國海證券：山西汾酒(600809.SH)十三五圓滿收官，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，山西汾酒(600809.SH)十三五圓滿收官，四個季度收入和利潤均正增長。當(dāng)前公司品牌勢能持續(xù)釋放，堅(jiān)持“抓兩頭、帶中間”產(chǎn)品策略，預(yù)期公司2020-2022年EPS分別為3.32/4.17/5.17(前值分別為2.82/3.41/4.17)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為121/97/78倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，山西汾酒近期發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，公司營收137.91億元-140.91億元，同增16.08%-18.60%;歸母凈利潤28.05億元-30.95億元，同增41.56%-55.47%。順利完成2020年初制定的12%以上目標(biāo)。此外，隨著公司布局逐步完成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加全國化布局深化，國海證券稱，公司凈利率有望從目前的20%左右提升至未來的30%以上。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

十三五圓滿收官，四個季度收入和利潤均正增長。十三五公司圓滿收官。預(yù)計(jì)2020年汾酒集團(tuán)收入增長17%，利潤總額預(yù)計(jì)同增60%。根據(jù)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020Q4公司營收34.17億元-37.17億元，同增24.07%-34.97%;歸母凈利潤3.44億元-6.34億元，同增41.56%-160.91%。2020年全年來看，公司四個季度營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長(Q1、Q2、Q3營收增速分別為2%、18%、25%，歸母凈利潤增速分別為39%、16%、69%)。去年疫情中公司迅速恢復(fù)，得益于玻汾提價(jià)貢獻(xiàn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。

十四五新征程，自我調(diào)整后再出發(fā)。十三五分三大階段：2016年是汾酒改革蓄勢期，2017年-2019年是汾酒改革發(fā)力期，2020年是汾酒改革鞏固期。十四五分三大階段：2021年為深度調(diào)整期，主要調(diào)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu);2021-2023年為轉(zhuǎn)型發(fā)展期，重點(diǎn)是省外特別是長江以南實(shí)現(xiàn)較大發(fā)展，杏花村規(guī)模質(zhì)量雙提升;2024-2025年為汾酒加速發(fā)展期，實(shí)現(xiàn)青花歷史性突破，基本實(shí)現(xiàn)汾酒、杏花村相互支撐格局，全面實(shí)現(xiàn)1357全國化布局。

未來公司五大看點(diǎn)，改革進(jìn)一步深化。第一，構(gòu)建2+2品牌，第一個2是指汾酒和竹葉青，第二個2是指杏花村品牌和系列級品牌，汾酒和竹葉青核心驅(qū)動公司發(fā)展，杏花村品牌和系列品牌是有益補(bǔ)充。第二，以竹葉青為核心的大健康產(chǎn)業(yè)平臺，竹葉青是公司未來打造的一個核心品牌，未來有望放量。第三，“抓兩頭強(qiáng)腰部”產(chǎn)品策略下青花系列持續(xù)拉升公司品牌力，青花30?復(fù)興版謀求千元價(jià)格帶放量大單品，玻汾鞏固40-60元價(jià)格帶大單品，強(qiáng)化腰部老白汾和巴拿馬產(chǎn)品競爭力。第四，區(qū)域擴(kuò)張實(shí)施“1357”全國化布局，十四五期間省內(nèi)外營收比重有望從目前的4:6提升至未來的3:7。第五，公司凈利率有望從目前的20%左右提升至未來的30%以上。山西汾酒青花30·復(fù)興版拉升公司品牌力，區(qū)域擴(kuò)張按照“1357”布局，推進(jìn)省外規(guī)模型市場實(shí)現(xiàn)突破，推進(jìn)渠道下沉和精細(xì)化管理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情拖累消費(fèi);白酒政策調(diào)整;省外擴(kuò)張不及預(yù)期;青花30復(fù)興版推廣不及預(yù)期。