全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將超預(yù)期 把握順周期和新經(jīng)濟(jì)兩條主線

本文來(lái)自 “東吳證券(香港)”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

因全球庫(kù)存周期疊加朱格拉周期共振向上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性將超預(yù)期，布局順周期和新經(jīng)濟(jì)兩條主線。庫(kù)存周期向上持續(xù)時(shí)間一般超過(guò)20個(gè)月，我國(guó)新的庫(kù)存周期自2019年10月開(kāi)始至今僅14個(gè)月，且2020年初疫情期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫停導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)存中斷數(shù)月，而海外主要經(jīng)濟(jì)體由于疫情影響在2020年下半年始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，我們認(rèn)為全球庫(kù)存周期有望持續(xù)至2021年上半年。而本次朱格拉周期上行主要由新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新投資和傳統(tǒng)行業(yè)更新投資推動(dòng)，我們認(rèn)為其將會(huì)在庫(kù)存周期上行結(jié)束后持續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)新動(dòng)能：由于2008年金融危機(jī)后，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)財(cái)政政策促進(jìn)汽車等耐用品消費(fèi)和企業(yè)投資，疊加我國(guó)對(duì)基建和房地產(chǎn)的投資大幅增加，2008年后工程機(jī)械、汽車和家電的銷量大幅上揚(yáng)，而固定資產(chǎn)及耐用消費(fèi)品折舊期限約為10年，當(dāng)前汽車、家電以及各類機(jī)械設(shè)備產(chǎn)銷景氣很大程度來(lái)自于全球傳統(tǒng)行業(yè)更新和投資;同時(shí)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的朱格拉周期持續(xù)性或?qū)⒘钊梭@喜，包括光伏、新能源車以及信息數(shù)字化等新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入滲透率加速的階段，大量創(chuàng)新投資將持續(xù)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展。

出口景氣度仍將延續(xù)，看好家電、汽車以及機(jī)械設(shè)備長(zhǎng)期全球份額提升。當(dāng)前海外因疫情生產(chǎn)受阻，大量消費(fèi)需求依賴中國(guó)供給，而疫苗接種及接種后全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；y以在短期實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前出口景氣度有望延續(xù)至2021年二季度，而具備比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)將有望獲取長(zhǎng)期全球份額的提升。從出口的結(jié)構(gòu)來(lái)看，紡織、輕工、家電、汽車及零部件和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)出口旺盛，而根據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)的全球顯性比較優(yōu)勢(shì)系數(shù)排名(RCA)，國(guó)內(nèi)家電、汽車及零部件以及機(jī)械設(shè)備比較優(yōu)勢(shì)排名自2005年來(lái)持續(xù)上升，這些行業(yè)在疫苗推廣、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常化后獲得長(zhǎng)期全球份額提升確定性較高。

海外流動(dòng)性充裕，2021年中國(guó)貨幣政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為短期來(lái)看貨幣政策不是主要矛盾：歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻于疫情肆虐，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)將長(zhǎng)期維持2%的平均通脹目標(biāo)，預(yù)計(jì)海外充裕的流動(dòng)性將維持較長(zhǎng)時(shí)間。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)向好，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不一致使得中國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向難度較大。

美國(guó)民主黨橫掃兩院，拜登上臺(tái)后數(shù)萬(wàn)億美元的大規(guī)模刺激在路上。民主黨勝選佐治亞州兩大參議院席位橫掃美國(guó)國(guó)會(huì)，在兩院多數(shù)席位的保證下，拜登政府將在立法工作中擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，后續(xù)拜登政府將實(shí)施數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，包括短期內(nèi)提高給予民眾一次性現(xiàn)金發(fā)放的額度，以及后續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出和為應(yīng)對(duì)氣候變化對(duì)新能源車和光伏等新能源領(lǐng)域的投入，基建、新能源車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)標(biāo)的將受益。

總體而言，繼續(xù)把握順周期和新經(jīng)濟(jì)兩條主線，關(guān)注有色、汽車及零部件、家電、機(jī)械、互聯(lián)網(wǎng)、光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈等。

