拜登上任初期將如何踐行財政承諾？

>> 報告導讀/核心觀點

拜登上任初期的工作重心仍在內(nèi)政而非外交，中國暫非核心議題；刺激方案通過財政調(diào)解立法、基建2021年暫不發(fā)力仍是可能性最高的政策組合。

>> 拜登上任初期的工作重心仍在內(nèi)政而非外交，中國暫非核心議題

拜登任期前10天的工作重心將圍繞大流行，經(jīng)濟，環(huán)境和種族平等四個方面開展。一是首日重返巴黎氣候協(xié)定并推翻“禁穆令”。二是首日落實助學貸款遞延、住房驅(qū)逐延期等措施。三是次日簽署命令推動學校復學以及企業(yè)復工；落實財政刺激投放。四是簽署命令激勵購買美國本土貨物；對有色人種社區(qū)進行改革。拜登還計劃在2月公布《重建美好復蘇計劃》基建方案。整體來看傳達訊息如下：一是根據(jù)歷史經(jīng)驗，總統(tǒng)任前宣言具備一定兌現(xiàn)度，但是兌現(xiàn)時間往往不及預期。二是拜登上任初期的工作重心仍以內(nèi)政為主，中國暫非核心議題。

>> 拜登近日發(fā)布的1.9萬億美元《美國救援計劃》最終落地規(guī)模仍有不確定性

一是對符合條件的居民一次性發(fā)放1400美元，疊加此前600美元可能使Q1居民可支配收入同比增速上至20%。二是將此前方案中每周額外的失業(yè)金由300美元提升至400美元，并將期限延長至9月末。三是向州政府撥款3500億美元。四是投入700億美元用于病毒防治。該項方案最終實際落地規(guī)模仍存不確定性。

>> 財政調(diào)解可幫助民主黨立法但仍面臨嚴格的條件限制

民主黨在立法過程中繞過參議院冗長辯論的方式有三種：一是以60票直接終結(jié)辯論環(huán)節(jié)，本方案涉及地方政府救援等兩黨核心分歧領(lǐng)域，爭取10位共和黨議員支持的難度較大。二是動用核選項（Nuclear Option，是參議院議事規(guī)則中廢除冗長辯論的政策工具）廢除立法領(lǐng)域的冗長辯論規(guī)則，預計不會輕易使用。三是財政調(diào)解，存在使用可能但限制條件諸多。首先原則上僅可每個財年使用一次。其次使用該項工具的法案內(nèi)容必須與聯(lián)邦收支與財政限額掛鉤，當前部分措施存在被剔除可能。最后僅可用于聯(lián)邦預算中的強制支出；《美國救援計劃》原則上屬于自主支出，將其歸類為強制支出并通過財政調(diào)解立法可能存在爭議。

>> 2021年美國的財政刺激節(jié)奏存在三種潛在組合

一是《美國救援計劃》通過財政調(diào)解的方式推進，基建方案在2021年暫不實質(zhì)推進，留待2022年以財政調(diào)解的形式立法并配合加稅或赤字貨幣化等方式作為資金配合手段。二是《美國救援計劃》通過局部措施的退讓獲取10位共和黨議員的支持并通過常規(guī)手段立法，而后以財政調(diào)解的方式在2021年直接推進基建，美聯(lián)儲可能被迫繼續(xù)踐行MMT為債務買單。三是《美國救援計劃》無法獲得共和黨的支持，民主黨放棄立法并將2021年的財政調(diào)解用于基建。

美國印度基建落地共振帶動商品價格上行；病毒變異導致疫苗失效

拜登于近日發(fā)布總規(guī)模約1.9萬億美元的《美國救援計劃》，在此前《2021年合并撥款法案》中9000億美元的刺激規(guī)模之上進一步增加經(jīng)濟援助力度，但方案仍未最終立法，最終刺激強度仍存在不確定性。當前公布方案的部分核心措施如下：

一是對符合條件的居民一次性發(fā)放1400美元的現(xiàn)金，疊加此前9000億方案中發(fā)放的600美元，現(xiàn)金整體補貼力度將達到2000美元，符合此前市場預期。根據(jù)美國稅務協(xié)會的估計，該項支出總額可能接近4630億美元，可以將美國居民整體稅后收入提高約3.6%；根據(jù)美國聯(lián)邦預算委員會估計，刺激方案可能使得1季度居民可支配收入的同比增速上至20%-23%。如果考慮產(chǎn)出增加的額外影響，則收入增長可能超過25%。

