光大證券：順豐控股(002352.SZ)增發(fā)夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，收購(gòu)嘉里物流擴(kuò)展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，順豐控股(002352.SZ)擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象非公開增發(fā)，此外，公司擬部分要約收購(gòu)嘉里物流(0636.HK)51.8%股權(quán)。此舉有助于公司夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，擴(kuò)展國(guó)際網(wǎng)絡(luò)。暫不考慮增發(fā)以及收購(gòu)嘉里物流的影響，光大證券維持公司20-22年盈利預(yù)測(cè)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，嘉里物流能夠增強(qiáng)順豐控股在泰國(guó)、越南的物流運(yùn)營(yíng)能力，加快順豐控股東南亞快遞網(wǎng)絡(luò)的搭建;同時(shí)嘉里物流的國(guó)際貨代網(wǎng)絡(luò)可以幫助順豐控股與嘉里物流實(shí)現(xiàn)客戶資源共享和交叉銷售，特別是在國(guó)際航空貨運(yùn)領(lǐng)域，順豐控股可利用嘉里物流充裕貨量提升自有貨機(jī)的裝載率，進(jìn)一步加強(qiáng)順豐控股的國(guó)際運(yùn)輸業(yè)務(wù)能力。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

收購(gòu)嘉里物流將帶來(lái)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)幫助公司擴(kuò)展海外市場(chǎng)。

事件1：公司公告，擬向不超過(guò)35名特定對(duì)象非公開增發(fā)，募集金額不超過(guò)220億元，增發(fā)股本不超過(guò)發(fā)行前總股本的10%。假設(shè)募集金額為220億、增發(fā)價(jià)格為80元/股，則對(duì)應(yīng)的增發(fā)股本為2.75億股，占發(fā)行前總股本的比例約為6.04%。募投資金將分別投向速運(yùn)設(shè)備自動(dòng)化升級(jí)(60億)、湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程(50億)、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案(30億)、陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目(20億)、航材購(gòu)置維修項(xiàng)目(20億)、補(bǔ)充流動(dòng)資金(40億)。

點(diǎn)評(píng)：公司擬募投項(xiàng)目均為公司產(chǎn)能的改造和擴(kuò)張，分項(xiàng)目看：1、自動(dòng)化升級(jí)將提升公司中轉(zhuǎn)及倉(cāng)儲(chǔ)整體處理能力，縮減中轉(zhuǎn)與倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)的人工成本;2、鄂州民用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心工程項(xiàng)目是公司鄂州機(jī)場(chǎng)建設(shè)的配套設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)完成后將提高公司中轉(zhuǎn)操作能力和運(yùn)營(yíng)效率，降低整體運(yùn)營(yíng)成本;3、數(shù)智化供應(yīng)鏈系統(tǒng)解決方案將有力提升公司供應(yīng)鏈一站式服務(wù)能力，提升客戶粘性，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。整體來(lái)看，在快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的背景下，公司通過(guò)定增募集資金用于產(chǎn)能改造和擴(kuò)張，將繼續(xù)提高公司運(yùn)營(yíng)效率，從而進(jìn)一步提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)占有率，幫助提升公司未來(lái)的盈利水平，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。

事件2：公司公告，擬部分要約收購(gòu)嘉里物流(0636.HK)51.8%股權(quán)。根據(jù)部分要約，順豐控股擬通過(guò)全資子公司收購(gòu)嘉里物流約9.31億股(約占標(biāo)的公司已發(fā)行股本的51.8%和全面攤薄股本的51.5%);根據(jù)購(gòu)股權(quán)要約，將購(gòu)買并注銷嘉里物流的相關(guān)購(gòu)股權(quán)(約561.5萬(wàn)股)。以上部分要約和購(gòu)股權(quán)要約應(yīng)付對(duì)價(jià)合計(jì)約175.55億港幣，其中部分要約價(jià)格為18.8港元/股(嘉里物流2月4日收盤價(jià)為23.45港元/股)，購(gòu)股權(quán)要約價(jià)格為8.6港元/股。嘉里物流股權(quán)出售方為嘉里物流控股股東、其他流通股東及其執(zhí)行董事。交易通過(guò)現(xiàn)金支付，資金來(lái)源為外部融資。假設(shè)交易完成，嘉里物流將成為順豐控股的控股子公司。

點(diǎn)評(píng)：嘉里物流的主要業(yè)務(wù)包括物流運(yùn)營(yíng)、香港貨倉(cāng)業(yè)務(wù)以及國(guó)際貨運(yùn)代理，公司在泰國(guó)、越南具有快遞運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和資源，同時(shí)還擁有廣泛的國(guó)際貨運(yùn)代理網(wǎng)絡(luò)(包括亞洲區(qū)內(nèi)、亞洲至美國(guó)/歐洲等)。2019年度，嘉里物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約411億港元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約37.9億港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致快遞需求下降;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期導(dǎo)致單票收入下滑，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)水平;募集資金投資項(xiàng)目以及收購(gòu)實(shí)施進(jìn)展低于預(yù)期。