新股前瞻|久久王食品四叩港交所大門：產(chǎn)能限制下發(fā)力自主品牌

12月31日，久久王食品國際有限公司第四次向港交所遞交主板上市申請，這距其2019年5月7日第一次遞交上市申請材料已過去一年零七個月。

隨著申請材料的重新提交，久久王食品2020年的最新業(yè)績浮出水面。據(jù)招股書顯示，其2020年前8個月的收入為2.38億元(人民幣，下同)，同比下滑8.5%，經(jīng)調整凈利潤為2694.2萬元，同比下滑16.75%，業(yè)務經(jīng)營明顯受到了疫情的沖擊。

不過，在2017至2019的三年中，久久王食品的表現(xiàn)也相對平淡，期間收入分別為3.56、3.81、4.14億元，年復合增速不到8%;且經(jīng)調整凈利潤分別為4641.5萬、4264.6萬、5064.1萬，起伏較為明顯。

憑借如此業(yè)績表現(xiàn)，久久王食品是否會受市場青睞?

自有品牌產(chǎn)品成新增長點

久久王食品成立于1999年，是福建一家甜食產(chǎn)品制造商，生產(chǎn)及銷售包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖在內的甜食產(chǎn)品。其業(yè)務模式為向供應商采購原材料，在公司內部生產(chǎn)設施中生產(chǎn)并包裝甜食產(chǎn)品，以公司中國及海外國家的OEM客戶及貿易商所擁有或獲授權的品牌銷售該企業(yè)的產(chǎn)品，或者通過電子商務渠道以公司的自有品牌(即酷莎、拉拉卜及久久王)向中國的分銷商或終端消費者銷售公司的產(chǎn)品。

從客戶類型上看，久久王食品主要的客戶是OEM客戶和分銷商，2019年時，二者在總收入中的占比分別為48.9%、48.3%，而通過電子商務渠道將自有品牌產(chǎn)品銷往終端客戶的收入占比僅2.8%。

據(jù)招股書顯示，從2017至2020年前8個月，久久王食品分別向33位、33位、37位及22位客戶銷售公司的OEM產(chǎn)品;而同期的分銷商分別為196位、125位、146位及145位。由于受到疫情影響，OEM客戶在2020年前8個月明顯減少，分銷商則維持相對穩(wěn)定，銷售渠道模式整體較為傳統(tǒng)。

從地區(qū)上看，久久王食品主要在國內銷售，2017-2019年，國內銷售收入占比分別為84.5%、83.7%、88.2%，當然，這其中自然也包括出口商客戶。除此之外，該公司的產(chǎn)品還銷往歐洲、亞洲、非洲等其他地方。

從產(chǎn)品類型上看，在2017-2019年中，雖然OEM客戶保持穩(wěn)定，但OEM產(chǎn)品收入先增后減;自有品牌產(chǎn)品則逐年增長，從1.65億增至2.11億，復合增速超13%;而在自有品牌產(chǎn)品中，拉拉卜、久久王雖占比較小，但增長趨勢明顯，酷莎亦整體表現(xiàn)出增長態(tài)勢。

這說明，久久王食品將自有品牌產(chǎn)品當做了公司業(yè)績的新增長點，除酷莎外，公司欲通過培育拉拉卜、久久王擴大自有品牌的產(chǎn)品組合。至于為何加大自有品牌的發(fā)展力度，從毛利率也能看出一二，比如在2017年時，自有品牌產(chǎn)品的毛利率為38%，較OEM產(chǎn)品高出14個百分點。

貿易款項周轉天數(shù)傳遞關鍵信號

得益于自有品牌收入的持續(xù)增長，久久王食品2017至2019年的收入分別為3.56、3.81、4.14億元，年復合增速7.7%。不過，同期的經(jīng)調整凈利潤則有一定波折，分別為4641.5萬、4264.6萬、5064.1萬，波動明顯。

但值得注意的是，2018年的經(jīng)調整凈利潤同比下滑8.12%的主要原因是該年度其他收入的大幅減少。據(jù)招股書顯示，2017年時，該公司其他收入為1360.7萬元，但2018年僅有408萬元。若剔除該項，久久王食品2017至2019年的經(jīng)調整凈利潤則是逐漸提升。

不過，從與上下游的貿易往來數(shù)據(jù)可看出，久久王食品在產(chǎn)業(yè)鏈上的影響力或許逐漸變弱。2017至2019年，其貿易應收款項的周轉天數(shù)分別為74.2天、80.7天、86天;而同期的貿易應付款項周轉天數(shù)分別為57.1天、53.9天、38.2天。應收款項周轉天數(shù)逐漸變長，應付款項周轉天數(shù)卻逐漸變短，這對于公司資金周轉的要求進一步提升，上市融資自然成為了公司實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的選擇。

擴產(chǎn)后能否打開市場仍具不確定性

其實，產(chǎn)能制約或許也是久久王食品收入增速緩慢的原因之一。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2017至2019年，久久王食品的產(chǎn)能利用率分別為99.8%、92.1%、89.7%，產(chǎn)能相對緊湊。之所以利用率持續(xù)下滑是因為公司每年的總產(chǎn)能有一定程度的提升，而產(chǎn)量則處于穩(wěn)中有增的狀態(tài)。

在招股書中，久久王食品對募集資金的使用做了詳細規(guī)劃，其表示，公司在擴充產(chǎn)能的同時將更換2020年6月30日前已全部折舊的機器和設備，并加強營銷力度;剩余資金將用于償還部分銀行貸款和留做一般運營使用資金。

產(chǎn)能擴充將消除限制公司發(fā)展的不利因素，2022年9月前，久久王食品將引入6條制造膠基糖果的新生產(chǎn)線及3條制造壓片糖果的新生產(chǎn)線。

不過，擴產(chǎn)后能否打開市場存不確定性。無論是國外還是國內的甜食市場，均已進入了飽和階段，行業(yè)發(fā)展速度緩慢且競爭劇烈并高度分散。以國內市場為例，前五大市場參與者合計份額33.1%，剩余的則是大量小型制造商，市場總玩家超過1000名。

且從分銷渠道看，未來國內甜食市場僅有電子商務渠道保持了兩位數(shù)以上的增速，但久久王食品的銷售渠道相對傳統(tǒng)，公司電子商務所產(chǎn)生的收入占比仍較小。

綜上，久久王收入單位數(shù)增長的背后，是產(chǎn)能受到限制，其通過加大自主品牌的發(fā)展力度來提高盈利能力。若剔除政府補助的影響，公司經(jīng)調整凈利潤亦穩(wěn)中有增，上市融資擴產(chǎn)可助力其未來發(fā)展。但也應該認識到，貿易款項周轉天數(shù)的惡化是個負面信號，且公司能否在競爭劇烈的行業(yè)中開拓屬于自己的新市場仍具不確定性。