中金：跨境電商帶動品牌出海，跨境物流步入規(guī)模化成長

本文源自 微信公眾號“中金點睛”。

2020年是跨境電商步入規(guī)模化成長的元年，衛(wèi)生事件是模式質變的催化劑。我們認為跨境電商物流有望上演五年四倍的跨越式發(fā)展。此篇報告，旨在全面厘清跨境電商及物流的行業(yè)特點、盈利模式、發(fā)展趨勢、投資邏輯，并篩選出幾個頭部公司。我們看好這些公司除了擁有板塊系統性的β收益外，還有潛力創(chuàng)造自身的α收益。

摘要

跨境電商有望帶動中國品牌和物流出海。2020年衛(wèi)生事件加速全球零售線上化，我們預計中國跨境電商B2C出口額將突破2.1萬億元。從空間看，跨境電商零售出口滲透率低于16%，海外網購滲透率低于20%，提升空間較大。從趨勢看，過去四年，跨境電商B2C出口額CAGR超60%，海關口徑下2020年前三季度增速超50%，我們認為，伴隨跨境電商出口政策的持續(xù)完善，跨境電商未來四年有望保持30%增速，2024年突破6萬億元。模式上，跨境電商打破了傳統外貿的渠道壁壘，增強產品力對品牌力的傳導，帶動中國品牌出海，推動中國物流全球化。過去十年，國內電商成就了一批消費品牌和快遞龍頭；我們認為，未來五年，跨境電商有望復刻這一路徑，成就一批有國際影響力的中國品牌和中國物流龍頭。

跨境電商B2C出口物流有望五年四倍增長。2019年跨境電商B2C出口物流收入預計為2589億元，物流費用率約為16%，對應76億件包裹，其中郵政、海外倉、國際快遞和專線分別占39%、40%、21%。我們認為，跨境電商對物流的覆蓋率、時效性要求會越來越高，具備效率優(yōu)勢的民營3PL有望加速滲透。我們預計，B2C出口物流有望保持30%增速，2024年收入突破9000億元。

總-分包模式下，貨源和節(jié)點決定長期潛力。跨境電商全流程主要包括七個環(huán)節(jié)，一般采用總包-分包模式，對貨源和關鍵節(jié)點的把控決定了3PL在價值鏈上的地位以及未來的發(fā)展空間。郵政憑高性價比占據39%的市場，而倉揀、通關毛利率高達30%，是全鏈路中利潤率最高的環(huán)節(jié)。目前，國內物流公司主要承擔頭程業(yè)務（估計占全鏈的36%）。模式上，重資產聚焦倉儲；輕資產從訂艙、通關切入。

搶灘核心資源，具備精細管理的公司將加速成長。不論是哪種模式，只有聚焦核心節(jié)點、抓住優(yōu)質貨源，形成獨立品牌，才能充分實現規(guī)模效應、網絡效應、平臺效應。我們認為，跨境電商物流標的選擇需關注五點：1、平臺對接能力、電商直客占比；2、倉揀地服能力、通關經驗積累；3、海外布局能力、末端把控能力；4、運力合作積累、頭程資源整合；5、資產周轉效率、現金創(chuàng)造水平。

風險

經濟恢復不及預期，貿易形式不明朗，行業(yè)價格戰(zhàn)。

正文

總覽：跨境電商步入規(guī)模化成長，跨境物流迎來發(fā)展新機遇

不得不承認，衛(wèi)生事件期間跨境電商加速崛起。但我們認為，這一加速點燃的不是短期膨脹，而是長期成長。

技術變革常常是模式萌芽的導火索，而外生沖擊往往是模式質變的催化劑。以國內電商為例，雖然90年代就伴隨互聯網革命被引入中國，但真正的質變發(fā)生在2003年SARS爆發(fā)后。從2003年3月起，阿里巴巴(09988)每天新增會員3500人，季度環(huán)比增速達50%；每日發(fā)布的新增商業(yè)機會達到9000-12000條，同比2002年增長了3倍。SARS結束后，電商的熱度不僅沒有退去，反而步入加速成長。

跨境電商及物流基于4G技術，是國內電商及物流的空間延伸。跨境電商涉及跨文化、跨文明的協同生產和貿易，其產業(yè)多樣性強、需求復雜性更高，數據處理量級大，因此，技術層面，跨境電商需要穩(wěn)健的算力、強大的智力、以及高效的鏈接力。國內電商在數據、運營、產品、品牌上的積累補足了跨境電商的能力基礎，而全球貿易摩擦和衛(wèi)生事件正在加速跨境電商需求的成熟。

我們認為，2020年是跨境電商步入規(guī)模化成長的元年，衛(wèi)生事件是模式質變的催化劑。我們預計，未來五年，跨境電商有望復制國內電商大發(fā)展，迎來商流、物流的共振，從而誕生出一批具有國際影響力的中國品牌和中國物流龍頭。

在正題開始之前，我們首先來界定跨境電商的內涵和細分市場：

跨境電商是指分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺達成交易、進行支付結算，并通過跨境物流送達商品，進而完成交易的一種國際商業(yè)活動?？缇畴娚躺婕翱缇畴娚唐脚_、跨境電商企業(yè)、支付企業(yè)、物流企業(yè)、消費者、海關六大主體，前四個主體應當依據海關報關單位注冊登記管理相關規(guī)定，向所在地海關辦理注冊登記。

