(dāng)前神華A股股息率仍高達(dá)5.2%，估值修復(fù)仍有很大空間。

華西證券保守假設(shè)2020-22年秦皇島5500大卡山西產(chǎn)動(dòng)力末煤價(jià)格中樞570/600/570元/噸，2020年所得稅費(fèi)用率從22.7%上調(diào)至分別為29%，2021/22年所得稅費(fèi)用率仍假設(shè)為23%(與2019年基本持平)

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下降超預(yù)期;鐵路運(yùn)量不及預(yù)期;進(jìn)口煤放松超預(yù)期;水電超預(yù)期;集團(tuán)整合影響公司治理等。