港股打新 | 中泰國際：諾輝健康-B(06606)有望抓住中國結(jié)直腸癌篩查市場增長機遇，予“申購”評級

本文來自微信號“中泰金融國際”。

公司簡介

諾輝健康-B(06606)是一家從事結(jié)直腸癌早期篩查的醫(yī)藥公司，核心產(chǎn)品包括：中國首個且唯一獲國家藥監(jiān)局批準的分子癌癥篩查測試“常衛(wèi)清”、專有的非侵入性糞便FIT測試“噗噗管”。

此外公司還擁有兩種胃癌及宮頸癌的癌癥篩查后期候選產(chǎn)品：基于糞便的自檢胃癌篩查測試“幽幽管”、非侵入性尿液宮頸癌家用篩查測試“宮證清”。

公司已在杭州建立生產(chǎn)設(shè)施，每年可生產(chǎn)400萬套噗噗管及50萬套常衛(wèi)清，也在北京及杭州建立了實驗室測試設(shè)施，每年可進行150萬次測試，此外已完成廣州實驗室測試設(shè)施的建設(shè)，預(yù)期將于2021年第一季全面投入運作。

中泰觀點

兩款核心產(chǎn)品可滿足中國結(jié)直腸癌篩查市場強大需求：根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國結(jié)直腸癌在所有癌癥類型中發(fā)病率高居第三，因此在癌癥早期或癌變前進行早篩檢測尤為重要。

美國2019年結(jié)直腸癌篩查普及率高達60.1%，而中國僅為16.4%，結(jié)直腸癌篩選方案在中國市場具備強大需求。中國結(jié)直腸癌篩查市場在2019年約為30億元人民幣，預(yù)期2030年將增加至198億元，2019年至2030年的復(fù)合年增長率為18.7%。

公司的兩大自主研發(fā)產(chǎn)品常衛(wèi)清及噗噗管協(xié)同覆蓋不同風險水平的目標人群，可快速搶占整個結(jié)直腸癌篩查市場，其目標客戶分別為中國大眾市場人群(2019年6.3億人)及結(jié)直腸癌高危人群(2019年1.2億人)。

財務(wù)及估值分析：2018年、2019年及2020年前9個月，公司收入分別為人民幣1,882萬元、5,828萬元及3,531萬元，其中來自常衛(wèi)清測試產(chǎn)生的收入占比分別為76.6%、67.1%及65.5%；毛利率分別為20.4%、58.9%及46.8%；

銷售及分銷開支占比收入分別為138.0%、129.7%及108.3%，由于公司將繼續(xù)擴大常衛(wèi)清及噗噗管營銷及商業(yè)化，預(yù)期相關(guān)開支將持續(xù)增加；

研發(fā)開支占比收入分別為78.5%、45.3%及49.2%，由于公司繼續(xù)推進和開發(fā)新的候選產(chǎn)品，虧損分別為2.2億元、1.1億元及5.3億元，預(yù)期未來幾年仍將產(chǎn)生巨額研發(fā)成本。

按全球公開發(fā)售后的4.2億股本計算，公司市值為94.9-111.4億港元。由于公司尚未有盈利，不適用PE估值法。此次穩(wěn)價人是高盛，2020年至今保薦14個項目，首日表現(xiàn)11漲3跌。基石方面，引入GIC、清池資本等16家投資者，合計認購1.2億美元。

公司已覆蓋了醫(yī)院、體檢中心、保險公司、直銷用戶等多種商業(yè)化渠道，隨著兩款核心產(chǎn)品常衛(wèi)清及噗噗管的市場滲透率進一步加深，有助公司快速抓住中國結(jié)直腸癌篩查市場增長機遇，因此綜上所述我們給予其77分，評級為“申購”。

風險提示：(1)市場競爭風險、(2)公司處于虧損中，收入尚不穩(wěn)定、(3)研發(fā)進度不及預(yù)期、結(jié)果不確定