跨境電商按交易雙方的屬性主要分為B2C、B2B，按商品流向分為出口、進口。本文主要研究規(guī)模大、增速快的跨境電商B2C出口。研究將填補市場對行業(yè)規(guī)模、趨勢空間、經營模式、投資要點的認知盲區(qū)，多維度解構跨境電商物流這一高成長賽道。

跨境電商：重演國內網購發(fā)展路徑，帶動品牌和物流出海

2020年衛(wèi)生事件加速全球零售線上化，我們預計中國跨境電商B2C出口額將突破2.1萬億元。從空間看，跨境電商零售出口滲透率低于16%，海外網購滲透率低于20%，提升空間較大。從趨勢看，過去四年，跨境電商B2C出口額CAGR超60%，海關口徑下2020年前三季度增速超50%，我們認為，伴隨跨境電商出口政策的持續(xù)完善，跨境電商未來四年有望保持30%增速，2024年突破6萬億元。區(qū)域上，華南地區(qū)監(jiān)管成熟、政策到位，是產業(yè)聚集地；結構上，海外倉模式占40%，份額或將繼續(xù)提升；模式上，平臺型為主，自營型、分銷型為輔。我們認為，跨境電商的體量已經足夠支撐跨境物流的管理和技術升級。我們預計，未來五年，跨境電商有望復刻國內電商的大發(fā)展，迎來商流、物流的共振，從而誕生出一批具有國際影響力的中國品牌和中國物流龍頭。

本章節(jié)將重點聚焦跨境電商B2C出口，從規(guī)模結構、政策規(guī)范、趨勢空間、經營模式四個維度予以分析。

規(guī)模結構：跨境電商B2C出口4年CAGR達63%，平臺格局呈四足鼎立

2019年跨境電商B2C出口1.63萬億元，4年CAGR達63%。根據網經社數據，2019年，跨境電商交易規(guī)模達10.5萬億元，占31.54萬億元進出口總額的33.27%。其中B2C交易額為2.0萬億元，2012-2019年CAGR達58.9%，遠高于B2B交易額CAGR（22.7%）。按進出口細分，在2.0萬億元跨境電商B2C交易中，出口約為1.63萬億元，占79.8%，2015-2019年CAGR為63%，高于進口CAGR（19.1%），跨境電商B2C出口滲透率2015年的1.64%到2019年的9.47%（占出口總額）。

跨境電商B2C出口呈四足鼎立格局, 阿里系占進口的50%+。具體看交易平臺，出口方面，跨境電商B2C平臺呈現四足鼎立。根據IPC發(fā)布的調研，全球最常被用來進行跨境購物的電商平臺中，亞馬遜/速賣通/eBay(EBAY.US)/Wish各占25%/20%/14%/11%，此外區(qū)域性電商（如Lazada，Shopee）和細分行業(yè)獨立站（SheIn，Zaful，Gearbest）也占據一部分市場。

進口方面，根據易觀智庫統計，2020年第三季度，跨境電商零售進口平臺中，天貓國際交易額占比為37%，考拉海購交易額占比為27%，阿里系合計占一半以上。

政策規(guī)范：立足于跨境電商B2C出口長期發(fā)展，監(jiān)管政策有序出臺

政策：手續(xù)簡化、稅收優(yōu)惠，各項鼓勵政策持續(xù)推進，加速行業(yè)發(fā)展

按商流、物流的組織模式，跨境電商B2C出口主要分為“直購出口”、“出口海外倉”兩種模式。針對這兩種模式，我國采用海關特殊監(jiān)管區(qū)，海關監(jiān)管代碼兩套系統實行監(jiān)管。

1. “直購出口”是指境外個人進行跨境交易后，商品從境內發(fā)貨，經海關、干線、國際快遞等環(huán)節(jié)抵達國外消費者，監(jiān)管代碼為“9610”，于2014年設立。

2. “出口海外倉”是指境內企業(yè)將出口貨物提前通過跨境物流送達海外倉，交易發(fā)生后商品從海外倉送達消費者，監(jiān)管代碼為“9810”，于2020年8月設立。

針對跨境電商B2C出口，我國設立了專門的跨境電商綜合試驗區(qū)。首批跨境電商綜合試驗區(qū)于2015年設立，著力在跨境電子商務各環(huán)節(jié)的技術標準、業(yè)務流程、監(jiān)管模式和信息化建設等方面先行先試，為全國跨境電子商務發(fā)展提供可復制、可推廣的經驗。目前，全國有105個綜試區(qū)。

綜試區(qū)在稅收政策上，對跨境電商出口企業(yè)的所得稅按4%征收、出口增值稅消費稅無票免稅；在交易上，可以開展9610直購出口模式，對單票5000元以下商品報關方式簡化為“清單申報、匯總統計”，即跨境電子商務零售商品出口后，報關人每月中旬將上月結關的《申報清單》進行歸并，匯總形成《中華人民共和國海關出口貨物報關單》向海關申報，簡化出口報關手續(xù)。

2020年8月，國務院辦公廳28號文再次明確支持貿易新業(yè)態(tài)發(fā)展：

1. 要充分利用外經貿發(fā)展專項資金、服務貿易創(chuàng)新發(fā)展引導基金等現有渠道，支持跨境電商平臺、跨境物流發(fā)展和海外倉建設等。

2. 鼓勵進出口銀行、中國出口信用保險公司等各類金融機構在風險可控前提下積極支持海外倉建設。

3. 深入落實外貿綜合服務企業(yè)代辦退稅管理辦法，不斷優(yōu)化退稅服務，持續(xù)加快退稅進度。加大對外貿綜合服務企業(yè)的信用培育力度，使更多符合認證標準的外貿綜合服務企業(yè)成為海關“經認證的經營者”（AEO）。