1月十大金股組合及推薦邏輯

中遠(yuǎn)海控(01919)：短期CCFI運(yùn)價(jià)飆漲增厚業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期受益于行業(yè)格局改善

CCFI綜合指數(shù)自2020年中旬上漲幅度近90%，其中歐洲、美東和美西等航線運(yùn)價(jià)漲幅居前。當(dāng)前運(yùn)價(jià)大幅上行主要由于：1出口需求大增，海外因疫情失控，消費(fèi)需求主要依賴中國(guó)的供應(yīng);2有效運(yùn)力短缺，集運(yùn)行業(yè)閑置運(yùn)力占比從5月的11%下降至近期約1%，而新船交付需2-3年，運(yùn)力供給暫時(shí)難以大幅度擴(kuò)張;3海外港口擁堵，歐美澳新多地港口和堆場(chǎng)因疫情缺乏人工，集裝箱和運(yùn)力流通不暢。我們認(rèn)為當(dāng)前運(yùn)價(jià)難以長(zhǎng)期維持，但集運(yùn)行業(yè)供給格局的優(yōu)化將抬升集運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞：集運(yùn)行業(yè)近10年由于價(jià)格戰(zhàn)尾部玩家加速出清，CR10從60%提升至目前約80%，且形成三大集運(yùn)聯(lián)盟，行業(yè)議價(jià)能力提升，集運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞將上移。

紫金礦業(yè)(02899)：資源擴(kuò)張核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，金銅價(jià)量齊升迎業(yè)績(jī)爆發(fā)

公司憑借穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的資金優(yōu)勢(shì)和深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)在周期底部并購(gòu)卡莫阿-卡庫(kù)拉、Timok等高品位銅金礦產(chǎn)，資源擴(kuò)張核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，根據(jù)公司公告，至2023年銅、金礦產(chǎn)量年復(fù)合增速有望達(dá)27%和15%。此外，金銅價(jià)格走強(qiáng)確定性高：全球天量流動(dòng)性將支撐黃金價(jià)格走強(qiáng);短期銅礦供給因資源國(guó)疫情受到?jīng)_擊(TC/RC處于低位)，而當(dāng)前銅下游汽車、家電以及機(jī)械設(shè)備需求因?yàn)槿驇?kù)存周期疊加朱格拉周期共振向上而受到提振，銅供需格局仍偏緊，而中長(zhǎng)期來(lái)看全球銅礦品位下滑帶來(lái)成本上升將持續(xù)推升銅礦價(jià)格中樞，銅價(jià)有望維持強(qiáng)勢(shì)。

天工國(guó)際(00826)：粉末冶金產(chǎn)線投產(chǎn)提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，工模具鋼國(guó)產(chǎn)替代正在進(jìn)行時(shí)

公司是全球工模具鋼龍頭企業(yè)，市占率從2015年的6.4%穩(wěn)步提升至2019年的9.6%，2019年CR3為27%，公司高速鋼銷量全球第一、模具鋼銷量國(guó)內(nèi)第一世界第二，而隨著后續(xù)粉末冶金產(chǎn)線全面投產(chǎn)，公司高端產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，對(duì)外搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訂單，從而進(jìn)一步獲得全球市場(chǎng)份額提升，而我們注意到本次海外疫情將加速該進(jìn)程：公司海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訂單交付或受疫情阻礙，公司能夠趁勢(shì)對(duì)接更多新客戶，加速海外市場(chǎng)開(kāi)拓。此外，模具鋼業(yè)務(wù)受益于下游汽車、家電高景氣，而高速鋼業(yè)務(wù)則受益于下游電動(dòng)工具旺盛需求(海外因疫情致DIY增加)，下游需求高景氣將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。

海爾智家(06690)：內(nèi)部變革助力降本增效，海外市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升

