新股解讀|CXO行業(yè)迎新，昭衍新藥攜17億在手訂單赴港融資

A+H兩地上市越來越受歡迎，尤其是醫(yī)藥股。

智通財經(jīng)APP了解到，CXO領(lǐng)域的昭衍新藥也于近期通過港交所聆訊，中信證券擔(dān)任獨家保薦人，這也是繼藥明康德、康龍化成以及泰格醫(yī)藥后第四家CXO上市企業(yè)赴港上市。前三家CXO企業(yè)在港交所上市后，均取得不錯的漲幅，那么昭衍新藥在港交所上市后股價能否復(fù)制前三家CXO企業(yè)的走勢呢?

拓展業(yè)務(wù)范圍，業(yè)績高增長

智通財經(jīng)APP了解到，昭衍新藥早在1995年便已成立，經(jīng)過逾20年的發(fā)展，目前是國內(nèi)首家通過美國FDAGLP檢查，并且是唯一同時具有國際AAALAC(動物福利)認(rèn)證、中國CFDAGLP認(rèn)證、歐盟OECDGLP認(rèn)證以及韓國MFDSGLP認(rèn)證資質(zhì)的專業(yè)新藥臨床前安全性評價機(jī)構(gòu)。

招股書顯示，2017-2019年，公司總收入從3.01億元增至6.39億元，復(fù)合增長率達(dá)到45.68%;2020年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.32億元，同比增長83.48%。其中，非臨床研究服務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，截至2019年，藥物臨床前研究服務(wù)營收占比為98.6%。

公司業(yè)務(wù)的快速增長，除了藥物安全性評價業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長外，還離不開藥代動力學(xué)研究業(yè)務(wù)和藥理及藥效學(xué)研究業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

受益于公司在非臨床研究服務(wù)中的聲譽(yù)，公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍。2017年至2019年，藥代動力學(xué)研究業(yè)務(wù)營業(yè)收入從132.9萬元增長至1.26億元，增長94倍;2020年前三季度，該業(yè)務(wù)收入增長至1.36億元，同比增長120.81%。2017年至2019年，藥理及藥效學(xué)研究業(yè)務(wù)營業(yè)收入從38.5萬元增長至5231.5萬元，增長135倍;2020年前三季度，該業(yè)務(wù)收入增長至9265.9萬元，同比增長308.74%。

除此之外，從公司發(fā)布的公告來看，2020年公司全年業(yè)績實現(xiàn)高速增長。公告顯示，2020年預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年增加約1.25億元到1.43億元，同比增加約69.9%到80.3%。

2020年業(yè)績高增長是由于2020年公司對生物資產(chǎn)計量模式由成本法變更為公允價值法，此方法下，預(yù)計公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年增加約1.16億元到1.35億元，同比增加約62.2%到72.2%。

除了生物資產(chǎn)計量模式變更外，公司在手訂單也非常高，同樣能支撐公司的業(yè)績走高。根據(jù)調(diào)研紀(jì)要顯示，截至2020年三季度末，公司在手訂單數(shù)已經(jīng)超過17個億;截至2020年12月底，公司在手訂單依然超過17個億，在經(jīng)過一個季度的訂單消化之后，年底仍然維持17個億以上的在手訂單，也意味著CXO行業(yè)整體處于高景氣度周期。

CXO行業(yè)一超多強(qiáng)，安評賽道小而美

海外CXO行業(yè)起步較早，發(fā)展相對成熟，海外CXO龍頭在服務(wù)能力與收入規(guī)模方面都具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。不過海外龍頭CRO與CDMO間跨業(yè)務(wù)覆蓋相對較少，由于臨床試驗階段在研發(fā)投入占比最高且具有更強(qiáng)的屬地化特征，除了臨床前CRO龍頭查爾斯河外，海外CRO企業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋更聚焦于臨床階段。按2019年收入來看，海外CXO頭部企業(yè)收入均突破百億，市值超千億。

盡管中國的CXO行業(yè)起步較海外晚，不過伴隨二十余年的持續(xù)發(fā)展，中國的CXO企業(yè)的服務(wù)能力也從早期為跨國藥企提供部分離岸外包服務(wù)拓寬至臨床前/臨床CRO、小分子/大分子CDMO等領(lǐng)域，但由于戰(zhàn)略發(fā)展的方向與速度不盡相同，目前本土CXO企業(yè)整體呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的格局。