監(jiān)管方式和稅收優(yōu)惠的落實將推動行業(yè)規(guī)范化、集中化。2018年以前，跨境電商的監(jiān)管政策主要聚焦在進口。伴隨2014年進口監(jiān)管代碼的確立，跨境電商B2C進口品類不斷擴充，交易額也持續(xù)增長，行業(yè)逐步走向了集中格局。我們認為，2020年“9810”監(jiān)管代碼以及相關政策的落實會加快跨境電商B2C出口的發(fā)展，推動行業(yè)規(guī)范化，集中化。

華南地區(qū)是我國跨境電商監(jiān)管較成熟、交易最活躍的地區(qū)

海關特殊監(jiān)管區(qū)在東南沿海更為集中，行業(yè)監(jiān)管更成熟。從數量上看，零售進口試點城市和跨境電商綜合試驗區(qū)在內陸省份平均為1-3個，而東南沿海省份多達6-13個。交易更為密集的地區(qū)，政策規(guī)范和鼓勵也更有傾向性。

從商家分布和交易額占比看，華南是跨境電商產業(yè)的聚集地。根據易觀數據，2018年全國跨境電商出口商家分布中，廣東占比57%。在海關口徑下的跨境電商進出口總額中，2019年廣東省通過海關跨境電商平臺統計的進出口總值1107.9億元，同比增長45.8%，占全國跨境電商總值（1862.1億元）的59.5%。其中，進口366.2億元，同比增長21.3%，占全國的39.9%；出口741.6億元，同比增長62%，占全國的78.6%。

趨勢空間：衛(wèi)生事件加速線上化率提升, B2C出口未來有望保持30%增長

趨勢：衛(wèi)生事件加速網購習慣養(yǎng)成，海外電商滲透率仍有提升空間

衛(wèi)生事件限制出行，全球網購滲透率大幅提升。根據OECD的研究，2020年全球線上消費訂單量同比大幅增長，其中亞太、歐洲地區(qū)在衛(wèi)生事件期間最高增幅達80%，而北美地區(qū)最高增幅達150%。根據Statista數據，自2020年4月起，英國、意大利、德國、西班牙的線上消費訂單量同比提升100%-200%。

海外線上消費粘性形成，消費習慣培育期縮短。根據Statista和eMarketer的數據，2020年，美國消費者對網上購物興趣大幅提升。47%的消費者表示對網絡購物更感興趣。從線上零售額來看，美國線上零售額2Q、3Q分別同比提升44%、37%，消費者線上消費意愿和消費金額同步增長，線上消費粘性逐步形成。

衛(wèi)生事件對線上消費的推動有望在衛(wèi)生事件結束后延續(xù)。2003年非典期間，國內網購滲透率大幅提升，參與線上消費的人群占比從衛(wèi)生事件前的34%提升至衛(wèi)生事件后的41%；2020年衛(wèi)生事件期間，國內網購滲透率從75%提升至80%左右。我們認為，衛(wèi)生事件對線上消費的推動并非短期事件，消費習慣一旦形成將是長期趨勢。我們預計，衛(wèi)生事件結束后，全球零售線上化率有望繼續(xù)提升。

海外國家電商滲透率均低于20%，存在提升空間。從2019年數據看，歐美日韓等發(fā)達國家的網購滲透率均低于20%，考慮到當前的跨境電商出口主要為發(fā)達國家，發(fā)展中國家的4G通訊落后，我們估計網購滲透率更低，全球零售線上化率的提升空間還很大。往后看，發(fā)展中國家或將成為跨境電商市場的重要增量。作為世界最大的制造基地和網購消費國，中國有望充分受益于全球零售線上化。根據國際郵政公司（IPC）的調研，2019年全球36%的跨境賣家位于中國，且近年來比例不斷提升。

空間：跨境電商步入規(guī)?；砷L，未來四年有望保持30%的增速

2020年跨境電商B2C出口預計達2.1萬億元，步入規(guī)模化成長。2015-2019年，中國跨境電商B2C出口CAGR達63%，2019年出口交易額約為1.63萬億元，占出口總額的9.4%。根據海關跨境電商管理平臺的數據，2020年1-9月，跨境電商進出口交易額同比增長52.8%，假設按全年30%增速，我們預計，2020年跨境電商B2C出口有望達到2.1萬億元，預計跨境電商包裹量超過76億件，約等于國內電商快遞2014-2015年的水平。從交易規(guī)模和包裹量看，跨境電商已經步入具備規(guī)模效應的成長期，其體量已經足夠支撐跨境物流的管理和技術升級。參考三通一達自2013年以后加速降本、提升份額，我們預計跨境電商和跨境電商物流有望復制國內電商和快遞的規(guī)模效應紅利，實現跨越式增長，未來五年有望誕生一批跨境電商和跨境電商物流龍頭企業(yè)。

