重卡市場(chǎng)景氣度持續(xù)，布局龍頭濰柴動(dòng)力（02338）正當(dāng)時(shí)

新年伊始，港股重卡領(lǐng)域代表性企業(yè)濰柴動(dòng)力(02338)的股價(jià)便連續(xù)拉升，截至1月28日累計(jì)漲幅已超30%，期間更是創(chuàng)出22.35港元的歷史新高價(jià)格。

股價(jià)飆升的背后，是國(guó)內(nèi)加大基建投資力度、新國(guó)標(biāo)替代等多重原因的利好驅(qū)動(dòng)，以及濰柴自身扎實(shí)的基本面作為基礎(chǔ)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2020年國(guó)內(nèi)重卡銷量累計(jì)161.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.7%，行業(yè)高景氣度仍在延續(xù)。作為國(guó)內(nèi)重卡動(dòng)力總成和整車設(shè)計(jì)制造銷售的龍頭企業(yè)，濰柴動(dòng)力始終堅(jiān)持產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)的雙輪驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)策略，致力于打造具有品質(zhì)、技術(shù)和成本三大核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

需求韌性增強(qiáng)，重卡市場(chǎng)延續(xù)高景氣度

雖然重卡市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)周期具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，但是重卡發(fā)展的周期性或在減弱。2015年以來(lái)，重卡市場(chǎng)發(fā)生了一些積極變化，推動(dòng)了需求復(fù)蘇，市場(chǎng)銷量出現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)。2016年至2020年，受宏觀經(jīng)濟(jì)改善，治理超載等法規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行，重卡銷量持續(xù)走高，特別是2017年再破百萬(wàn)銷量以來(lái)屢創(chuàng)新高，2020年更是達(dá)到了161.7萬(wàn)輛，超出市場(chǎng)預(yù)期。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，2020年國(guó)三柴油貨車加速置換，為重卡市場(chǎng)創(chuàng)造了巨大增長(zhǎng)空間，且許多地區(qū)將淘汰補(bǔ)貼窗口截至2020年底，因此該因素成為主要驅(qū)動(dòng)之一。

不過(guò)展望未來(lái)重卡這一景氣度有望繼續(xù)保持，且周期性波動(dòng)有望減弱，其邏輯在于幾大行業(yè)趨勢(shì)。首先是物流運(yùn)輸相關(guān)的重卡需求占比提升，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，國(guó)內(nèi)重卡需求主要來(lái)源于物流運(yùn)輸和工程建設(shè)，2010年之前，受國(guó)內(nèi)基建投資的驅(qū)動(dòng)，工程建設(shè)需求大幅增加。不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，物流運(yùn)輸行業(yè)需求占比逐年提升，成為重卡的重要市場(chǎng)，需求占比接近50%。

其次是保有量提升帶來(lái)自然置換需求增加，降低了行業(yè)需求的波動(dòng)。截至2019年，中國(guó)重卡市場(chǎng)保有量超過(guò)700萬(wàn)輛，比2010年增加了80%。由于重卡的使用壽命一般在6至10年，按此測(cè)算，2019年的重卡銷售中置換銷量接近90萬(wàn)輛，且該占比還會(huì)繼續(xù)提升。

然后是隨著法律法規(guī)的健全實(shí)施，重卡產(chǎn)品與技術(shù)升級(jí)，行業(yè)門檻不斷提升，這也推動(dòng)了產(chǎn)品售價(jià)和利潤(rùn)率的提升。2008年我國(guó)升級(jí)了重卡排放國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)，此后標(biāo)準(zhǔn)不斷升級(jí)，2019年已在全國(guó)升級(jí)為國(guó)六。為了滿足日趨嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)，需要升級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)的設(shè)計(jì)與結(jié)構(gòu)，采用更加先進(jìn)的燃油噴射技術(shù)及尾氣處理技術(shù)，這就帶來(lái)產(chǎn)品成本和售價(jià)提升，且對(duì)企業(yè)研發(fā)能力提出更高要求。據(jù)了解，售價(jià)方面，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品相比國(guó)五ASP提升1至2萬(wàn)元，占售價(jià)的5%-10%左右，2019年國(guó)內(nèi)重卡銷售均價(jià)升至約29萬(wàn)元。

另外是下游購(gòu)置客戶結(jié)構(gòu)的改變，機(jī)構(gòu)用戶比例提升，主要原因仍是物流行業(yè)崛起，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的物流企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，該類型用戶對(duì)于重卡售價(jià)敏感度低，其更加關(guān)注產(chǎn)品生命周期，對(duì)于重卡銷售企業(yè)而言，利于產(chǎn)品提價(jià)，提升利潤(rùn)空間。