公司在順利完成子公司海爾電器的私有化后，公司家電業(yè)務(wù)管理平臺(tái)將聚焦定位于海爾智家，公司治理結(jié)構(gòu)將有顯著改善。而私有化僅是內(nèi)部變革進(jìn)程的開(kāi)始，公司后續(xù)將搭建數(shù)字化平臺(tái)，在產(chǎn)品力、銷售、客戶服務(wù)和物流等多方面進(jìn)行優(yōu)化，在實(shí)現(xiàn)降本增效的同時(shí)提升客單價(jià)并帶來(lái)更為優(yōu)質(zhì)的客戶體驗(yàn)。此外，公司多年來(lái)在海外自主品牌的布局卓有成效，并在海外疫情肆虐時(shí)通過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能大量出口海外，我們認(rèn)為其有望獲取長(zhǎng)期市場(chǎng)份額的提升，盈利上行空間已逐步打開(kāi)。

福耀玻璃(03606)：全球汽車行業(yè)景氣向上，進(jìn)軍光伏玻璃乘新能源浪潮

全球汽車行業(yè)景氣度向上，產(chǎn)能利用率持續(xù)上升，且2021年全球新能源車銷量同比增速有望超過(guò)50%，公司作為全球汽車玻璃龍頭將充分受益，而在海外疫情肆虐時(shí)，旭硝子、圣戈班等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受到較大沖擊，公司2季度開(kāi)始迅速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，搶占海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手訂單，我們認(rèn)為公司全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，有望獲得長(zhǎng)期全球份額的提升。此外，公司計(jì)劃募資進(jìn)軍光伏玻璃領(lǐng)域，盡管短期光伏玻璃大量擴(kuò)產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致未來(lái)有大量產(chǎn)能落地從而帶來(lái)價(jià)格下滑，但長(zhǎng)期來(lái)看光伏玻璃作為光伏組件必不可少的輔材有著激動(dòng)人心的前景，光伏玻璃有望成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。

騰訊(00700)：監(jiān)管趨嚴(yán)為大勢(shì)所趨，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)，微信貨幣化能力提升

12月市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)三家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未依法申報(bào)的收購(gòu)進(jìn)行處罰，預(yù)示著未來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)已為大勢(shì)所趨，這也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段必然要面對(duì)的，后續(xù)的政策影響有待觀察。2020年以來(lái)微信加速升級(jí)電商及生活服務(wù)功能，開(kāi)放視頻號(hào)、打通商家小程序，加速微信商業(yè)生態(tài)的成長(zhǎng)與貨幣化。整體看，公司核心業(yè)務(wù)手游收入仍保持較快增速，2020年第三季度同比增長(zhǎng)61.2%;社交網(wǎng)絡(luò)三季度收入同比增長(zhǎng)28.85%;廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，三季度同比增長(zhǎng)16.25%/23.28%。

藍(lán)光嘉寶(02606)：新管理團(tuán)隊(duì)加速外拓，項(xiàng)目調(diào)價(jià)持續(xù)推進(jìn)

截至2020年12月30日，公司管理服務(wù)合約面積達(dá)到約2.1億平方米，在管面積達(dá)到約1.3億平方米，其中第三方提供的管理服務(wù)在管面積占比約75%，完成2020年外拓目標(biāo)。公司盈利能力強(qiáng)，收入及利潤(rùn)增速快于行業(yè)平均增速，2016-19年公司收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別高達(dá)47.2%/62.1%，毛利率與凈利率在36%/20%左右。2020年公司完成12個(gè)項(xiàng)目調(diào)價(jià)，平均調(diào)價(jià)幅度達(dá)到32%，有利于增強(qiáng)公司盈利能力。公司大股東為藍(lán)光發(fā)展(600466SH，持股65%)，2016年至2020H1藍(lán)光發(fā)展新增土儲(chǔ)總建筑面積超過(guò)5,360萬(wàn)平方米;2020年上半年藍(lán)光集團(tuán)投資強(qiáng)度加大，新增土儲(chǔ)總建筑面積588.5萬(wàn)平，母公司的外拓為藍(lán)光嘉寶管理面積的持續(xù)增長(zhǎng)提供保證。