跨境電商B2C出口滲透率為15.5%，有望提升至20%以上。剔除機器設備、農產品及其他品類等對傳統外貿渠道依賴程度較高的產品，容易線上化的品類占出口額的比例約為61%，對應2019年的規(guī)模約為10.5萬億元。2019年我國跨境電商出口B2C交易額為1.63萬億元，即滲透率為15.5%。參考2019年國內網購滲透率（剔除汽車）23%，跨境電商B2C出口還有48%（0.78萬億元）的存量成長空間。

從增量趨勢看，跨境電商出口未來五年有望保持30%的增速。2015-2020年，跨境電商交易額CAGR約為56%（假設2020年同比增長30%），略低于國內網購2009-2014年的增速水平。參考國內電商成長路徑，線上消費分層或將在跨境電商市場重演。當前的跨境電商出口主要為4G通訊普及的發(fā)達國家，往后看，發(fā)展中國家或將成為跨境電商市場的重要增量。因此，我們預計，跨境電商未來四年年均增速仍將在30%以上。假設2020-2024年跨境電商B2C交易額CAGR為30%，那么2024年，跨境電商出口交易額將達到6萬億元，是2020年的3倍左右，約為國內網購2017-2018年的水平。

經營模式：平臺重塑制造商渠道力，帶動中國品牌和物流出海電商主要涉及平臺、賣家、消費者三類主體，商流、物流、信息流、資金流的流動方式，共同構成了跨境電商的組織模式?？缇畴娚掏ㄟ^去中間化，重塑中國品牌的海外渠道力，增強產品力對品牌力的傳導，帶動中國品牌出海；同時，商流話語權的增強也帶動中國物流企業(yè)擴大服務半徑，加快全球化布局，打開成長空間。

組織模式：復刻國內電商模式，平臺型交易仍為市場主流

跨境電商的組織模式復刻了國內電商，主要分為3類：平臺型交易模式、自營型交易模式和分銷平臺交易模式，其中，平臺型交易模式為主流。

1. 平臺型模式以速賣通、亞馬遜(AMZN.US)為代表：品牌、平臺相互分離，平臺主要完成交易撮合職能，賣家借助電商平臺與消費者建立聯系，賣家負責采購或生產，借助平臺完成銷售，物流由商家或平臺自選物流完成，相類似的國內電商有淘寶、京東。

2. 自營型模式以SheIn、Zaful為代表：賣家既是品牌方也是平臺方，既要組織采購或生產，也要搭建平臺，完成銷售和物流采購。價值鏈從原材料到工廠再到海外消費者，相類似的國內電商有凡客誠品。

3. 分銷型模式對應國內電商一件代發(fā)模式：賣家通過分銷平臺選品，通過電商平臺完成銷售，商品的轉移交付不經過賣家，直接從分銷平臺發(fā)到海外倉再到消費者，賣家零庫存，分銷平臺則通過大批量的采購、分銷、倉配獲得規(guī)模效應。

上述三種模式的差異點在于品牌商和物流商的嵌入度不同。自營模式下，品牌商擁有獨立的平臺，對商流的掌控力更強，能夠及時響應市場，這種模式尤其適用于高周轉的非標品類，例如快時尚。結合對生產供應鏈和消費供應鏈兩頭的強把控，實現C2M，形成產品力，賦能品牌力。分銷模式下，物流商行使采購、分銷、倉配職能，嫁接多個類型相同的前后端商流，能夠形成規(guī)模效應，這種模式尤其適用于高SKU的標品，例如日百等白牌。賣家主要完成選品賣貨職能，物流商作為后端倉庫提升規(guī)模成本效率，形成價格優(yōu)勢。

接下來，我們分別討論跨境電商對中國品牌和中國物流的賦能。

賦能品牌：電商打通海外渠道力，推動產品力向品牌力轉化

傳統模式下，中國品牌出海始終受限于渠道力。由于商品需要經過多層分銷，渠道力主要把控在海外進口商、批發(fā)商、零售商手中，中國企業(yè)無法直接面向消費者，響應速度慢。因此，傳統模式下，中國品牌的出海路徑主要是通過參股或收購海外現有品牌，其本質是通過獲得本土渠道優(yōu)勢，進而形成品牌力。

跨境電商降低了渠道構筑難度，讓產品力和品牌力直接相連。在電商模式下，互聯網將賣家和消費者間的信息渠道打通，需求信息更容易傳遞至研發(fā)和生產，伴隨渠道效率的提升，品牌力的構建將更依賴于產品力，從而讓中國品牌掌握了更多話語權。在紡織服裝行業(yè)，產品力體現為供應鏈的質量和速度；在消費電子行業(yè)，產品力體現在研發(fā)和制造。

品牌案例一：SheIn：自建電商渠道，搭建高效供應鏈

SheIn是一家集合設計、生產和銷售的跨境B2C電商平臺，產品主要是女性快時尚，以高周轉、快交付、高性價比著稱。SheIn在銷售端依靠跨境電商直接打入海外市場，生產供應端構建了立足于國內的完整制造供應鏈，從而形成了C2M的生產組織模式，能夠快速響應并占領市場。公司2014年成立，2019年已經成功位列BrandZ中國出海品牌第14名。

生產供應端，SheIn依托國內完整的服裝產業(yè)鏈，搭建了一條高效、通達全球的服裝供應鏈。SheIn將國內中心倉設立在廣州，與圍繞在它旁邊的數百家工廠組成了完整的快時尚產業(yè)集群。與工廠毗鄰，SheIn對供應商有更多掌控能力，訂單響應迅速及時，工廠訂單最快交付時間為7天，而快時尚巨頭Zara 最快也要14天。