從業(yè)務(wù)范圍來看，多數(shù)本土CXO業(yè)務(wù)主要集中在其中一個或兩個細(xì)分板塊，只有頭部企業(yè)藥明康德、康龍化成基本實現(xiàn)臨床前CRO、臨床CRO、小分子CDMO服務(wù)全覆蓋。大分子CDMO業(yè)務(wù)方面只有藥明生物形成規(guī)模并處于絕對領(lǐng)先。

從規(guī)模體量來看，收入方面，藥明康德以遠(yuǎn)超第二位的水平穩(wěn)居第一，除藥明康德以外，本土CXO企業(yè)絕大部分2020年前三季度收入在20億元左右。

另外市值方面，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，藥明康德、藥明生物市值已突破4000億元，遙遙領(lǐng)先。第二梯隊的泰格醫(yī)藥、康龍化成躋身千億，凱萊英市值近800億?？梢娫谛袠I(yè)高景氣度的情況下，本土CXO企業(yè)由于業(yè)績確定性強(qiáng)，高增長，因此倍受資本追捧。

盡管本土CXO企業(yè)數(shù)量已不少，但從各上市企業(yè)的主要經(jīng)營范圍內(nèi)，各家企業(yè)均有其本身的特色，尤其是頭部企業(yè)，藥明康德在CXO領(lǐng)域中布局十分完整，行業(yè)內(nèi)霸占第一。其他的，如康龍化成，擅長則在化合物研究和藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域有優(yōu)勢，凱萊英主攻小分子CDMO、藥石科技深耕分子砌塊，而昭衍新藥則專注在安評和有效性研究方面。

由于安評市場具有較高的準(zhǔn)入壁壘，如：GLP認(rèn)證及認(rèn)定，科技專長、國際服務(wù)實力以及運(yùn)營能力等，因此藥物非臨床安全評價成為CXO中名副其實的小而美的賽道。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國的非臨床安全性評價市場規(guī)模在2015年約為1.38億美元，并于2019年增至4.16億美元，復(fù)合年增長率為31.7%，遠(yuǎn)高于全球市場的復(fù)合年增長率。中國的非臨床安全性評價市場預(yù)計將在未來五年保持快速增長，于2024年達(dá)至19.67億美元，復(fù)合年增長率為36.5%。

中國藥物非臨床安全性評價行業(yè)相對集中，按2019年總收入計，排名前六的參與者所占市場份額為41.6%，其次是大量規(guī)模較小的區(qū)域市場參與者，昭衍新藥是最大的市場參與者。按2019年以總收入劃分的市場份額計，昭衍新藥在中國藥物非臨床安全性評價市場中排名第一，也屬于CRO賽道的細(xì)分領(lǐng)域龍頭;與此同時，昭衍新藥在全球非臨床藥物安全性評價合同研究組織中也名列前茅，排名第三。

除此之外，公司在實驗?zāi)Ｐ蜕弦簿邆鋬?yōu)勢，公司擁有多種嚙齒類及非人靈長類動物模型。據(jù)藥監(jiān)局披露的GLP動物安全性評價試驗的備案統(tǒng)計情況，目前全國具有GLP安評資格的單位超過70家，其中昭衍新藥、藥明康德、華西海圻和益諾思等公司憑借業(yè)務(wù)范圍廣、動物廠房面積大、全球化認(rèn)證多等優(yōu)勢占據(jù)行業(yè)頭部地位。

在該領(lǐng)域中，昭衍新藥同樣具有先發(fā)優(yōu)勢， 不僅成立時間早，公司還擁有多個認(rèn)證，并且近年來，公司也在積極加強(qiáng)試驗設(shè)施和試驗設(shè)備的建設(shè)，在產(chǎn)能擴(kuò)張中走在了行業(yè)的前列。智通財經(jīng)APP了解到，動物房是公司核心產(chǎn)能的具體表現(xiàn)，為擴(kuò)大產(chǎn)能，去年7月，蘇州昭衍動物房3號樓、7號樓總計1.08萬平新產(chǎn)能正式投產(chǎn)，使得公司總動物房產(chǎn)能達(dá)到3萬平。

近年來，隨著國內(nèi)藥審制度改革的進(jìn)行以及醫(yī)藥企業(yè)對藥物研發(fā)的重視及投入力度增加，非人靈長類動物實驗價格也開始水漲船高，尤其是2020年，各大疫苗企業(yè)紛紛投入新冠疫苗的研發(fā)行列，因此價格出現(xiàn)明顯的抬升。

不過公司有轉(zhuǎn)嫁成本的能力，因此并不會對公司的毛利率有太大的影響。相反，公司會因?qū)嶒瀯游飪r格提升、訂單飽滿而進(jìn)一步做大做強(qiáng)，市場估值也會維持在較高的水平。