中信證券：鈷本輪“跨年行情”強(qiáng)度或超過往年，建議布局洛陽鉬業(yè)(03993)等

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，作者：李超 商力 敖翀。

受益于供應(yīng)端擾動增加和消費(fèi)端可見度提升，鈷本輪“跨年行情”強(qiáng)度預(yù)計(jì)超過往年。鈷價(jià)有望反彈至32-35萬元/噸，且在下游需求持續(xù)走強(qiáng)的拉動下，價(jià)格上漲有望超預(yù)期。建議布局具備鈷資源優(yōu)勢和長周期成長邏輯的洛陽鉬業(yè)(03993)以及鈷價(jià)的彈性標(biāo)的寒銳鈷業(yè)。

受益于供應(yīng)端擾動和消費(fèi)端可見度提升，本輪“跨年行情”或超預(yù)期。

鈷的“跨年行情”本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)鏈低庫存運(yùn)行的反饋。與2019年末相比，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)由于國內(nèi)冶煉企業(yè)對剛果(金)政治局勢和南非公共衛(wèi)生事件的擔(dān)憂，備貨情緒更加強(qiáng)烈。同時(shí)，新能源汽車產(chǎn)銷的高景氣使得2021年鈷消費(fèi)增長的確定性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)將避免2018-2019年出現(xiàn)的第二季度采購走弱進(jìn)而帶動鈷價(jià)下滑的行情。

鈷原料價(jià)格上漲將向下游傳導(dǎo)引發(fā)鈷產(chǎn)品漲價(jià)。

2020年下半年以來，鈷中間品價(jià)格不斷上漲，原料折扣系數(shù)達(dá)到80%的歷史高位，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口原料成本大幅抬升，但鈷精煉產(chǎn)品價(jià)格走勢偏弱。四季度以來，在下游新能源汽車領(lǐng)域消費(fèi)增長拉動下，硫酸鈷等產(chǎn)品需求量不斷突破歷史高位，2021年上半年消費(fèi)端的繼續(xù)走強(qiáng)預(yù)計(jì)將推動產(chǎn)業(yè)鏈利潤向精煉環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，帶動鈷鹽等產(chǎn)品價(jià)格上漲。

電鈷消費(fèi)恢復(fù)也將推動鈷價(jià)回升。

受海外公共衛(wèi)生事件影響，2020年占鈷消費(fèi)總量約30%的金屬鈷制品需求萎縮嚴(yán)重，年初至今金屬鈷制品出口量下滑56.6%，同時(shí)進(jìn)口量同比增長300%，對金屬鈷等產(chǎn)品價(jià)格造成明顯壓制。2021年隨著相關(guān)領(lǐng)域消費(fèi)恢復(fù)，預(yù)計(jì)將拉動金屬鈷價(jià)格上漲，價(jià)格有望回升至32-35萬元/噸水平，帶動折扣系數(shù)回歸至70%水平。

供需緊平衡下，消費(fèi)端的超預(yù)期增長或?qū)⑦M(jìn)一步激發(fā)鈷價(jià)彈性。

2019年嘉能可關(guān)停Mutanda后造成的供應(yīng)缺口實(shí)際由中資企業(yè)在2020年彌補(bǔ)，未來三年鈷上游供應(yīng)增量也主要依賴中資企業(yè)現(xiàn)有或在建項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，缺少額外的礦山供應(yīng)，供需格局維持緊平衡態(tài)勢。當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)銷不斷突破歷史高位，消費(fèi)端超預(yù)期增長或?qū)礅挸霈F(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺，進(jìn)而刺激鈷價(jià)大幅上行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

鈷上游供應(yīng)超預(yù)期增長，2021年消費(fèi)電子領(lǐng)域鈷需求增長不及預(yù)期，電池材料技術(shù)路線變化對鈷需求影響。

投資策略：

在產(chǎn)業(yè)鏈低庫存運(yùn)行，行業(yè)供需緊平衡的背景下，鈷價(jià)有望演繹“跨年行情”。同時(shí)受益于供應(yīng)端擾動增加和消費(fèi)端可見度提升，本輪“跨年行情”強(qiáng)度預(yù)計(jì)超過往年。鈷價(jià)有望反彈至32-35萬元/噸，且在下游需求持續(xù)走強(qiáng)的拉動下，價(jià)格上漲有望超預(yù)期。建議布局具備鈷資源優(yōu)勢和長周期成長邏輯的洛陽鉬業(yè)以及鈷價(jià)的彈性標(biāo)的寒銳鈷業(yè)，建議關(guān)注華友鈷業(yè)和盛屯礦業(yè)。

(編輯：馬火敏)