銷售端，SheIn自建電商渠道，對需求的判斷更快、銷售成本更低。SheIn沒有線下店，最低生產批量可以低至100 件，而Zara要至少500件。因此，對同樣數量的衣服進行市場測試時，SheIn比Zara的測試款式更多，對爆款壓中的概率更高。壓中爆款后，后續(xù)追加訂單，單件成本就能大幅降低。對于測試的市場，SheIn選擇多族裔的美國市場，以便后續(xù)在中東、歐美和其他多族裔市場進行有針對性的產品投放。因為沒有線下門店，SheIn對數據的監(jiān)控也更加及時。

線上渠道打通后，SheIn更容易把產品力轉化為品牌力，充分施展供應鏈前端的效率優(yōu)勢：（1）產品銷售全流程線上化，對市場反應準確監(jiān)控，產品更受歡迎；（2）需求指導生產，充分發(fā)揮強制造供應鏈的優(yōu)勢，在快時尚中做到快、準、穩(wěn)。

品牌案例二：安克創(chuàng)新：品牌效應凸顯，渠道從亞馬遜走向官方商城和線下店

安克創(chuàng)新作為國內跨境電商的龍頭企業(yè)，借助跨境電商通達全球，以其強產品力創(chuàng)造品牌價值，受到消費者和上游品牌的認可。

安克創(chuàng)新采取“自主研發(fā)+外協生產”模式，以產品力塑造品牌力。安克專注于產品的設計、研發(fā)與銷售環(huán)節(jié)，研發(fā)方面，安克創(chuàng)新研發(fā)費用率5.9%；設計方面，安克創(chuàng)新多次獲得德國紅點設計大獎、iF設計大獎等國際獎項；而生產環(huán)節(jié)則被外包給嚴格管控的供應商和外協廠商。

安克創(chuàng)新在國內設有倉庫，負責調撥備貨、發(fā)貨和退貨，線上渠道將產品交付到亞馬遜FBA倉庫和京東自營倉，由電商平臺負責貨物選揀、儲存、包裝和終端配送。

借助電商渠道，安克創(chuàng)新得以通達全球消費者，形成全球影響力。公司自2011年成立以來，業(yè)務從線上起步，主要銷售渠道為Amazon、Ebay、天貓、京東等跨境電商平臺，近年來逐漸從線上走向線下，目前擁有全球100多個國家與地區(qū)近8000萬用戶。2019年公司六款產品上架蘋果商城，品牌力進一步提升。

安克創(chuàng)新借力電商渠道，產品優(yōu)勢迅速體現。（1）公司得以集中資源和能力提升研發(fā)設計實力，增強產品力；（2）電商渠道通達全球，加速上游品牌商、下游消費者對產品的接受和認可。

渠道力和產品力共振，帶動中國品牌出海、中國制造升級。“外循環(huán)”既需要領先的技術，也需要創(chuàng)新的模式。中國電商的創(chuàng)新能力、快遞物流的運營效率全球領先，商業(yè)模式輸出將提升我國在國際合作中的競爭力和產業(yè)地位?？缇畴娚淌菐又袊放瞥龊５闹匾α?，伴隨跨境渠道的重構，中國制造也將逐漸步入全球供應鏈時代。中國企業(yè)將更充分地和世界融合，在供給端借力全球資源，在需求端通達全球市場，我國企業(yè)在全球產業(yè)鏈中的定位將從代工、生產，轉向品牌、研發(fā)，從而加速中國制造轉型升級。

伴隨跨境電商的發(fā)展，我國自主品牌出口正在逐年增長，據商務部數據，2019年，中國自主品牌出口額同比提升12%至2.9萬億元。

賦能物流：去中間化提升商流主導權，打開中國跨境物流成長空間

傳統外貿模式主要采用FOB價，運輸由進口方采購。以貨代為例，中國貨代企業(yè)大多從事中國出口貨運代理或進口遞接業(yè)務，不能獨自完成海外操作，只能交由海外代理來完成，這不僅讓中國貨代只賺取全鏈路中的小部分利潤，也限制了中國貨代企業(yè)的全球化擴張。

由于缺乏全球網絡服務能力，中國貨代企業(yè)能提供的物流附加值不高，在運價、艙位等方面依賴實際承運人，在貨源方面不掌握主動權，因此大多只能承接跨國貨代公司的轉包業(yè)務，這進一步限制了中國貨代的全球化。

跨境電商讓中國商家自主選擇物流商，帶動中國物流全球化。伴隨商流信息壁壘的打破，上游制造商的話語權增強，國內跨境物流企業(yè)將跟隨品牌延展業(yè)務邊界，突破全球化進程。實際上，物流和商流的關系始終是相輔相成，物流效率也是跨境電商出口的重要保障。零售電商的特點在于小件化、碎片化、多SKU，其物流難點在于：復雜的操作（包括裝卸、分揀等），信息的集成（包括商流、物流、資金流信息），以及準時的交付（全鏈路銜接）。國內電商物流企業(yè)已經在這三點上積累了足夠的經驗，國內消費物流的效率將反哺跨境電商企業(yè)，為中國企業(yè)在跨境電商中贏得成本效率優(yōu)勢。

