美國產(chǎn)能利用率修復(fù)到什么程度了？

本文來自微信號“中金點睛”。

此輪衛(wèi)生事件持續(xù)反復(fù)疊加大規(guī)模財政刺激在美國造成了與其他國家和歷史上歷次沖擊都迥異的局面，即衛(wèi)生事件后需求(消費(fèi)與房地產(chǎn))的修復(fù)遠(yuǎn)快于生產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)需缺口不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步又導(dǎo)致終端消費(fèi)品和渠道庫存快速消化、對外進(jìn)口需求增多。

當(dāng)前，美國消費(fèi)和渠道局部補(bǔ)庫已經(jīng)開啟(《海外資產(chǎn)配置之庫存周期：如果新一輪補(bǔ)庫周期開啟》)。那么在目前需求依然穩(wěn)健、還可能有新一輪刺激、庫存又處于低位的情況下，了解各行業(yè)的產(chǎn)能利用率狀況對于我們判斷企業(yè)的擴(kuò)大新產(chǎn)能的資本開支意愿就尤為重要。

根據(jù)美聯(lián)儲提供的數(shù)據(jù)，截止11月，美國整體產(chǎn)能利用率為73.3%，整體處于歷史較低水平(僅處于5.79%的歷史分位數(shù))，同時也低于2019年底衛(wèi)生事件發(fā)生前的77.6%和上一輪投資周期高點的79.6%(2018年11月)。不過，不同行業(yè)之間差異較大，有必要作進(jìn)一步拆解。

從制造業(yè)、采掘、公用事業(yè)以及高科技產(chǎn)業(yè)的這幾個數(shù)據(jù)大類來看：

?制造業(yè)：11月產(chǎn)能利用率為72.6%，歷史分位數(shù)11.07%。3月衛(wèi)生事件爆發(fā)后，制造業(yè)產(chǎn)能利用率一度下降至60.1%的歷史低點，近期雖然已經(jīng)從底部明顯修復(fù)，但仍大幅低于衛(wèi)生事件前的平均水平(78.1%)。制造業(yè)內(nèi)部行業(yè)差異巨大。

例如，當(dāng)前汽車與零部件產(chǎn)能利用率已達(dá)77.8%(處于51.6%的歷史分位數(shù))，已經(jīng)超過歷史均值(74.9%)和衛(wèi)生事件前水平(74.2%)；紙制品的產(chǎn)能利用率達(dá)86.4%(歷史分位數(shù)47.5%)，同樣高于衛(wèi)生事件前歷史平均水平(85.7%)，木制品、化工和金屬制品當(dāng)前產(chǎn)能利用率也都高出歷史的30%分位數(shù)。相比之下，電氣設(shè)備、食品飲料、紡織品、服裝皮革、能源、家具當(dāng)前產(chǎn)能利用率都明顯偏低，都在10%的分位數(shù)以下。

? 采掘：11月產(chǎn)能利用率79.4%，處于歷史低位(歷史分位數(shù)7.67%)，大幅低于衛(wèi)生事件前平均水平(87.0%)。

?公用事業(yè)：11月產(chǎn)能利用率70.2%，低于衛(wèi)生事件前的74.8%，歷史分位數(shù)僅0.17%。

?高科技產(chǎn)業(yè)：高科技產(chǎn)業(yè)受衛(wèi)生事件沖擊最小，居家隔離以及遠(yuǎn)程辦公也在一定程度上推動了需求。11月美國高科技產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)73.6%(處于31.4%的歷史分位數(shù))。其中計算機(jī)和半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到82.6%和81.4%，遠(yuǎn)高于衛(wèi)生事件前水平和上一輪高點。

圖表: 衛(wèi)生事件后需求(消費(fèi)與房地產(chǎn))的修復(fù)遠(yuǎn)快于生產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)需缺口不斷擴(kuò)大