最后重卡市場(chǎng)發(fā)展的馬太效應(yīng)加劇，頭部公司更加受益。隨著行業(yè)門檻提升，重卡行業(yè)龍頭公司如濰柴動(dòng)力不僅在收入、利潤(rùn)及利潤(rùn)率方面大幅改善，同時(shí)由于資本開支較低，企業(yè)現(xiàn)金流也更加充足。截至2019年國(guó)內(nèi)前五大重卡制造商市場(chǎng)份額約為83%，趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也趨于理性。未來(lái)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)集中在產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量的提升方面，作為龍頭的濰柴動(dòng)力自然具備多重優(yōu)勢(shì)。

重卡領(lǐng)域龍頭，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁且具備估值優(yōu)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前濰柴動(dòng)力形成了以動(dòng)力總成、整車整機(jī)、智能物流等產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的布局，旗下?lián)碛小盀H柴發(fā)動(dòng)機(jī)”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陜重汽”和“林德液壓”等品牌。

在動(dòng)力總成領(lǐng)域，濰柴是國(guó)內(nèi)最大的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，近年來(lái)公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品，尤其是大缸徑大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)，受到市場(chǎng)追捧，市場(chǎng)份額從2015年的21%提升至2019年的33%，且仍然提升潛力。2019年，公司還與中國(guó)重汽加強(qiáng)合作，為其提供發(fā)動(dòng)機(jī)。中國(guó)重汽是國(guó)內(nèi)第三大重卡制造商，隨著國(guó)六實(shí)施，其自身生產(chǎn)難以滿足需求，因此與濰柴合作，并為公司帶來(lái)增量客戶。

在整車整機(jī)領(lǐng)域，子公司陜重汽是國(guó)內(nèi)第四大重卡生產(chǎn)企業(yè)，2019年銷量17.5萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額15%。不過(guò)憑借濰柴在發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)、企業(yè)管理等方面優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。

在物流領(lǐng)域，擁有凱傲45%股權(quán)，濰柴是其最大股東。據(jù)了解，凱傲集團(tuán)是歐洲第一、全球第二的叉車制造商，也是倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化領(lǐng)域的龍頭，在全球一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，過(guò)去幾年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也為濰柴帶來(lái)了穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)。不過(guò)從新訂單的趨勢(shì)看，亞洲地區(qū)的訂單明顯提升，但是收入貢獻(xiàn)卻還未同步提升，意味著來(lái)自該地區(qū)的收入仍有巨大潛力。

在業(yè)績(jī)方面，公司營(yíng)收隨著銷量走俏也同步提升。2019年?duì)I收1743億元，同比增長(zhǎng)9.5%，歸母凈利潤(rùn)91億元。2020年前三季度營(yíng)收1474億元，同比增長(zhǎng)16.3%，歸母凈利潤(rùn)71億元。在一季度銷量受到公共衛(wèi)生事件影響下，營(yíng)收同比卻顯著提升，已經(jīng)顯示出作為龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

在盈利能力方面，銷售毛利率常年維持在20%以上水平，凈利率也保持穩(wěn)定。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2020年因受公共衛(wèi)生事件影響，毛利率同比略降，但是濰柴在銷售費(fèi)用和行政費(fèi)用占比控制得當(dāng)，使得凈利率保持穩(wěn)定。

不過(guò)公司的研發(fā)費(fèi)用占比卻一直保持合理穩(wěn)定的狀態(tài)，總支出保持了同步增長(zhǎng)，2019年超過(guò)50億元，公司在研發(fā)方面長(zhǎng)期的高投入，也是其在重卡領(lǐng)域保持領(lǐng)先的主要原因之一。據(jù)了解，受益于濰柴的領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力以及國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的推行， 濰柴的重卡產(chǎn)品和發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品平均售價(jià)不斷提升，重卡整車平均售價(jià)從 2010 年的 24 萬(wàn)元提升至 2018 年的 33 萬(wàn)元左右， 同時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品平均售價(jià)從 2010 年的 5 萬(wàn)元提升至 2018 年的 7 萬(wàn)元左右。

因此，濰柴動(dòng)力的市場(chǎng)地位、基本面的扎實(shí)程度毋庸置疑，實(shí)際上股價(jià)的長(zhǎng)牛走勢(shì)也能看出市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可。雖然1月份股價(jià)已經(jīng)走出一波主升，但是從估值上看目前濰柴動(dòng)態(tài)市盈率也僅有17倍，對(duì)比北美成熟市場(chǎng)龍頭企業(yè)超過(guò)20倍的估值仍有上升空間。

從資本市場(chǎng)看，近期不僅有小摩、Schroders Plc頻繁增持，更有機(jī)構(gòu)不斷唱多，大華繼顯重申目標(biāo)價(jià)29港元，大和上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.6港元維持“買入”評(píng)級(jí)，大摩分析師認(rèn)為公司估值具備吸引力等，因此長(zhǎng)期看濰柴動(dòng)力不具震蕩，回調(diào)即是上車良機(jī)。