天風證券：香港交易所(00388)或將直接受益于市場活躍度提升，首次覆蓋給予“買入”評級

本文轉自微信公眾號“天風研究”。

投資要點：年初至今，千億南下資金持續(xù)通過滬港通流入港股，香港交易所(00388)或將直接受益于市場活躍度提升，盈利水平或將進一步抬升，我們預計2020年至2022年歸屬股東凈利潤分別為114/165/172億港元，YOY+21.2%、45.2%和3.8%，首次覆蓋給予“買入”評級。

港交所是全球最大的IPO籌資市場之一。截至2020年底，港交所擁有2538家上市公司，股票總市值達到48萬億港元;全年股票成交額達到32萬億港元，ADT1295億港元，YOY+49%。2020年新上市公司154家，IPO籌資額達到3975億港元。根據(jù)WFE的數(shù)據(jù)，截至2020年底，香港交易所的股票總市值、成交額、IPO籌資額分別位居全球的第5/8/3位。

可擴展的輕資產模式，市場活躍度是盈利核心驅動因素。香港交易所的營業(yè)收入穩(wěn)健增長，增速領跑主流交易所;由于成本支出溫和增長，隨著營業(yè)收入的增長，邊際成本率不斷被攤薄，公司EBITDA利潤率過去10年維持75%水平，高于主流證券交易所(45%至60%)。現(xiàn)貨分部、股本證券及金融衍生產品分部以及商品分部是港交所的主要收入來源，因此市場活躍度是影響港交所的盈利水平主要因素之一。

傳統(tǒng)業(yè)務迸發(fā)新活力，上市及交易業(yè)務預計將維持強勢增長。股票是交易所核心的產品之一，對于優(yōu)質資產的爭奪成為各家證券交易所的重點。港交所通過修改上市規(guī)則，吸引新經濟企業(yè)赴港上市。

IPO籌資額的行業(yè)分布趨勢顯示，金融行業(yè)占比下降，可選消費、醫(yī)療保健和信息技術三大行業(yè)的比重大幅增長，顯示出港交所改革的成效。2020年，南下資金日均成交額達到244億港元，占港股成交額的比重18.9%;南下資金和北上資金的日均成交額之和已超過港股市場本地的成交金額。年初以來，南下資金凈流入港股達到2056億港元，創(chuàng)歷史新高。

提升區(qū)域影響力及擴大產品生態(tài)圈。多數(shù)交易所都遵循業(yè)務鏈拓展(縱向一體化)、集團化整合(橫向合并)、全球化擴張和多樣化經營的發(fā)展路徑。國內資本市場加速開放的背景下，港交所作為資金雙向融通戰(zhàn)略地位提升，未來可通過互聯(lián)互通機制納入更多類別的資產。MSCI產品生態(tài)圈逐步擴大，港交所致力于打造中國及亞洲產品的一站式交易中心。

數(shù)據(jù)業(yè)務有望成為長期的業(yè)績增長點。證券交易所擁有交易情況的全部數(shù)據(jù)，除了可以向數(shù)據(jù)提供商提供收益率等基礎數(shù)據(jù)以外，還可以根據(jù)這些基礎數(shù)據(jù)開發(fā)系列指數(shù)。截至2019年底，倫敦交易所的信息數(shù)據(jù)服務營業(yè)收入為9.7億英鎊，占其營業(yè)收入的42%。港交所的數(shù)據(jù)及交易類收入占比具有較大的提升空間，公司已著手于戰(zhàn)略布局。

投資建議

我們預計香港交易所2020-2022年歸屬股東凈利潤分別為114/165/172億港元，分別同比增長21.2%、45.2%和3.8%;對應的EPS分別為8.97港元、12.91港元和13.28港元。我們給予公司2021E45倍PE的估值，對應的目標價是580.95港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：資本市場波動風險、行業(yè)競爭加劇、互聯(lián)互通進度不及預期、經營及業(yè)務風險

(編輯：李均柃)