美股新股解讀|訊鳥軟件（BIRD.US）：SaaS光環(huán)能否掩蓋基本面瑕疵？

中國SaaS產(chǎn)業(yè)發(fā)展已步入“黃金時期”，金蝶國際(00268)、微盟(02013)、用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)、廣聯(lián)達(002410.SZ)等SaaS企業(yè)為投資者帶來了豐厚回報。與此同時，一批相對成熟的SaaS企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場，并受到投資者青睞。

以地產(chǎn)SaaS企業(yè)明源云(00909)為例，該公司上市首日大漲86%，兩個月時間股價較發(fā)行價翻倍。在如此明顯的賺錢效應(yīng)下，打新投資者對新上市SaaS企業(yè)格外關(guān)注，于1月12日在SEC更新了招股書的訊鳥軟件(BIRD.US)便進入了投資者視野。

智通財經(jīng)APP了解到，訊鳥軟件是提供呼叫中心AI驅(qū)動或人工智能支持的SaaS解決方案供應(yīng)商，其在專注于為金融行業(yè)的客戶提供服務(wù)的同時，亦將業(yè)務(wù)發(fā)展至包括教育、公共服務(wù)、醫(yī)療保健和消費品等行業(yè)中。

不過，看完招股書能發(fā)現(xiàn)，訊鳥軟件的缺點并不少，業(yè)績增長滯緩、客戶單一，行業(yè)競爭劇烈等因素均影響著公司的發(fā)展速度，與其他高速成長的SaaS企業(yè)相比反差明顯，這也就意味著，即使頭頂SaaS光環(huán)，訊鳥軟件的賺錢效應(yīng)或也將大打折扣。

四大服務(wù)積累客戶358個

成立于2001年的訊鳥軟件，發(fā)展至今已有近10年的歷史。最開始時，訊鳥軟件以中間件廠商的角色切入呼叫中心行業(yè)，經(jīng)過技術(shù)與資源的沉淀后，其成為了業(yè)務(wù)全面布局的呼叫系統(tǒng)服務(wù)商。據(jù)招股書顯示，訊鳥軟件目前的收入主要由定制云服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)云服務(wù)、BPO服務(wù)及其他收入四大部分組成。

其中，定制云服務(wù)指的是基于云計算的架構(gòu)和軟件即服務(wù)的方式，訊鳥軟件可為大型企業(yè)提供個性化、定制化的整體呼叫中心解決方案，以滿足客戶對于呼叫的差異化需求。

標(biāo)準(zhǔn)云服務(wù)是為成長型企業(yè)提供以呼叫中心為內(nèi)核的云經(jīng)營平臺服務(wù)，客戶有權(quán)通過Internet訪問其軟件，可享受基于云的包括呼叫、語音記錄和技術(shù)支持等在內(nèi)的一系列服務(wù)。

BPO服務(wù)指的是協(xié)助客戶操作呼叫中心服務(wù)，使用該服務(wù)的客戶不允許擁有訊鳥的軟件和物理資源，并且合同是在規(guī)定的期限內(nèi)進行。簡單來說，BPO服務(wù)就是客戶直接將呼叫需求外包予訊鳥軟件，這與定制云服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)云服務(wù)將系統(tǒng)、軟件賣予客戶有所不同。而其他收入指的是從數(shù)據(jù)分析服務(wù)和其他專業(yè)服務(wù)中產(chǎn)生收入。

智通財經(jīng)App了解到，截至2020年6月30日，訊鳥軟件有358個客戶的1萬多個付費賬戶，其中，標(biāo)準(zhǔn)云服務(wù)客戶330個，定制云服務(wù)客戶1個，BOP服務(wù)客戶15個，其他服務(wù)客戶12個。該等客戶主要分別在金融、教育、公共服務(wù)、醫(yī)療保健和消費品等行業(yè)中。

嚴(yán)格費用控制下的凈利潤增長

與其他SaaS業(yè)務(wù)收入高增長的SaaS企業(yè)不同，訊鳥軟件的業(yè)績增長明顯滯緩。不論業(yè)務(wù)經(jīng)營受疫情影響導(dǎo)致收入同比下滑33.4%，凈利潤同比下滑20%的2020年上半年，此文談?wù)摰闹攸c在于業(yè)務(wù)正常經(jīng)營的2019年。