過去十年，國內電商成就了一批消費品牌和快遞龍頭；我們認為，未來五年，跨境電商有望復刻這一路徑，成就又一批具備國際影響力的中國品牌和中國物流龍頭。

跨境電商物流：收入規(guī)模超3000億元，有望五年四倍式增長

伴隨跨境電商步入規(guī)?；砷L，我們預計，2020年跨境電商B2C出口物流收入預計達3395億元，2024年有望突破9000億元，實現五年四倍式增長。跨境電商物流主要采用總包-分包模式，對貨源和關鍵節(jié)點的把控決定了3PL在價值鏈上的地位以及未來的發(fā)展空間。郵政憑高性價比占據39%的市場，而倉揀、通關毛利率高達30%，是全鏈路中利潤率最高的環(huán)節(jié)。目前，國內物流公司主要承擔頭程業(yè)務（估計占全鏈的36%），模式上，重資產聚焦倉儲；輕資產從訂艙、通關切入。我們認為，不論是哪種模式，只有聚焦核心節(jié)點、抓住優(yōu)質貨源，形成獨立品牌，才能充分實現規(guī)模效應、網絡效應、平臺效應。跨境電商對物流的覆蓋率、時效性要求會越來越高，具備效率優(yōu)勢的民營3PL有望加速滲透。

規(guī)模結構：2020年收入預計超3000億元，直郵模式占總包裹量的60%

據測算，2020年中國跨境電商B2C出口物流收入超3000億元，物流費用率為16%。我們根據運聯傳媒和17track數據拆分各渠道包裹量，并結合各渠道定價規(guī)計算出最低價格，最終匯總得到2019年跨境電商出口物流規(guī)模約為2589億元，對應包裹量約為76億票，物流費率約為16%。假設按16%的物流費用率，結合上文測算的2020年跨境電商出口交易額2.1萬億元，2020年跨境電商B2C出口物流收入預計為3395億元。

跨境電商出口物流分為直郵和海外倉兩種模式，直郵占出口的60%。直郵模式是指訂單產生后，賣家從國內倉庫發(fā)貨直接運抵消費者；海外倉模式是指境內企業(yè)將商品提前通過跨境物流送達位于海外的倉庫，訂單下達后商品從海外倉運出，送達消費者。根據17track數據統計，最近12個月中，中國發(fā)出的直郵包裹37%流向美國，前九大均為發(fā)達國家。

直郵模式適合低價小商品。主打高性價比的各類小百貨是跨境電商出口的重要品類，長期以來形成了對低價的直郵方式的依賴，在物流上依然是價格優(yōu)先，對時效和質量的容忍度更高，倉配模式的物流成本略高，因此小百貨等品類對物流方式的選擇是直郵為主。

海外倉模式適用于高溢價消耗品。3C電子與紡織服裝也是跨境電商出口的主要品類。2018年二者的跨境電商賣家數量占比為30.9%。3C電子和服裝具有消耗快、溢價高的特點，其配送要求高頻次、高時效，對物流費率的容忍度高，且存在一定規(guī)模的退換貨逆物流需求，倉配模式更加適合二者的物流需求。

趨勢空間：預計2024年收入規(guī)模超9000億元，海外倉占比或將提升趨勢：跨境電商品類對直郵、倉配各有需求，海外倉占比或將提升

價格上看，直郵的性價比優(yōu)勢正在減弱。2021年7月歐盟將正式取消低價值跨境包裹免VAT政策，全部商品均在銷售時由電商平臺代繳消費稅，降低了入境方式對商品價格的影響。海外倉與直郵價格差距進一步縮小。另外根據國家郵政局，萬國郵聯終端費改革后，我國郵政出口國際小包終端費2020至2025年間的累計增幅將達164%。2020年我國郵政出口國際小包終端費上漲了27%。直郵中單價最低、占比最大的郵政小包價格上漲，三方物流企業(yè)和海外倉迎來更大市場空間。

從包裹量看，民營第三方物流企業(yè)正加速滲透。衛(wèi)生事件期間郵政暴露諸多弱點，包括運力不穩(wěn)定、包裹爆倉、丟包率高等，倒逼行業(yè)變革。出口直郵中，郵政占比自2019年10月的86%逐步下滑到2020年11月的51.8%。而云途（縱騰集團旗下跨境專線物流公司）、燕文、DHL、順豐等三方物流企業(yè)在出口直郵中的包裹量占比提升至39%，其中僅云途和燕文占比就達到了31%。我們認為，未來國際包裹的穩(wěn)定性、時效性、性價比將得到重視，第三方物流對市場的整合速度進一步提升。

空間：物流費用率已處在較低水平，預計2024年收入規(guī)模超9000億元

我們認為，在當前跨境物流組織形態(tài)下，16%是較低的物流費用率。只有海外端物流費用率持續(xù)優(yōu)化，跨境電商物流費用率才有望進一步下降。假設按16%的物流費用率，結合跨境電商交易額測算，預計2024年跨境電商物流收入規(guī)模將突破9000億元，實現五年四倍。

流程渠道：7個環(huán)節(jié)需要多個3PL協作，對貨源和節(jié)點的把控決定發(fā)展空間

跨境電商物流有7個環(huán)節(jié)，主要采用總包-分包模式完成全鏈路交付。跨境電商物流主要由七個環(huán)節(jié)組成：攬件、倉儲分揀、國內清關、跨境運輸、海外報關、倉儲中轉、海外派送。除了國際快遞和部分專線，大部分跨境電商物流公司都需要協同多個第三方物流商，以完成全鏈路交付。這種總包-分包模式，類似于國內快遞公司聯合加盟商、干線車隊、勞務公司等第三方主體完成快遞的交付。

