安信國(guó)際：移卡(09923)增值業(yè)務(wù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，首予“買入”評(píng)級(jí)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“安信國(guó)際”。

移卡(09923)是一家中國(guó)領(lǐng)先的以支付為基礎(chǔ)的科技平臺(tái)，為商戶及消費(fèi)者提供支付及商業(yè)服務(wù)。公司依靠提供支付服務(wù)獲取客戶，并向他們提供科技賦能商業(yè)服務(wù)。公司于2014年獲得中國(guó)人民銀行支付業(yè)務(wù)許可證，提供全國(guó)銀行卡收單及移動(dòng)電話支付業(yè)務(wù)。按2019年的交易筆數(shù)計(jì)，移卡是中國(guó)第二大的獨(dú)立非銀行二維碼支付服務(wù)提供商。

主要內(nèi)容

二維碼支付交易量快速增長(zhǎng)，行業(yè)門檻持續(xù)提升。

全球支付行業(yè)正在向非現(xiàn)金支付過(guò)渡，其中中國(guó)及其他新興國(guó)家增長(zhǎng)最快。二維碼支付是增長(zhǎng)最為迅速的線下支付方式，中國(guó)二維碼支付交易量由2017年的人民幣0.9萬(wàn)億元增至2019年的人民幣9.5萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為224.9%，且預(yù)期將于2023年進(jìn)一步增至人民幣33.4萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.9%。

近年來(lái)，中國(guó)人民銀行針對(duì)第三方支付行業(yè)發(fā)布了多項(xiàng)管理辦法，行業(yè)監(jiān)管要求持續(xù)升級(jí)，一方面大幅提升了行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范程度，另一方面也帶動(dòng)了行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提升。

二維碼支付業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

移卡在二維碼支付市場(chǎng)份額領(lǐng)先，按2019年的交易筆數(shù)計(jì)，公司在獨(dú)立非銀行二維碼支付服務(wù)商中排名第2，占此細(xì)分市場(chǎng)份額的14.0%。依托二維碼支付市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，移卡的總支付交易量在過(guò)去3年維持快速增長(zhǎng)。

2019年移卡的總支付交易量達(dá)到15000億元，2017-2019年復(fù)合增速達(dá)到154%，遠(yuǎn)超同業(yè)。以二維碼支付為代表的移動(dòng)支付市場(chǎng)格局更為健康，整體支付費(fèi)率顯著高于傳統(tǒng)支付市場(chǎng)，移卡的平均支付費(fèi)率有望穩(wěn)步提升。

增值服務(wù)拓展商業(yè)邊界。

我們認(rèn)為增值業(yè)務(wù)是獨(dú)立第三方支付公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要方向，作為業(yè)內(nèi)較早開展增值業(yè)務(wù)的第三方支付公司，移卡在增值業(yè)務(wù)的收入和毛利占比上處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。營(yíng)銷服務(wù)是公司科技賦能商業(yè)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，2019年占科技賦能商業(yè)服務(wù)板塊收入占比為62%，2017-2019年的收入復(fù)合增速為1328%。

公司營(yíng)銷服務(wù)的廣告庫(kù)存來(lái)自消費(fèi)者的支付頁(yè)面，與消費(fèi)場(chǎng)景高度相關(guān)，因此轉(zhuǎn)化率高，獲得了廣告主的青睞。公司金融科技服務(wù)貸款規(guī)模較小，2019年底僅為2.43億元，遠(yuǎn)低于同業(yè)其他公司，長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

預(yù)計(jì)未來(lái)3年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)38.8%。我們預(yù)計(jì)公司2020E/2021E/2022E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4.1億元/5.8億元/8.0億元，未來(lái)三年復(fù)合增速為38.8%。

首予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)72.47港元。

考慮到公司目前處于高速增長(zhǎng)期，且已實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，我們PEG方式為公司估值。按照2021E PEG 1.2x為公司定價(jià)，目標(biāo)價(jià)72.47港元，對(duì)應(yīng)2021E P/E為46.6x，較現(xiàn)價(jià)有32%上漲空間，首予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二維碼支付市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，支付費(fèi)率降低;增值業(yè)務(wù)發(fā)展改善不及預(yù)期。

（編輯：李均柃）