據(jù)招股書顯示，訊鳥軟件2019年時的收入為1824.83萬美元，同比下滑2.9%，增長乏力。雖然凈利潤同比大增108.9%至510.18萬美元，但能發(fā)現(xiàn)，凈利潤的增長主要得益于兩方面，其一是毛利正增長;其二是公司大幅縮減運營開支、研發(fā)費用以及其他開支。

在該年度內(nèi)，得益于標(biāo)準(zhǔn)以及定制云服務(wù)的毛利率提升1.3個百分點至65.6%以及BPO服務(wù)的毛利率由-21.7%大幅提升至11.7%，訊鳥軟件的總毛利率從50.5%提升至56.2%，增長近6個百分點。這帶動公司毛利增長8.2%至1026.11萬元。

毛利僅增長8.2%，凈利潤卻大增108.9%，這是因為公司的銷售費用、一般及行政開支、研究費用分別同比下滑20.1%、19.9%、50.3%，研發(fā)費用降幅最為明顯。與此同時，其他費用支出亦下降45%。由此可見，訊鳥軟件的凈利潤增長主要得益于嚴(yán)格的費用控制，并非是規(guī)模帶動。

單一大客戶未續(xù)簽合同

為何訊鳥軟件的收入增長如此滯緩?從收入類別來看，2019年時，該公司收入占比最大的是定制化云服務(wù)，占比高達70.5%，不論是2018年或是2020年上半年，定制化云服務(wù)都是總收入的絕對大頭。

熟悉軟件行業(yè)的投資者都應(yīng)該知道，在同等條件下，定制化軟件雖然單價高，但由于需要符合客戶的差異化需求，推廣及滲透速度相對較慢;相反，標(biāo)準(zhǔn)化軟件客單價雖相對較低，但易于推廣擴張，可快速占領(lǐng)市場形成規(guī)模效應(yīng)，以提高其他玩家的進入壁壘，變相增強自身核心競爭力。但值得注意的是，訊鳥軟件的標(biāo)準(zhǔn)云服務(wù)2019年時并未增長，而是同比下滑2.2%。

之所以出現(xiàn)此現(xiàn)狀，最可能的原因便是行業(yè)競爭劇烈，導(dǎo)致公司的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品擴張有難度。這在風(fēng)險提示中，公司亦有所提及，其表示，由于AI和人工智能等相關(guān)技術(shù)趨勢的不斷進步，呼叫行業(yè)發(fā)展迅速，這導(dǎo)致新服務(wù)不斷的出現(xiàn)以及與其他玩家產(chǎn)生了巨大價格競爭，在后續(xù)的發(fā)展中，訊鳥軟件或許會采取被迫降價的方式發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

更為重要的是，收入占比最大的定制化云服務(wù)客戶竟然只有廣發(fā)銀行一家。據(jù)招股書顯示，2018、2019、2020年上半年，廣發(fā)銀行占訊鳥軟件總收入的比例分別為76.7%、77.3%、75.5%，單一客戶收入占比過高，經(jīng)營風(fēng)險較大。

訊鳥軟件在招股書中表示，與廣發(fā)銀行簽訂的最新定制云服務(wù)合同和電信服務(wù)合同分別于2020年6月30日和2020年12月31日到期，中國廣發(fā)銀行尚未續(xù)簽此類合同。公司初步估計，2020年、2020年下半年、2021年廣發(fā)銀行在公司的收入占比分別約為30%、不到5%、約5%?？梢?，廣發(fā)銀行未續(xù)簽對訊鳥軟件的業(yè)務(wù)經(jīng)營造成了明顯影響。

在此背景下，訊鳥軟件于2020年下半年擴大了國內(nèi)團隊規(guī)模和營銷力度，積極提高銷售和營銷水平，欲抵消定制化云服務(wù)收入下滑所帶來的影響。不過，鑒于呼叫行業(yè)競爭的劇烈程度，訊鳥軟件究竟能打下多大市場仍不可知，后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)化云服務(wù)的毛利率值得重點關(guān)注，通過該指標(biāo)的變化程度及收入增長情況可判斷該產(chǎn)品在市場中的競爭力。