總包-分包模式下，對貨源和關鍵環(huán)節(jié)的把控決定了3PL在價值鏈上的地位，以及未來的發(fā)展空間。從運營層面看，倉揀、通關是核心節(jié)點；而從競爭角度看，以貨帶運是搶占市場的最優(yōu)策略。

貨源：跨境電商出口物流中，中國郵政占比約為39%。

根據運聯傳媒數據，2020年跨境電商出口中，郵政占39%、海外倉占40%，國際快遞和專線占21%。根據17track數據統計測算，2019年12月-2020年11月，國際快遞和專線中，云途、燕文、DHL、順豐的市占率分別為37%、30%、5%、5%；進一步拆分郵政系包裹，郵政小包、掛號函件、EMS占比為69%、12%、4%。雖然2020年郵政份額有所下降，但整體市占率仍在39%左右，遠高于民營第三方物流。

考慮成本效率和覆蓋率，預計短期內郵政渠道仍將占主導。對比目前主流的四種跨境電商物流渠道：郵政價格最低、覆蓋率最高、速度最慢，是跨境電商出口物流的主流。國際快遞價格最高、覆蓋率較高、速度最快，適合低頻次的物流需求；專線小包的時效價格介于兩者之間，但對商品品類、規(guī)格有諸多限制；海外倉時效較快、方便退換貨，對品類、規(guī)格的限制較小，但履約費用略高。

郵政小包：價格最低的物流方式。郵政網絡將重量限制在2kg以下，覆蓋力廣，且通過郵件互換局的特殊渠道，能夠快速通關，但存在丟包的可能性，交付周期在半個月以上。

EMS：正因郵政小包的局限性，郵政系統也提供EMS的物流方式，價格稍高，丟包率相對低，交付周期在一周以內，同時也保持了郵政網絡更全，通關較快的優(yōu)勢。

國際快遞：國際快遞公司自建物流網絡，全直營，時效最快，服務更好，價格最高。

專線小包：價格、時效、質量均介于郵政和國際快遞之間，品類以小包為主。

海外倉：為了應對以上直郵模式難以及時響應買家訂單的問題，在海外建立備貨倉。賣家提前備貨，適用于對發(fā)貨時效要求更高的品類，以及重量或體積大的品類。

節(jié)點：倉揀、通關是最具備規(guī)模效應，利潤最厚的環(huán)節(jié)。

電商物流的特點是小件化、碎片化、多SKU，物流商的核心職能是完成復雜的分揀操作、信息集成和三方協同。我們認為，跨境電商物流類似國內電商快遞，倉揀、通關是最具備規(guī)模效應，集合三流信息的關鍵節(jié)點，是利潤最厚的環(huán)節(jié)。倉儲、通關收入就如同加盟快遞賺的中轉費、面單費。

我們對跨境電商物流的全鏈路收入、毛利率進行了深度拆分。以上海-洛杉磯包裹為例，在攬、揀、關、運、關、倉、派7個環(huán)節(jié)中，倉揀、通關的表觀毛利率最高，達30%；從全鏈路毛利率來看，倉揀、訂艙通關的毛利率分別為3.2%、1.3%，合計4.5%，按3395億元的出口跨境電商物流收入，毛利總額約為153億元（不包含海外倉揀）。

總體來看，郵政在跨境電商出口中的份額最大，但也不能全部實現全鏈路交付，需要向3PL分包部分環(huán)節(jié)。因此，具備成本效率優(yōu)勢的3PL可以從關鍵環(huán)節(jié)切入跨境電商物流，形成規(guī)模效應，擴大影響力，最終形成獨立品牌。

經營模式：重資產模式以倉聚量，輕資產靠關、運資源形成粘性

重資產：布局國內外倉庫，吸引產業(yè)集群創(chuàng)造規(guī)模效應

重資產模式主要體現在自建或租賃運營海外倉和國內倉。根據中國物流與采購網提供的數據，我國海外倉數量從 2013 年至 2016 年間，年均增速高達 77%，海外倉模式在跨境電商產業(yè)鏈運營中逐漸嶄露頭角。2013 年 11 月，我國企業(yè)在全球僅有 50 多個海外倉。截至 2016 年 1 月，我國企業(yè)在全球范圍內已經擁有 500 多個海外倉，主要布局在美國、英國、日本、德國等發(fā)達國家。

海外倉備貨：品類限制較少、交付高時效快

商家先將大批量商品運抵海外倉和運營店鋪，海外倉負責商品的分揀、庫存管理、發(fā)貨、退貨。獲得消費者訂單后，商家向海外倉上傳訂單，商品直接由海外倉發(fā)出，通過國外快遞直接送達境外消費者手中。海外倉模式的優(yōu)勢主要在：

1. 對商品的限制更少。郵政和專線對商品本身的體積、重量有諸多限制，而海外倉的囤貨性質讓它對單件商品的限制減少。

2. 交付時效快。海外倉將物流鏈條分成兩段，攬、干、關等頭程環(huán)節(jié)提前完成，進而縮短消費者從下單到收到商品的時間。

國內倉集貨：分揀前置、提升物流服務附加值

由于國際買家（主要為香港、新馬泰等東南亞地區(qū)）往往采用囤貨的購買方式，一次會在不同店鋪中下多單，因此出口物流中，集貨中心扮演第一收貨人的角色，負責集齊相同買家的不同店鋪的包裹，之后進行包裹的出口和通關。因此集貨中心主要有兩大職能：

