郭明錤：舜宇光學(xué)(02382)Apple鏡頭驗(yàn)證優(yōu)于預(yù)期，供應(yīng)鏈未來(lái)兩年或?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)加劇

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“天風(fēng)國(guó)際”，作者郭明錤，原文標(biāo)題《【蘋果研究】舜宇光學(xué)Apple鏡頭驗(yàn)證優(yōu)于預(yù)期;Apple鏡頭供應(yīng)鏈2021與2022年或?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)加劇》。

預(yù)測(cè)更新：

舜宇光學(xué)生產(chǎn)與出貨Apple鏡頭狀況、Apple鏡頭供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)

主要公司：

舜宇光學(xué) (02382)、大立光 、玉晶光 

1. 舜宇光學(xué)iPad 5P鏡頭驗(yàn)證順利，預(yù)計(jì)在1Q21中期后開(kāi)始大量出貨。受初期產(chǎn)能限制，供貨比重約15%。預(yù)計(jì)大量出貨后良率提升至與玉晶光相似。

2. 舜宇光學(xué)的iPad 5P鏡頭驗(yàn)證順利，意味著出貨2H21新款iPhone的7P廣角鏡頭機(jī)率大增。

3. Apple鏡頭供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。舜宇光學(xué)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)的Apple(AAPL.US)訂單可望快速成長(zhǎng)。大立光雖受害于手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)但長(zhǎng)期仍具投資價(jià)值。玉晶光2021年最大挑戰(zhàn)則來(lái)自于大立光憑借顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)且iPhone 7P長(zhǎng)焦鏡頭訂單可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

舜宇光學(xué)iPad 5P鏡頭開(kāi)發(fā)狀況順利，已成功取得Apple鏡頭訂單。

我們最新的調(diào)查顯示，舜宇光學(xué)預(yù)計(jì)在1Q21中期后開(kāi)始大量出貨iPad 5P鏡頭，目前試產(chǎn)良率約70%，已達(dá)Apple驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)估，在大量出貨后，舜宇光學(xué)的iPad 5P鏡頭良率可望提升至80%，與玉晶光的良率相當(dāng)，略遜于大立光的85%。

受限于初期產(chǎn)能限制，故我們預(yù)期舜宇光學(xué)今年iPad 5P鏡頭的出貨比重約15%，而若今年出貨順利，我們預(yù)估舜宇光學(xué)將擴(kuò)產(chǎn)Apple鏡頭產(chǎn)能并在2022年提升iPad 5P鏡頭訂單比重至約25–30%。

舜宇光學(xué)的iPad 5P驗(yàn)證過(guò)程順利，最重要的意義在于舜宇光學(xué)已清楚掌握Apple供應(yīng)鏈管理的游戲規(guī)則，此將有助于舜宇光學(xué)的iPhone 7P廣角鏡頭驗(yàn)證。

我們認(rèn)為，對(duì)舜宇光學(xué)而言驗(yàn)證順利有2個(gè)重大意義，包括：(1) 理解Apple的運(yùn)作文化與開(kāi)發(fā)生產(chǎn)流程要求、與(2) 熟悉與Apple CCM供應(yīng)商的合作流程并建立溝通管道。我們相信，舜宇光學(xué)從iPad 5P鏡頭驗(yàn)證過(guò)程中所學(xué)到的，將有助于iPhone 7P廣角鏡頭開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證與出貨。

我們最新的調(diào)查顯示，舜宇光學(xué)目前出貨至LG Innotek的iPhone 7P廣角鏡頭驗(yàn)證順利進(jìn)行中，預(yù)計(jì)在2Q21底或3Q21初開(kāi)始大量出貨。目前大立光與玉晶光的7P廣角鏡頭良率分別約80–90%與60–70%，我們預(yù)估舜宇光學(xué)初期的7P廣角鏡頭良率約與玉晶光相當(dāng)。

舜宇光學(xué)另一優(yōu)勢(shì)為整體成本結(jié)構(gòu)，預(yù)期該公司的iPhone 7P廣角鏡頭與iPad 5P鏡頭出貨比重將在2022年進(jìn)一步分別提升至15–20%與25–30%，未來(lái)可望取得新產(chǎn)品類別的鏡頭訂單，包括頭戴裝置與Apple Car鏡頭訂單。

舜宇光學(xué)的客戶與產(chǎn)品組合均優(yōu)于大立光與玉晶光，且受益于政府補(bǔ)貼，故舜宇光學(xué)的整體營(yíng)運(yùn)成本競(jìng)爭(zhēng)力較高，有利于未來(lái)取得更多Apple鏡頭訂單。

雖Kantatsu可能將在2021年退出Apple鏡頭供應(yīng)鏈，但無(wú)法抵消舜宇光學(xué)加入的競(jìng)爭(zhēng)壓力。我們預(yù)計(jì)自2022年開(kāi)始，舜宇光學(xué)在Apple鏡頭供應(yīng)鏈帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將顯著出現(xiàn)。2021年Apple鏡頭供應(yīng)鏈最大的挑戰(zhàn)則是來(lái)自于大立光憑借顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)而發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)。

1. 舜宇光學(xué)的整體競(jìng)爭(zhēng)力顯著優(yōu)于Kantatsu，故加入Apple鏡頭供應(yīng)鏈將對(duì)既有供應(yīng)商大立光與玉晶光造成更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2. 大立光仍可憑借顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)保有或提升訂單比重/產(chǎn)能利用率。我們認(rèn)為2021年Apple鏡頭供應(yīng)鏈最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于大立光的砍價(jià)壓力。我們認(rèn)為，雖玉晶光今年將取代Kantatsu開(kāi)始在2H21出貨iPhone 7P長(zhǎng)焦鏡頭，但大立光仍可保有約90%的訂單比重，而玉晶光的iPhone 7P長(zhǎng)焦鏡頭訂單比重將低于市場(chǎng)共識(shí)的30%。

3. 玉晶光2021年最大挑戰(zhàn)則來(lái)自于大立光憑借顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)。而若手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在2022年無(wú)顯著改善，則玉晶光2022年將同時(shí)面臨來(lái)自大立光進(jìn)一步的價(jià)格戰(zhàn)壓力與舜宇光學(xué)因訂單比重顯著提升的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

投資建議：

舜宇光學(xué)iPad鏡頭生產(chǎn)良率優(yōu)于預(yù)期;Apple鏡頭供應(yīng)鏈2021與2022年或?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)加劇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、因中美貿(mào)易摩擦與新冠肺炎導(dǎo)致需求低于預(yù)期。

（編輯：彭偉鋒）