長(zhǎng)城汽車(02333)2020年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)诬嚲鶅r(jià)及盈利環(huán)比走高 新車型開始發(fā)力

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“金車研究”。

公司近況

2020年預(yù)告盈利同比增長(zhǎng)19.9%。長(zhǎng)城汽車(02333)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2020年?duì)I收1033億元，同比+7.4%，歸母凈利潤(rùn)53.9億元，同比+19.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比持平。對(duì)應(yīng)4Q20營(yíng)業(yè)總收入411億元，同比+22.3%，歸母凈利潤(rùn)28.1億元，同比+77.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)21.0億元，同比+49.9%。

4季度非經(jīng)常性損益為7.1億元，我們預(yù)計(jì)主要系政府補(bǔ)貼、金額在5億元左右。4季度銷量增長(zhǎng)，新車型上市帶動(dòng)單車收入及盈利提升，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，略超市場(chǎng)預(yù)期。

評(píng)論

單車收入及盈利環(huán)比走高，新車型帶動(dòng)盈利提升逐步兌現(xiàn)。4季度公司實(shí)現(xiàn)總銷量43.09萬輛，同比+28.2%、環(huán)比+50.9%，公司實(shí)現(xiàn)單車收入9.55萬元，環(huán)比+3683元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.6%、環(huán)比持平，單車凈利潤(rùn)6509元，環(huán)比+1463元，單車扣非凈利潤(rùn)4861元，環(huán)比+1117元。

考慮到年終獎(jiǎng)、返利等費(fèi)用集中計(jì)提對(duì)利潤(rùn)的攤薄，以及伴隨新車上市密集開展的營(yíng)銷活動(dòng)，我們預(yù)計(jì)4季度毛利率將超過3Q20 19.0%的水平，達(dá)到3Q18以來的新高。從4Q20表現(xiàn)看，新車型售價(jià)較高、折扣較小，帶動(dòng)均價(jià)及盈利環(huán)比走高，而伴隨更多新車型上市上量、模塊化平臺(tái)的規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)，我們認(rèn)為均價(jià)及盈利的環(huán)比趨勢(shì)仍將持續(xù)向上。

Wey品牌發(fā)布全新旗艦車型，智能化技術(shù)逐步落地。公司W(wǎng)EY品牌摩卡車型于2021年1月20日正式發(fā)布，公司計(jì)劃將于2021年一季度上市，該車型將是公司全新DHT混動(dòng)、HWA自動(dòng)駕駛搭載落地的首款車型。新車型應(yīng)用GEEP3.x電氣化架構(gòu)，具有較高可擴(kuò)展性和兼容性。

動(dòng)力方面，提供檸檬混動(dòng)DHT(匹配全球首款橫置9DCT變速箱)、48V輕混兩套混合動(dòng)力解決方案，有高集成、高效率、高性能的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。自動(dòng)駕駛方面，摩卡成為全球首個(gè)搭載高通8155芯片的車型，搭載全固態(tài)激光雷達(dá)、車規(guī)級(jí)5G+V2X車載無線終端，支持HWA高速輔助駕駛等功能。

多重催化仍在路上，未來幾年有望保持高增長(zhǎng)。今年是公司新車型從老平臺(tái)切換至全新模塊化平臺(tái)帶動(dòng)的新產(chǎn)品大年，我們認(rèn)為陸續(xù)密集上市的全新?lián)Q代車型將幫助品牌和產(chǎn)品保持較高熱度，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的表現(xiàn)。伴隨新車型上市，我們認(rèn)為將帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)公司在新能源(純電、混動(dòng)動(dòng)力技術(shù))、自動(dòng)駕駛(自研AI視覺及硬件)及智能化領(lǐng)域的技術(shù)布局產(chǎn)生更加深刻的認(rèn)知。

更長(zhǎng)維度看，除國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車型外，我們認(rèn)為歐拉品牌、光束汽車及海外市場(chǎng)有望從明后年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，帶動(dòng)公司中期較快增長(zhǎng)。

估值建議

當(dāng)前A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年41.7/24.2倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持2020-2022年盈利預(yù)測(cè)和51.50元/40.00港元目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)50/34.3倍2021年P(guān)/E，較當(dāng)前股價(jià)有18.9%/41.3%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新車銷量不及預(yù)期。

（編輯：彭偉鋒）