微盟(02013)：產(chǎn)品提價(jià)，功能渠道豐富，受益于微信生態(tài)加速繁榮

微盟SaaS產(chǎn)品升級(jí)功能，并實(shí)現(xiàn)價(jià)格提升，更名后的高級(jí)版、尊享版，對(duì)應(yīng)年費(fèi)由9800/16800元升至12800/19800元;智慧零售標(biāo)準(zhǔn)版由19800元提升至26800元;其他產(chǎn)品價(jià)格不變。此次提價(jià)將提升公司總體ARPU值，繼而提升SaaS業(yè)務(wù)整體收入。近期微盟微商城和智慧零售解決方案接入QQ小程序，拓展的新渠道將幫助商家更方便地觸及更廣泛的客戶。公司進(jìn)一步豐富產(chǎn)品功能，延展運(yùn)用場(chǎng)景與服務(wù)鏈條，提供銷售管理、會(huì)員管理、廣告投放等多種工具。未來(lái)SaaS業(yè)務(wù)將繼續(xù)深入開(kāi)發(fā)電商、零售、餐飲等垂直行業(yè)，開(kāi)拓細(xì)分行業(yè)的大客戶，進(jìn)一步提升ARPU值與客戶留存。2020年以來(lái)微信加碼商業(yè)化，為商家?guī)?lái)更多增量流量與客群，微盟作為微信中領(lǐng)先的SaaS供應(yīng)商和廣告代理渠道，將受益于平臺(tái)商業(yè)加速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

萬(wàn)科企業(yè)(02202)：后地產(chǎn)時(shí)代龍頭優(yōu)勢(shì)將更顯，物業(yè)管理面積名列第一

克而瑞地產(chǎn)銷售排行顯示，萬(wàn)科2020年實(shí)現(xiàn)全口徑銷售額7011億元，與碧桂園、恒大名列前三甲。當(dāng)前地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)步入成熟期，價(jià)格上漲放緩，企業(yè)融資規(guī)模和擴(kuò)張速度受到抑制，未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更集中在運(yùn)營(yíng)管理能力、融資能力、多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)能力等方面的競(jìng)爭(zhēng)，萬(wàn)科作為龍頭房企的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，于一線的布局將更加體現(xiàn)價(jià)值。近日住建部等多部門(mén)出臺(tái)通知，鼓勵(lì)物業(yè)服務(wù)企業(yè)向養(yǎng)老、托幼、家政、文化、健康、房屋經(jīng)紀(jì)、快遞收發(fā)等領(lǐng)域延伸，探索“物業(yè)服務(wù)+生活服務(wù)”模式。克而瑞數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科物業(yè)(“萬(wàn)物云”)目前在管面積5.78億平方米，名列中國(guó)物業(yè)服務(wù)企業(yè)在管面積規(guī)模榜首。2020上半年，公司物管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27%至67億元，其中第三方項(xiàng)目占比為55%。公司物管業(yè)務(wù)向城市服務(wù)領(lǐng)域繼續(xù)拓展，截至上半年已在7個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)。目前公司尚未公布物管分拆上市計(jì)劃。

中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696)：行業(yè)將見(jiàn)量增價(jià)低，規(guī)模經(jīng)濟(jì)鑄就護(hù)城

航空業(yè)受疫情沖擊仍處于恢復(fù)期，我們預(yù)計(jì)2021年低價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)，但量增幾乎為確定性事件，公司短期將受益于節(jié)假日交運(yùn)小高峰的客流增量，以及航空運(yùn)輸業(yè)的繼續(xù)回暖。中長(zhǎng)期看，全球第一的分銷規(guī)模已為公司護(hù)城河，外國(guó)CRS難以沖擊公司優(yōu)勢(shì)地位。公司身為全球第三大GDS，機(jī)票分銷規(guī)模全球居首，收費(fèi)單價(jià)不及外國(guó)CRS一半。CRS的商業(yè)模式?jīng)Q定行業(yè)以規(guī)模為王，公司自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代確立的先發(fā)優(yōu)勢(shì)鑄就目前世界級(jí)的規(guī)模，具備深厚的護(hù)城河;加之當(dāng)前外國(guó)CRS在中國(guó)的跨境服務(wù)仍然受限，預(yù)計(jì)未來(lái)亦將持續(xù)。疊加疫情帶來(lái)的財(cái)務(wù)沖擊使得航司自建系統(tǒng)難度加大，因此我們預(yù)計(jì)中航信將繼續(xù)保持穩(wěn)定的市場(chǎng)地位。