東興證券：洋河股份(002304.SZ)改革路徑漸清晰，復(fù)興之路重啟，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2020年洋河股份(002304.SZ)完成了夢(mèng)之藍(lán)兩大產(chǎn)品的升級(jí)，升級(jí)完成后的洋河產(chǎn)品價(jià)格帶清晰，未來(lái)公司將夢(mèng)之藍(lán)作為重點(diǎn)產(chǎn)品，目標(biāo)是將夢(mèng)之藍(lán)打造成百億大單品。預(yù)期2021年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入9.64%，歸母凈利潤(rùn)10.51%，EPS5.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值35.9倍，結(jié)合白酒行業(yè)整體估值水平，給與40倍目標(biāo)估值，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

東興證券指出，長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)市場(chǎng)份額未來(lái)將進(jìn)一步向品牌力強(qiáng)的頭部企業(yè)集中，特別是次高端價(jià)格帶未來(lái)擴(kuò)容趨勢(shì)確定，洋河作為泛全國(guó)化的次高端白酒領(lǐng)頭者，憑借品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望充分享受消費(fèi)升級(jí)和市場(chǎng)集中度提升紅利。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品、渠道深度調(diào)整：公司后續(xù)海之藍(lán)和天之藍(lán)的改革也可期。在產(chǎn)品升級(jí)的同時(shí)，公司通過(guò)產(chǎn)品改革去進(jìn)行渠道改革，由原有的廠商“1+1”模式轉(zhuǎn)向“一商為主、多商為輔”的組織架構(gòu)，改革后渠道各個(gè)環(huán)節(jié)利益重新梳理，渠道動(dòng)能逐漸恢復(fù)。

新一輪成長(zhǎng)開(kāi)啟：經(jīng)過(guò)近一年來(lái)的梳理和整合，逐漸看到公司抓住了這幾個(gè)重點(diǎn)核心問(wèn)題，1)是人員激勵(lì)逐漸到位;2)是公司逐漸理順渠道利益鏈條;3)是產(chǎn)品定位清晰，產(chǎn)品調(diào)整逐漸完成。雖然當(dāng)前洋河在經(jīng)歷改革的陣痛，2021年可能仍是改革年，但是東興證券認(rèn)為公司在戰(zhàn)略上抓住了核心問(wèn)題，且從目前改革效果來(lái)看，公司逐漸企穩(wěn)恢復(fù)到增長(zhǎng)通道中來(lái)。

公司盈利預(yù)測(cè)：東興證券判斷2021年仍是公司的調(diào)整年，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃院茈y恢復(fù)到行業(yè)平均增長(zhǎng)水平。東興證券給與了高于市場(chǎng)的盈利預(yù)期，主要有幾點(diǎn)關(guān)鍵假設(shè)：1是M6+在2021年繼續(xù)有高增長(zhǎng)，2是雙溝增長(zhǎng)能夠繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，3是海之藍(lán)天之藍(lán)能夠保持現(xiàn)有的規(guī)模，4是期間費(fèi)用率整體穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，疫情加重對(duì)需求影響較大。公司出現(xiàn)明顯管理瑕疵，改革不及預(yù)期等。