股災(zāi)式牛市 : 北控城市資源（03718）一周大跌30%，被錯殺了？

本文來源于“丫丫港股圈”微信公眾號，作者周知。

近日A股流行一句說話”股災(zāi)式牛市”，核心意思是除了少數(shù)權(quán)重股大漲之外，其他中小型公司行情都不太好。

2021年2月2日晚，北控城市資源發(fā)布2020年盈利預(yù)喜，2020年營業(yè)收入、歸屬股東利潤分別同比增長28%、50%以上。

自發(fā)布盈利預(yù)喜后，公司股價出現(xiàn)將近30%跌幅，截止2021年2月5日，收盤股價1.46元/股，對應(yīng)的PETTM為13.89，如果是參考光大證券及天風(fēng)證券給出21年給出5.28/5.53億港元的盈利預(yù)估，對應(yīng)pe不足10倍。

盈利快速增長，股價卻大幅度殺下，究竟什么一回事? 難道港股也在經(jīng)歷”股災(zāi)式牛市”?

好奇心驅(qū)動下，扒了一下盈喜的內(nèi)容和盈喜前的一些投行報告，發(fā)現(xiàn)問題在于這次增長的質(zhì)量和數(shù)量上的預(yù)期差，簡單來說，賣方無腦把預(yù)期推得很高，即使公司在疫情期間交出不錯的盈喜增長，但是買方仍不滿意，就用腳來投票了。(其中一個賣方預(yù)測收入增長44.4%，盈利增長95.5%，事實是28%，50%)

北控城市資源集團(tuán)作為一家綜合廢物管理解決方案供應(yīng)商，聚焦1. 環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)及 2.危險廢物處理服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。

從公告可知，預(yù)計公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入及環(huán)衛(wèi)服務(wù)分別為34.92億、27.94億港元，較同期增加7.81億及8.259億港元。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)增長是不錯，但是危廢業(yè)務(wù)卻因疫情因素影響導(dǎo)致營業(yè)收入減少約10.10%，5460萬港元，約4.86億港元。

另一業(yè)務(wù)危廢服務(wù)，因供需問題，疫情等因素的影響，2020全年出現(xiàn)量價齊降。

我們來拆分一下2020年上下半年情況，1H危廢服務(wù)收入1.93億，同比下跌30%，2H收入2.93億，同比上漲8.5%，可見全年的危廢服務(wù)下跌主要是受上半年疫情拖累，而下半年已重新開始恢復(fù)增長。

2020年是公司新增大項目投運的大年，9.97 萬噸/年的宜昌、7 萬噸/年的壽光， 0.36 萬噸/年的自貢項目等投入運營，本身新項目就要經(jīng)歷爬坡期，再遇到疫情下開工率不足，影響危廢處理量。

2021年隨著疫情的穩(wěn)定，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的產(chǎn)業(yè)大部分已經(jīng)回穩(wěn)，再加上今年一些新項目投運，例如山東省兩項目，和將于今年開始貢獻(xiàn)利潤的新疆哈密項目，預(yù)計2021年的危廢服務(wù)收入將在2020年低基數(shù)下呈現(xiàn)大幅反彈的表現(xiàn)。

至于長期來看，這行業(yè)也會越來越趨龍頭集中化，新固廢法的持續(xù)推進(jìn)下，行業(yè)落后產(chǎn)能將加速出清。

盈利質(zhì)量被干擾大概只是一次性

因此，從公司所處的兩個行業(yè)來看，長期成長邏輯沒有發(fā)生任何大變化。

最后，也要分析一下這次盈喜的質(zhì)量，公告提到：

中華人民共和國（「中國」）地方政府因COVID-19疫情而授出的增值稅相關(guān)寬免增加 約1.250億港元（未計及企業(yè)所得稅及相關(guān)項目非控股權(quán)益的影響）；

中國地方政府因COVID-19疫情而授出的社會福利及保險供款相關(guān)寬免及其他寬免 增加約6,880萬港元（未計及企業(yè)所得稅及相關(guān)項目非控股權(quán)益的影響）。

我們可以看到2019年公司的其他收入大概5900萬，而當(dāng)中一半其他收入也是一些經(jīng)常性收入，如利息收入及顧問服務(wù)等等。因此，公司的盈利質(zhì)量在正常環(huán)境下其實并不存在任何問題。

而去年是非常時期，環(huán)衛(wèi)服務(wù)作為公共衛(wèi)生的一環(huán)，少不免要在常規(guī)合同外負(fù)擔(dān)起更大的責(zé)任，成本也自然上升不少，因此我們才看到公司會得到了那么多的增值稅相關(guān)寬免和社會福利及保險供款相關(guān)寬免。

悲觀的人看到質(zhì)量不高的盈利，相反我看到的是公司跟地方政府很不錯的關(guān)系，在非常時期，地方政府稅收也減少，要拿寬免也不是那么容易。

盈利質(zhì)量被干擾大概只是一次性。

最后，提供一下管理層、個人股東及外資機(jī)構(gòu)的買賣紀(jì)錄，作為參考。

一是自閱員工平臺以1.53港元/股減持7500萬股給機(jī)構(gòu)后，公司執(zhí)行董事趙克喜、張海林此后在二級市場頻繁出現(xiàn)增持。張海林最后一次增持是在2021年1月6日以1.97增持49.6萬股。

2021年1月14日（個人）股東鄧偉明耗資1433.44萬港元增持680萬股，增持均價為2.1港元/股，持股比上升至5%。

二是截止2021年1月18日外資大機(jī)構(gòu)T. Rowe Price Associates舉牌至持股比例為6.02%。

通過網(wǎng)上搜索可知，T. Rowe Price Associates, Inc.創(chuàng)立于1937年，2019年11月16日，胡潤研究院發(fā)布《2019胡潤全球獨角獸活躍投資機(jī)構(gòu)百強(qiáng)榜》，T. Rowe Price排名第29位。

在龐大且分散的環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場上，公司除了依靠母公司獲得穩(wěn)定的業(yè)務(wù)訂單的同時自身也有不俗的投標(biāo)中標(biāo)能力，這一點是北控城市資源的護(hù)城河。短期優(yōu)惠政策或提供了較大業(yè)績增量，但長期來看，最終還是看公司持續(xù)凸顯的拿單能力，才是增長的核心支撐。

現(xiàn)價已跌至今年市盈率不足10倍，在長期成長邏輯沒大變化下，股價是出現(xiàn)了被錯殺的機(jī)會。

（編輯：文文）