1. 倉儲。由于不同店鋪發(fā)貨存在時間差，包裹會在集運中心停留，因此跨境點電商出口存在倉儲需求。

2. 分揀。集貨中心除了包裹儲存外，還需要完成分揀、報關、對接物流商等服務，將分揀前置到集貨中心，提升了國內物流商的服務附加值。

輕資產：從通關、訂艙向兩端延伸，通過地服能力聚集貨源

輕資產模式中，跨境電商物流企業(yè)主要參與國內首公里后的打包和分揀、國內清關和干線（訂艙或包機），國外報關三四個環(huán)節(jié)，幾乎不涉及倉庫運營。

輕資產模式的跨境電商物流企業(yè)主要為貨代背景，其優(yōu)勢在于資質全、貨品結構多元。海關內作業(yè)資質屬于稀缺資源，資質全的物流企業(yè)有更高的通關效率；其次，貨代的普貨以重貨為主，可以與電商的拋貨配載，提升裝載率；電商拋貨作為打底貨，公司可以投入更多運力，實現規(guī)模效應；最后，航司運力與自有包機整合，可以實現穩(wěn)定的運力輸出。

我們認為，兩種模式都有各自的優(yōu)勢，需要將二者相結合。真正的跨境電商物流企業(yè)是具備規(guī)模效應、網絡效應、平臺效應的資源整合者、物流管理者。不論是哪種模式，都需要從關鍵環(huán)節(jié)切入，形成規(guī)模效應，擴大影響力，最終形成獨立品牌。

投資邏輯：搶灘核心資源，具備精細管理的公司將加速成長

零售電商的特點在于小件化、碎片化、多SKU，其物流難點在于：復雜的操作（包括裝卸、分揀等），信息的集成（包括商流、物流、資金流信息），以及準時的交付（全鏈路銜接）。因此，分揀操作、信息集成和三方協同是物流商的三大核心職能，這就是國內快遞公司賺錢的底層邏輯：規(guī)模效應（供給端）、網絡效應（需求端）、平臺效應（供需結合）。

搶灘核心資源、聚焦能力升級的公司能實現規(guī)模效應、網絡效應；能夠協同三方、管好末端的公司才能做出品牌力、實現平臺效應。

我們認為，能在長跑中持續(xù)突圍的跨境電商物流公司，既需要搶先布局核心資源，聚焦產能升級，也需要具備協同三方、整合資源的能力。通過倉揀、通關以點帶面，形成網絡化經營；通過管理賦能、共建共享，形成平臺化格局。只有兼具規(guī)模效應、網絡效應、平臺效應的跨境物流企業(yè)才能成長為全球化的綜合物流商，和國際物流巨頭同臺競技。

從投資角度看，跨境電商物流的標的選擇需要重點考慮以下五點：

1．平臺對接能力、電商直客占比。“以貨帶運”是物流運營的關鍵策略，只有抓住優(yōu)質貨源，才能把控核心運力。電商的特點在于平臺主導商流，因此，和主流跨境電商平臺的對接能力決定了物流商的底倉水平（參考通達）；直客有可能涉及更多的附加值業(yè)務，綜合利潤率更高，直客占比提升不僅能降低對平臺的依賴，還能延伸公司的服務價值鏈。

2．倉揀地服能力、通關經驗積累。倉揀、通關決定了物流公司的成本規(guī)模效應、貨源聚集能力。倉揀效率越高，地服覆蓋越廣，越容易吸引貨源，從而形成規(guī)模效應的正向循環(huán)（參考通達）。通關經驗決定了公司整合商流、物流、信息流、資金流的潛力，是公司最終能發(fā)揮網絡效應的基礎。豐富的通關經驗不僅能提升通關效率，還能有效防范合規(guī)風險。

3．海外布局能力、末端把控能力。出口占跨境電商的80%，用戶主要分布在海外。物流公司布局海外，將服務半徑向下延伸，能近距離對接需求，把控交付質量，提升品牌力（參考順豐）；另一方面，海外布局是實現N對N服務能力的前提，國際巨頭在全球重要機場、港口都有自己的貨站，伴隨中國制造供應鏈全球化，中國物流也需要建立全球化網絡。

4．運力合作積累、頭程資源整合。跨境物流的干線運輸主要由專業(yè)的航空公司、船公司、鐵路公司完成，和實際承運人保持緊密合作才能保證干運的穩(wěn)定性；目前，中國跨境電商物流主要完成攬貨到海外倉揀的頭程業(yè)務，占據了全鏈路的5個環(huán)節(jié)，頭程資源的整理力決定了公司在發(fā)展初期的成長性。

5．資產周轉效率、現金創(chuàng)造水平。行業(yè)高增長階段，產能擴張是跑馬圈地的主要方式，需要持續(xù)的資本開支，除了公司現存的資本實力、融資能力外，現金創(chuàng)造力是公司持續(xù)擴張的保障，資產周轉率是衡量公司運營效率的重要指標，資產周轉快、現金流質地好的公司能夠贏得持續(xù)競爭力。

（編輯：趙錦彬）