資料來源：Bloomberg，Havear，WSJ，中金公司研究部

圖表: 衛(wèi)生事件后美國產(chǎn)能利用率整體修復(fù)，但仍處于相對低位

資料來源：Bloomberg，Havear，WSJ，中金公司研究部

圖表: 美國國會近期通過了9000億美元的第二輪財政刺激方案

資料來源：Bloomberg，Havear，WSJ，中金公司研究部

圖表: 美國各工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能利用

資料來源：Haver，中金公司研究部

上文中不同行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況，結(jié)合當(dāng)前各行業(yè)的庫存水平(近似作為需求的靜態(tài)衡量)，便可以大體看出各行業(yè)新增Capex或增加進(jìn)口的動力。

1)對于那些產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于高位同時庫存又處于低位的行業(yè)，新增資本開支的意愿可能更強(qiáng)，但短期進(jìn)口仍將是重要補(bǔ)充；

2)而對于那么產(chǎn)能利用率依然較低的行業(yè)，在有效提升產(chǎn)能利用率前，新的資本開支可能還不是一個主要選項，而生產(chǎn)的逐步修復(fù)也會對進(jìn)口產(chǎn)能一些替代。以下為一些有代表性的行業(yè)：

?汽車與零部件：美國汽車與零部件當(dāng)前產(chǎn)能利用率較高(77.8%，歷史分位數(shù)51.6%)，批發(fā)商與零售商的庫存同比增速均處于歷史低點(批發(fā)商-7.1%，歷史分位數(shù)7.6%；零售商-21.3%，分位數(shù)5.6%)，絕對庫存也處于歷史低位(43.6萬輛)。衛(wèi)生事件以來，美國國內(nèi)生產(chǎn)/進(jìn)口比例從1月的2.42降至10月的1.98，進(jìn)口比例抬升。向前看，較低的庫存和較高的產(chǎn)能利用率有望在短期內(nèi)繼續(xù)支撐進(jìn)口需求的同時，有望帶來新的capex動力。

圖表: 美國國內(nèi)汽車庫存也處于43.6萬輛的歷史低位

資料來源：Bloomberg，Havear，WSJ，中金公司研究部

?計算機(jī)及電子設(shè)備：高科技產(chǎn)業(yè)中的計算機(jī)及相關(guān)電子設(shè)備(如半導(dǎo)體等)當(dāng)前產(chǎn)能利用率相對其他行業(yè)處于最高水平(計算機(jī)達(dá)82.6%，歷史分位數(shù)78.9%；半導(dǎo)體等相關(guān)電子設(shè)備81.4%，歷史分位數(shù)63.4%)；在居家隔離和遠(yuǎn)程辦公的推動下，計算機(jī)及電子設(shè)備的庫存水平處于相對低位，但出貨量同比增速所處歷史分位數(shù)分別達(dá)到97.6%和51.6%的相對高位。向前看，與汽車板塊類似，短期進(jìn)口需求有望得到支撐，而高產(chǎn)能利用率將增加企業(yè)新的資本開支意愿。

?家具：家具當(dāng)前產(chǎn)能利用率較低(70.0%，歷史分位數(shù)14.5%)，但衛(wèi)生事件后美國地產(chǎn)熱以及居家隔離等防疫措施將推動了對家具產(chǎn)品的需求，其批發(fā)商以及零售商庫存同比增速均處于歷史低位(批發(fā)商-16.3%，歷史分位數(shù)2.8%；零售商-7.0%，歷史分位數(shù)8.4%)。往前看，低庫存或在短期內(nèi)繼續(xù)拉動進(jìn)口需求，但后續(xù)產(chǎn)能利用率的修復(fù)或帶來部分替代效應(yīng)。

?紡織服裝：紡織服裝產(chǎn)能利用率同樣很低(65.0%，歷史分位數(shù)5.6%)，但衛(wèi)生事件以來美國零售銷售相對可觀，批發(fā)商以及零售商庫存同比增速均處于歷史低位(批發(fā)商-13.7%，歷史分位數(shù)2.4%；零售商-10.6%，歷史分位數(shù)3.2%)，因此其情形與家具行業(yè)基本類似。

圖表：美國各工業(yè)行業(yè)庫存和生產(chǎn)

資料來源：Haver，中金公司研究部

（編輯：mz）