平安證券：首予伯特利(603596.SH)“推薦”評(píng)級(jí) 高技術(shù)壁壘持續(xù)突破

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，伯特利(603596.SH)具備同外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在輕量化鑄鋁領(lǐng)域有望突破，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。平安證券預(yù)計(jì)公司 2020 年至 2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.19 億元、5.62 億元和 7.49 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 33.7 倍、25.1 倍和 18.9 倍。

平安證券指出，公司作為國(guó)內(nèi)汽車制動(dòng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在 EPB (電子駐車制動(dòng)系統(tǒng))領(lǐng)域已具備了同外資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來有望進(jìn)一步提高出貨量。線控制動(dòng)的 One Box 技術(shù)路線明確，公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，公司在輕量化鑄鋁領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

智能駕駛加快滲透、線控制動(dòng)不可或缺。目前 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)已較為成熟，隨著高性能芯片和激光雷達(dá)的應(yīng)用，L4 級(jí)自動(dòng)駕駛有望加速到來。在此背景下，車輛制動(dòng)作為自動(dòng)駕駛的關(guān)鍵執(zhí)行系統(tǒng)，必須進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，以滿足快響應(yīng)、低延遲和高精度的制動(dòng)要求，因此線控制動(dòng)不可或缺。

伯特利是國(guó)內(nèi)汽車制動(dòng)領(lǐng)域的龍頭。公司 2004 年以來一直堅(jiān)持自主研發(fā)，以盤式制動(dòng)器的根基，開發(fā)了 EPB(電子駐車制動(dòng)系統(tǒng))并成為國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè);成功突破了 ABS(防抱死制動(dòng)系統(tǒng))和 ESC(車身穩(wěn)定控制系統(tǒng))技術(shù)，并在此基礎(chǔ)上成功開發(fā)出了線控制動(dòng) One Box(將電子助力器和電子穩(wěn)定控制模塊集成為更緊湊的電子液壓制動(dòng)系統(tǒng))。公司底盤輕量化產(chǎn)品獲得多個(gè)訂單，有望進(jìn)一步開拓海外市場(chǎng)。

EPB 市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，伯特利將量?jī)r(jià)齊升。國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng) EPB 的滲透率從 2018 年的 31%提升至 2020 年的 65.5%，2025 年有望達(dá)到 95%。公司具有較大的增長(zhǎng)潛力：1)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司目前已突破合資企業(yè)，如長(zhǎng)安福特和東風(fēng)日產(chǎn)等，未來有望擴(kuò)展至更多的優(yōu)質(zhì)客戶; 2)新能源汽車搭載 EPB 的意愿更加強(qiáng)烈，公司與多家新能源整車客戶已有合作;3)公司自主開發(fā)的雙控 EPB 可提升產(chǎn)品單價(jià)。? One Box 是線控制動(dòng)的發(fā)展方向，伯特利先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。One Box 與 Two box 相比，系統(tǒng)集成度高、空間占用小、成本低，平安證券認(rèn)為隨自動(dòng)駕駛的發(fā)展，One Box 技術(shù)路線將成為主流。目前 One Box 正處于行業(yè)起步階段，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大，全球競(jìng)爭(zhēng)者少，伯特利與外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在同一起跑線，將共同受益于行業(yè)的快速發(fā)展。與外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比 1)公司也有較強(qiáng)的研發(fā)能力，目前已著手研發(fā)下一代 One Box 產(chǎn)品，為未來的競(jìng)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備;2)成本優(yōu)勢(shì)，單價(jià)較外資公司低 10-15%，同時(shí)開發(fā)費(fèi)用更低; 3)快速響應(yīng)和服務(wù)。

輕量化業(yè)務(wù)快速發(fā)展。新能源汽車輕量化有助于降低電耗，提高電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程，而底盤部件的輕量化將具有更好的效果。公司鑄鋁業(yè)務(wù)的綜合能力較強(qiáng)，從 tier2 供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)?tier1 供應(yīng)商，進(jìn)入通用汽車、法國(guó)雪鐵龍、印度馬恒達(dá)的體系。此外，公司在墨西哥投建工廠，有望開拓和服務(wù)更多的海外客戶。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，有望推動(dòng)公司持續(xù)進(jìn)步。一，技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，實(shí)控人具有深厚的技術(shù)背景; 二，技術(shù)延續(xù)性和產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)：公司在前期研發(fā) ABS 和 ESC 的基礎(chǔ)上，成功開發(fā)出 One Box 產(chǎn)品，具有較好的技術(shù)延續(xù)性;三，掌控核心技術(shù)，縱深產(chǎn)業(yè)鏈上游：公司專注于自研技術(shù)密集程度及附加值更高的制造環(huán)節(jié)，同時(shí)逐步加大核心零部件的自制，有望降低成本;四，核心員工持股，公司凝聚力強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。一，汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期：受全球疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，汽車作為可選消費(fèi)品，其銷量如果出現(xiàn)大幅下滑，對(duì)公司將產(chǎn)生巨大的影響;二，電動(dòng)化、智能化不及預(yù)期：公司 EPB、 One Box 受電動(dòng)化和智能化的影響，如果以上產(chǎn)品的滲透率不及預(yù)期，公司的業(yè)績(jī)將無法達(dá)到如期水平; 三，公司 One Box 產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量不及預(yù)期：如果公司 One Box 產(chǎn)品在量產(chǎn)車型中由于技術(shù)、產(chǎn)品穩(wěn)定性或產(chǎn)品質(zhì)量等原因出現(xiàn)嚴(yán)重的問題且公司無法解決，則對(duì)公司將產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。