二是將此前9000億方案中每周額外發(fā)放的失業(yè)救濟金由300美元提升至400美元，并將此前3月14日的到期期限延長至9月末。

三是將向州和地方政府提供3500億美元的財政撥款，但當前該款項在各州之間的分配規(guī)模暫未確定。

四是進一步投入700億美元用于病毒防治，美國近期疫苗接種速度有所提升但整體仍落后于預期進度，預計拜登上任后將以政府撥款為抓手進一步推進疫苗注射。

五是將聯(lián)邦最低收入水平提高至15美元/小時，當前聯(lián)邦法律規(guī)定的最低收入水平為7.25美元/小時。根據(jù)國會辦公室測算，底薪調(diào)整的政策是一柄雙刃劍。一方面，提高后將使得1700萬美國工人的工資水平增加；另一方面，企業(yè)用工成本提高后可能會開展裁員，將使得130萬工人失業(yè)。但整體來看該項調(diào)整有助于縮小貧富差距，如果該項政策持續(xù)至2025年，將使得美國所有家庭的收入水平下降0.1%，但可以使美國年收入在貧困線以下的人口減少約130萬。該項政策在推行過程中也可能遭到共和黨人的反對，主要原因在于共和黨的支持者中小企業(yè)偏多，底薪調(diào)整會增加大量企業(yè)主的人力成本。

9000億美元的財政刺激方案生效后，美國聯(lián)邦預算委員會預計2021年的赤字總額將達到2.3萬億美元，此外還可能將2021年美國GDP額外提升6250億美元（估計范圍中值）。如果進一步疊加1.9萬億美元的財政刺激，則2021年美國赤字規(guī)模可能上至3萬億美元以上，對GDP的提升作用也將進一步放大，但該項方案的最終落地規(guī)模仍然存在不確定性。

民主黨當前在立法過程中可能遭遇參議院議事規(guī)則中的冗長辯論環(huán)節(jié)（Filibuster）阻礙，繞過辯論的主要方式有以下三種：

一是以60票的票數(shù)直接終結(jié)辯論環(huán)節(jié)，當前民主黨在參議院的席位數(shù)量僅50席，無法滿足票數(shù)要求；如欲達60票需另行爭取共和黨議員的支持，而本次追加方案中涉及地方政府救援、個人現(xiàn)金發(fā)放力度增加等兩黨分歧的核心領(lǐng)域，預計爭取10位共和黨議員支持的難度較大。

二是使用核選項（Nuclear Option）工具，該方法為一次性工具，一旦使用將廢除立法領(lǐng)域的冗長辯論規(guī)則。該項工具的使用是雙刃劍，民主黨一旦使用，未來自身成為少數(shù)黨后也無法利用該項工具制衡共和黨的立法，預計不會輕易使用該方式。

三是財政調(diào)解工具，使用后可在聯(lián)邦財政赤字和債務上限相關(guān)的立法過程中直接繞過冗長辯論并將法案送入立法投票環(huán)節(jié)，1980年以來國會曾經(jīng)以該種方式立法超過20部，諸如2020年奧巴馬的平價醫(yī)療法案、2017年特朗普的減稅法案都使用該種途徑立法通過，但該種方式有多項使用條件。首先，該項工具原則上僅可在每個財年使用一次，一旦使用2021財年不得再在其他立法過程中使用該選項。其次，是使用該項工具的法案內(nèi)容必須與聯(lián)邦收支與財政限額掛鉤，拜登《美國救援計劃》中諸如直接現(xiàn)金發(fā)放、失業(yè)救濟金、減稅等均符合調(diào)節(jié)方案的使用條件；但提高聯(lián)邦最低工資標準以及帶薪假等問題是否符合調(diào)解程序的使用標準則存在不確定性，存在調(diào)解立法過程中被剔除的可能。最后，財政調(diào)解立法僅可用于與聯(lián)邦預算中強制支出相關(guān)的部分；聯(lián)邦預算共分為三種類型，分別為強制支出（法律規(guī)定的必要支出）、自主支出（通過撥款法案實施的政府支出，這項支出是財政政策的可選部分）以及債務利息；而拜登的《美國救援計劃》原則上屬于自主支出，如要將其歸類為強制支出并以財政調(diào)解形式立法，可能在參議院仍需經(jīng)歷兩黨爭議。

>2021年的財政刺激節(jié)奏存在三種潛在組合

美國印度基建共振導致商品價格超預期；病毒變異導致疫苗失效。